央行敲响流动性过剩警钟 对股市影响不大

　　

专家认为，央行加息更多地是对市场资金面的一种预警，并不会给股市资金供给带来实质影响 史丽 摄 张大伟制图央行从昨日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整，这是央行今年连续两次提高法定存款准备金率政策之后的第一次提高基准利率。对此，一些研究机构认为，对证券市场而言，此次加息更多地是对流动性过剩的一种警示，也许股市会因此出现一定程度的短期波动，但整体资金面并不会出现实质性变化。

　　□本报记者 李剑锋

　　“27个基点是加息的最小幅度，对A股市场的资金面不会产生实质影响”，光大证券首席策略分析师程定华表示。他认为，从近年的几次加息来看，债市和股市往往在加息后出现上涨，尤其是债市，每次都是在加息后大幅上涨。流动性过剩问题并不是由国内需求的增长造成的，而是主要来自于贸易顺差的不断增长。央行本次加息，应该更多地看成对市场资金面的一种预警，而并不会给股市资金供给带来实质影响。

　　不过，程定华也指出，目前证券市场正面临着热点从低价股到二线蓝筹股的转换，加息有可能推动这一转换过程。随着此次加息，前期低价股的炒作高潮应该已基本结束，如果市场出现短期波动，一二线蓝筹股随之下跌，对一些长期稳健资金来说，将是一个不错的投资机会。

　　西南证券研究所负责人周到指出，此次加息的总体影响非常小，即便是企业信贷，也不会受到太大冲击。而对A股市场来说，在加息的消息公布后，也许会出现一个短期的波动，但实际所受的影响是微乎其微的。不过，加息确实给市场亮出了一个信号，如果信贷增速继续保持快速增长，不排除管理层继续加息或提高准备金率的可能。

　　长江证券分析师贺晟也表达了类似的观点。他认为，提高基准贷款利率将会起到抑制信贷增速的作用，但在固定资产投资的资金来源中，信贷资金并不是主导。更重要的是，投资增速和宏观经济的回落将会降低国内需求，从而可能加剧外部经济失衡情况，导致流动性过剩局面无法得到缓解。所以，资本市场将继续维持资金面充裕的局面，但是，随着宏观调控的深入，投资增速在今年的逐步收敛，应当更多关注经济回落对企业利润的负面影响，这事实上是决定

股票市场价值基础的根本。

　　“在未来很长一段时期，控制流动性会成为一种常态，加息只是其中的方式之一。因而，寄希望流动性继续大幅度提升A股市场的估值是不太现实的。加息在一定程度上抑制了泡沫的深化，使市场运行更加健康持久”。融通基金公司副总经理、融通新蓝筹基金经理刘模林表示。

　　住房公积金贷款利率上调0.18个百分点

　　□本报记者 于兵兵

　　就在央行宣布2007年首次加息的同一天，建设部发布关于《调整个人住房公积金存贷款利率的通知》（下称《通知》），宣布从3月18日起，同步调整住房公积金存贷款利率。其中，与0.27个百分点的银行贷款利率调整幅度不同，公积金贷款加息幅度为0.18个百分点。

　　《通知》明确，上年结转的个人住房公积金存款利率由现行的1.8%调整为1.98%，当年归集的个人住房公积金存款利率不变。五年期以下（含五年）及五年期以上个人住房公积金贷款利率均上调0.18个百分点。五年期以下（含五年）从4.14%调整为4.32%，五年期以上从4.59%调整为4.77%。

　　“每次央行调整利率都可能伴随公积金存贷款利率的调整。0.18个百分点对使用公积金的购房者来说，每月支出增加的数量很小。”上海某业内专家表示。

　　据了解，住房公积金结算年度为7月1日到下一年的6月30日，当年缴存住房公积金按人民银行公布的活期存款利率计息。上年结转住房公积金按人民银行公布的三个月整存整取存款利率计息。目前当年归集的住房公积金存款利率为0.72%。

　　■加息影响面面观

　　银行 上市银行净利润可能增加2%至5%

　　□本报记者 但有为

　　专家普遍认为，加息对银行业绩影响总体中性。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，央行此次加息是同时上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，银行利差并没有改变，在现有银行经营模式不变的前提下，加息对银行影响不大。

