真正的考验可能会在8至10月份

　　张大伟 制图

　　沪综指在上周调整至3500点一线后展开了强劲反弹，昨日市场出现一定幅度的回调。6月初，市场也在3500点一线展开反弹行情。对比两次反弹行情对我们展望未来市场走势，会有一定的指导意义。从量能的情况看，第二次反弹力度似乎要小于第一次，量能的萎缩反衬出投资者在估值和调控方面的两大忧虑。持有估值合理的好公司是应对调整的好方法。

　　⊙中证投资 徐辉

　　本轮反弹力度明显小于上次

　　始于6月6日的反弹和始于7月6日的反弹，二者的共同点在于：第一，反弹都是在沪综指下跌到3500点一线开始启动的；第二，在出现反弹前，市场出现了一定程度的恐慌性杀跌行情；第三，在两次反弹行情中，优质股票上涨比较明显，如招行、平安等股票在两次反弹行情中都创出了新高；第四，两次反弹中，垃圾股的反弹行情都没有持续性；第五，连续反弹之后，往往会伴随管理层一定的调控政策出台。如第一次反弹过程中，出了严控违规资金入市、讨论利息税减免、H股回A股市场发行等政策；而在上周末和本周一连续两天强力反弹后，昨日央行发布严禁拆借资金进入股市的政策。

　　两次反弹行情的区别在于：第一，第一次反弹气势如虹，反弹启动后连续7个交易日上涨；而本次反弹，在第三个交易日就出现了中度调整，深综指下跌了2.23%。第二，垃圾股反弹持续的时间远远小于第一次反弹。第三，第二次反弹的日均成交量仅相当于第一次反弹时的一半左右，如上海市场在第一次反弹时的日均成交金额在1800亿元左右，而最近的第二次反弹行情中上海市场的日均成交量仅维持在900亿元左右。从这个角度来看，第二次反弹的力度要小于第一次。

　　量能萎缩反衬投资者两大忧虑

　　那么，为什么第二次反弹的量能会显著小于第一次呢？笔者认为，这在一定程度上反映了投资者狂躁的心态开始冷却，开始重新思考摆在面前的这轮牛市。这应该是个好现象，它有利于市场的健康发展。从目前市场状况来看，投资者的忧虑主要体现在以下方面：

　　第一，估值状况不乐观。A股投资者估值不再自信，看港股来买卖A股的情况开始蔓延。不像上半年的行情中，A股投资者对估值非常自信；近期市场反映出现的情况是，A股跟随港股波动的趋势越来越明显。招商银行H股近期常常领先A股运行，A股往往在第二天反映其前一天H股的波动；部分距离H股价差较大的蓝筹A股近期走势持续偏软，如中兴通讯等；另外一些股票，H股近期走势较强，但由于A、H差价的存在，其A股并未能跟随走强，如中国石化、海螺水泥等。昨日，恒生AH溢价指数开始对外发布，该指数的推出对于缩小A、H溢价将起到积极的作用。

　　第二，对调控组合拳的忧虑。6月份出台的一系列政策措施表明，管理层对A股的大幅飙升产生了忧虑。从出台的政策来看，市场化的倾向还是比较明显，如加大市场供应、严控违规资金入市等等。笔者认为，大规模扩容将进一步收紧当前市场宽松的资金面，而扩容的真正影响，是在H股启动回归A股市场的8、9、10月份。届时，市场资金面的压力会逐步体现。所以，笔者忧虑真正的考验可能会在这些月份。

　　关注每天都创造价值的公司

　　至于市场普遍关注的业绩浪，笔者不是太乐观。从目前情况看，只有出现100%的利润增长，才是投资者比较乐于接受的，才是利好；而利润增长在50%以下的公司，可能被理解为利空。这主要是因为一季度的增长幅度太强劲，而这一强劲增长又与上年一季度的低基数有关。从目前上市公司整体盈利状况来看，2007年上半年业绩超预期增长有其特定的原因，这意味着这种超预期增长将难以维持。今年的中报业绩浪可能只是个股行情，难以演化为全面行情。

　　无论在上涨或调整市道中，谨慎都是第一位的；而关键的问题仍然是股票选择的问题。经过最近两次的调整，我们会发现，选择估值合理的好公司，你在调整市道中仍可能获利，如近期的招行、万科、平安等。这些公司每天都在创造新的价值，只要估值在相对合理的水平上，充裕的持有时间就能够给投资者带来收益。

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