货币调控的替代效应显现

　　

□本报记者 黄宪奇

　　“发行特别国债将减缓准备金率上调的频率；而利息税下调后，央行加息的迫切性降低了。”针对全国人大常委会正在审议的有关发行特别国债和减免利息税的议案，业内人士的看法几乎异口同声。他们认为，这样的话，加息预期对债市的冲击可以告一段落，在供求关系的主导下，债市的结构性调整将全面展开。

　　本次常委会讨论的一个重要议题就是讨论授予国务院减免利息税方面的权力。这意味着自1999年开始实施的利息税政策或即将变动。据市场传闻，此次利息税可能减半征收，以减轻存款负利率程度。

　　根据

商务部近期公布的最新监测数据，鸡蛋价格已经连续三周呈回落态势，肉价也自月初缓慢回落。今夏蔬果也获得丰收，价格较去年同期下降了20％左右。而受夏粮丰收及国家严格限制粮食乙醇的应用影响，近日粮食市场现货供应增加，国内两大粮食品种玉米、小麦的期货走出与国际价格不同的走势，大幅下跌，近日这两个品种均创下了年内新低。

　　由于食品价格上升是当前CPI的上涨的主因，粮食价格和肉蛋、蔬果价格回落将延缓CPI上升幅度。业内人士预计，在人大即将通过利息税减免的政策之后，央行将在观察二季度数据后，在7月份再决定加息，年内加息幅度可能会减少，加息一至两次。

　　自3月12日下跌以来，债券市场已陆续调整了3个多月。根据相关机构的统计，当前债券市场的收益率水平已较5月央行加息时整体抬升了50个基点。业内人士表示，债市前期的下跌已完全消化了加息的预期。目前影响债市最主要的因素还是中长期债券的供给。

　　最新消息显示，财政部拟发行15500亿元特别国债作为组建国家外汇投资公司资金来源，这些特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率将根据市场情况灵活决定。

　　交易员们普遍认为，此次特别国债获批的发行数量巨大，可能造成未来流动性大幅趋紧，现券交易缺乏资金支持，债市在长期内看空，现券市场或将陷入持续低迷。

　　到目前为止，政府并没有公布特别国债的发行规模和方式。业内人士猜测，财政部特别国债最有可能的发行方式有两种：1、财政部向商业银行或者个人投资者发行人民币特别国债，用募集的资金向央行购买外汇储备，然后再由外汇投资公司进行管理。2、财政部直接向央行发行特别国债来购买外汇储备，然后交给外汇投资公司管理。

　　业内人士表示，如果直接向市场发行，由于规模过大，对市场将产生重大的负面影响；未来现券收益率可能进一步上行，收益率曲线的陡峭化将加剧。而如果采取向央行发行国债的模式，这就意味着央行接受国债资产，同时支付外汇资产，属于资产结构的一增一减，对负债没有太大影响。这样央行需要再发行央票或通过国债的正回购对市场的流动性进行回笼。特别是由于央行国债资产的增加，正回购对央票和准备金率上调的替代作用将日渐显现。另外，无论是央票，还是正回购，其对市场的冲击都是短期的。这样的话，已经陡峭化的债市收益率曲线可能会变得平坦起来。

　　利息税的减征或免征和特别国债的发行表明货币调控的替代效应将显现。

　　图片来源/ IC

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