　　广发证券金融行业研究员余晓宜则认为，“加息主要是对中国宏观经济的一种调控，意在保证实体经济的稳健发展，而不是针对于股市。对于银行股来说，中长期来看此次加息应该是中性的。”

　　但是，具体到偏向方面，专家们存在一定的分歧。中信证券金融行业分析师杨青丽直接用四个字评价了此次加息对银行业绩的影响：中性偏好。

　　长江证券银行业分析师钱锟也表示，银行业存在“存短贷长”现象，因这次加息不涉及活期存款利率，将扩大银行的息差，因此此次加息对银行板块影响中性偏正面，预计上市银行净利润由此可增加2%至5%。

　　中信建投证券首席宏观分析师诸建芳认为，尽管加息对银行利差收入影响不大，但是从央行和银监会对贷款过快增长存在明显担忧，加息已经给出了相关政策信号，商业银行新增贷款今后不可能增长太快，这可能会影响到其经营业绩。

　　招商证券金融行业研究员罗毅认为，此次加息对银行影响中性偏负面。“由于存贷款利率加的幅度一致，所以加息可能导致贷款增速有一定的下降，对于银行业绩会有一些负面影响，而经济放缓也有可能提高不良贷款率。”

　　保险 保险产品市场优势面临考验

　　□本报记者 卢晓平 黄蕾

　　央行此次增加存贷款利率对保险业影响几何？保监会主席吴定富昨天在回答记者提问时表示，肯定是有影响，因为这是市场。

　　加息将有可能改变消费者对保险产品的选择。沪上一家寿险公司精算师表示，由于目前市场上出售的传统寿险产品，大多都是在一度降息至负利率时代的过程中设计出炉的，且保险公司的预定利率上限为2.5%。加息之后，这些险种的现金回报率会不如银行存款，这使得保险产品在市场上的优势面临考验，利率升高直接诱发投保人退保，变现资金以购买其他收益更高的险种。不过，由于存贷款利率调整不大，加上退保需扣除一定费用，因此业内预计，退保潮出现的可能性不大。

　　市场人士因此呼吁，在加息预期下，保险费率市场化步伐应加速。首都经济贸易大学金融学院庹国柱教授建议，2.5%的固定利率上限迟早要打破。“不应该设定固定利率，可以开发浮动利率，根据情况进行变化。”

　　至于分红险等投资型保险，联泰大都会人寿保险公司副总裁包红剑认为，加息对之影响甚微。事实上，很多保险公司在对保险产品定价时，已经考虑了规避加息的因素。

　　据记者了解到的情况，部分保险公司已经开始着手研究加息后的应对之策，修订和开发保险产品，调整投资策略，增加投资组合的流动性，防止出现流动性风险，以及时应对加息后可能出现的种种变化。

　　地产 利空出尽是利好

　　□本报记者 于兵兵

　　3月18日，央行启动2004年10月以来第五次加息。

　　尽管每次都是微调，但央行显然已经定下了以“频次”取胜的加息战略，抑制固定资产投资过热和银行流动资金过剩的调控意图坚定不移。至此，5年以上贷款利率已经从5.04%上调到7.11%。

　　“对于房地产市场来说，这是预期中的事，因此对房价和交易量影响都不会太大。”上海易居研究院信息中心副总监陈啸天表示。

　　对于大量有着刚性需求的购房者来说，每月几十元的加息成本显然不会动摇他们急切的购房热情。“现在对我们来说，重要的不是加息问题，而是根本买不到适合需求的房子。”一位刚从上海春季房展会回来的吴先生介绍。

　　“我们不用参加房展会，本来剩下的房源就不多，意向认购者也不在少数。”上海浦东某大型楼盘开发商表示。尽管该开发商坦言每月的贷款还款压力很大，但仍然采取捂盘惜售的方式，“想看看到5月份会不会有一轮上涨。”

　　尽管加息对楼市直接影响不大，但专家认为，加息的政策预期仍会对供需双方造成微妙影响。加息等宏观调控信号频繁出台，可能对开发商和原有的炒房人心理造成压力，迫使其抛盘，以增大供给。购房者需要在买房时充分考虑未来加息成本，不要用足甚至透支经济实力，而要为加息等未来成本留出支付空间。

