股指期货难改大盘根本趋势

　　“股指期货”一词自去年以来就频频见诸于报端，而且日前市场传闻，管理层将于今年12月28日正式推出股指期货。此消息一出，更加引起了市场各方的高度关注：股指期货推出后，对股市大盘的影响是怎样的？将给与股指期货关联度最高的大盘权重股带来何种影响？中小投资者应该怎样在股指期货条件下参与投资？为此，本报记者采访了西南证券总部研究所副所长王剑辉、申银万国证券研究所高级分析师魏道科。

　　推出初期对大盘影响有限

　　王剑辉说，股指期货推出初期不会对当时大盘的基本格局发生大的改变，至少不会发生与当时现货市场走势相反的变化。如果推出之时现货市场处于上涨状态，则股指期货推出后可能会助涨股指；相反，若推出之时现货市场处于下跌状态，则股指期货推出后可能会助跌股指。因此，建议投资者应该把关注的重点放在对现货市场走势的分析和对个股的选择上。

　　王剑辉认为，股指期货推出初期，估计其交易门槛较高。其理由有二：一是管理层对股指期货的推出一直持比较审慎的态度，因此在对股指期货合约的设计上作了诸如持仓限量、设涨跌停板、熔断等约定；二是目前大盘点位仍然较高，即使按沪深300指数5000点为买入或者卖出基点，最低入市资金也需要15万元人民币，再加上期货公司增加的保证金，可能需要20万元人民币的最低入市资金。这对于部分中小投资者来说，不得不考虑其在股市投资额中的占比。

　　“股指期货推出初期的交易量不会太大。”王剑辉分析说，一方面，国内投资者对股指期货还比较陌生，在此情况下，不敢贸然下大单；另一方面，管理层为了防止机构操纵市场，对其有持仓规模的限制，如对QFII投资单个品种就有比例上的限制等。

　　基于上述分析，王剑辉认为，股指期货推出之初会与现货市场的走势相一致，助涨或者助跌现货市场，但不能从根本上改变当时现货市场的基本格局，其风险对冲功能在短时期内还不能得到充分体现。

　　申银万国证券研究所高级分析师魏道科认为，不宜把股指期货对股市大盘的影响看得过于严重，应该以平常心来对待。因为股指期货毕竟只是在股市现货市场基础上产生出来的金融衍生产品，股票现货市场是“源”，而股指期货只是“流”。作为一个比较理性和成熟的投资者，在判断股指走势时，应该根据股票现货市场的基本面来进行。股指期货推出后只能延缓或者加速股票现货市场的上涨或者下跌，而不会从根本上改变其方向，不会因股指期货的推出而出现极端性行情。

　　魏道科说，他们对样本市场分析后得出的基本结论有六点：一是股指期货推出不改变市场的趋势性走势。目前，A股市场虽然面临着一定的调整压力，但风险已获得了一些释放，牛市的延续仍然具有较大的可能性，不会因股指期货的推出而改变；二是股指期货在牛市初期推出，一般会增大股市的波动性，至少在中短期内如此；三是股指期货在盘整市中推出，短期可能会降低股票市场的波动性，因为在盘整市中，投资者的分歧较大，做多与做空双方势均力敌，从而使其对冲后趋于平衡；四是股指期货在大调整时推出，没有明显证据显示其会加剧市场下跌；五是结构性和制度性因素以及股指期货市场的活跃度会影响其对股票现货市场波动性的作用；六是在市场监管过于严厉或方式过于谨慎的情况下，股指期货推出对股票现货市场波动性不会有显著影响。从目前情况看，我国推出股指期货后的结果可能同样与上述结论相吻合。

　　“现货市场决定期货市场。”魏道科认为，要分析股指期货走势还得立足于股票现货市场，就目前股票现货市场走势来看，利好与利空交织。其中利好方面的因素有：人民币持续升值趋势将延续，在人民币资产板块中的投资机会仍多；上市公司业绩仍呈现增长势态，将使股市个股估值水平趋于合理；经过近一个月时间内的大幅回调，股市风险得到一定释放，为后市上行留下了一定空间；管理层已决定批准发行新基金和“封转开”；上千亿新增资金将入市等。“当然，利空因素也是客观存在的。”魏道科说，一是国家统计局公布的10月CPI又上涨6.5%，全面通货膨胀形势严竣，央行再次加息势在必行；二是市场整体估值水平仍偏高；三是港股直通车暂停后一旦开通，会因A股与H股之间的价差而使A股资金分流到H股市场上去。

　　大盘权重股走势仍由内因决定

　　“相对而言，股指期货对大盘权重股的关联度要高一些。”魏道科说，股指期货是以沪深300指数中的个股为标本的，而这些个股几乎囊括了沪深股市上的大盘权重股或者受市场关注度较高的个股，这些个股上涨，股指期货指数也就上涨；这些个股下跌，股指期货指数也跟着下跌。

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