QFII观察：看空A股 看多中国

　　本刊记者：刘亮

　　◆5月14日，第十二届里昂证券中国投资论坛在上海举行，尽管不看好目前的中国A股市场，但里昂证券的分析师还是很看好中国经济的未来发展。

　　“中国股市场已经明显见顶，下跌空间在15%到20%之间。”里昂证券中国研究部主管刘炜日前在第十二届里昂证券中国投资论坛上做出预测。按刘炜的这个预测，中国股市将在四千点左右的基础上下跌近千点。

　　刘炜介绍，作为QFII的一员，里昂证券本身在A股二级市场的投资并不多，大约在7500万到1亿美元之间。在此之前，几乎所有的QFII由于额度的限制，不能满足投资的需求，都曾经向外管局要求过，希望获得更多的额度，扩大入市规模。然而最近一些QFII却出现了将投资A股的额度卖给其他投资机构的行为。这说明不少的QFII已经不看好A股市场了，已经获利之后离开了国内A股市场。

　　刘炜给出的一组数据显示，今年一到五月，QFII的A股持有量下降了0.48%。刘炜指出，这不仅充分说明了QFII对A股市场的态度，而且随着A股市场市盈率的不断攀高，境外投资者可能会将目标转移到香港股市或其他市场的中资概念股上来。

　　现在看空A股

　　刘炜介绍：“不少外资机构，包括高盛、瑞银、

摩根士丹利、摩根大通等，对于A股市场的繁荣都表现出谨慎的态度，最近A股值得关注的信号基本上有三点。”

　　第一点是散户比例过高。目前国内A股市场，散户交易比例是全世界最高的，达到65%～70%；香港市场的这一比例大约是35%～40%；而在欧美国家股市，散户投资的比例更低。

　　从最近这波行情来看，蓝筹股并没有上涨，而ST的

股票上涨却比较多。国内基金经理也觉得比较遗憾，他们没有赚到钱，是散户赚到钱了。从过去十几年的经历来看，任何一个市场一旦散户数量达到非常高的比例，通常是市场已经见顶的非常好的标志。大家可以看到，目前所有的机构，包括保险公司、共同基金、QFII、社保基金，其实都是大量估售，而不是买入，只有散户在买入。

　　二是资金进入流出的平衡将出现明显的变化，流出资金明显大于流入资金。在过去12个月当中，新发的基金大概有5000亿左右，新的IPO不多，大概2800亿元，大非小非解禁不多，流入A股市场的资金明显大于流出资金，这是之前A股市场快速上涨的一个重要原因。

　　再往后看，今年5月份到12月份，整个大非小非解禁的资金量将接近9千个亿；A股市场IPO，主要在香港上市的大型股票回归A股的资金量大概是2800亿，这两个项加到一起达到了12000亿。A股新发基金，按照今年前五个月的节奏来看的话，资金量也就是3850亿左右。所以流入的有三千多亿，流出一万两千亿，这是一个很不均衡的量。

　　当然，从监管层的角度来考虑，可以会采取措施延迟出现这一状况。很多原来需要出来的资金可能会延后，比如做空机制的延后，比如很多原来在香港上市的公司，现在要回归A股上市，时间可能也会延后。但总的来说A股市场流出资金的量，一定是大于流入资金的量。

　　三是A股市场的市盈率达到了34倍，虽然很多公司的业绩增长很不错，但是股价已经提前消化了未来一年半的利好因素。H股目前的市盈率为16.6倍，比A股便宜很多。

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