　　谈到加息对房地产上市公司的影响，大多数分析师仍坚持“利空出尽是利好”的观点。光大证券赵强认为，支撑地产板块向上的基本因素没有发生改变，即全国房价总体保持上扬趋势，人民币汇率不断创出新高，房地产公司的盈利水平也在上升。因此，从建仓的角度来看，如果加息因素会令地产股出现小幅调整，则对投资者而言是“买便宜货”的机会。

　　国泰君安房地产行业分析师张宇也表示，投资机构普遍认为加息后的房地产板块少了一大利空，可能在周一出现“逆市向好”。

　　房贷还款额将增多少

　　以总额50万元、期限20年的住房按揭贷款为例，按等额本金的还款方式算，加息前利率为6.84%，每月需要还款3828.62元；20年总利息支出418868.91元。加息后利率提高到7.11%，每月需还款3909.58元，总利息支出为438298.53元。每月多支出80.96元，总计需多支付利息19429.62元。

　　■机构观点

　　资本市场资金面将维持充裕

　　长江证券研究所贺晟：在当前的宏观背景下，央行加息再次表明其在货币政策实施方面将更多采取预见性措施。

　　从近期公布的宏观数据来看，虽然2月份货币供应增速提高，当月新增贷款也大幅增长，并且CPI增幅达到2.7％，接近央行设定的目标界限，但也应当看到，1至2月份城镇固定资产投资增速仅为23.4%，新开工项目计划总投资更是同比下降35.8%。我们认为，这些宏观数据看似矛盾的走势，实际上反映了宏观经济的结构性失衡以及经济周期规律共同作用的结果。具体而言，一方面，持续巨额的贸易顺差导致流动性过剩问题依然严峻，这导致货币经济领域存在明显失衡；另一方面，我国固定资产投资具有周期波动的特征，从而今年的固定投资增速将会趋于收敛。

　　很显然，提高基准利率的目的是抑制过快信贷增速和通胀压力，以及防止投资增速的反弹。我们相信，提高基准贷款利率将会起到抑制信贷增速的作用，但也应当指出，在固定资产投资的资金来源中，信贷资金并不是主导。2006年全社会固定资产投资10.98万亿元，而全年新增贷款只有3.18万亿元。也就是说，投资增速将受到相对有限的负面影响。更重要的是，投资增速和宏观经济的回落将会降低国内需求，从而可能加剧外部经济失衡情况，导致流动性过剩局面无法得到缓解。

　　所以，我们认为，资本市场将继续维持资金面充裕的局面，但是随着宏观调控的深入，投资增速在今年的逐步收敛，应当更多关注经济回落对企业利润的负面影响，这事实上是决定股票市场价值基础的根本。

　　控制流动性将成为常态

　　融通基金公司副总经理刘模林：在未来很长一段时期，中国控制流动性会成为一种常态。加息只是其中的方式之一。有日本市场因流动性泛滥导致过度泡沫的前车之鉴，中国央行在流动性管理上会更谨慎更严格，因而，寄希望流动性继续大幅度提升A股市场的估值是不太现实的。股价的上涨，更多需要依托企业盈利的支持。加息在一定程度上抑制了泡沫的深化，使市场运行更加健康持久。

　　从成熟市场的经验来看，加息尽管对市场有一定的抑制作用，但优质企业的盈利增长水平可能远远超过资金成本上升对回报的要求，从而出现加息与股价上涨并存的现象，美国上世纪40年代开始的牛市就是如此。当然，我们也知道，当利率很高时，也会对实体经济产生实质性的影响。

　　前段时间市场低价股的上涨有一定的合理性。从交易角度来讲，前期的主流资产经过大幅上涨后出现阶段性审美疲劳，在牛市预期和资金充裕下，资金寻找新的热点，比如过往涨幅较少、价格低的股票；从制度背景上讲，资产注入构成了一个理由，原来由于制度原因漏出的利润，全流通下可能会反向流动，资本市场的财富效应和投行的运作，使得企业基本面可能发生改善。

　　但是，我们仍然强调牛市下的安全投资，安全投资的核心仍然在于做你认为有把握和所擅长的事情。对近期逢低价股、逢资产注入必炒，我们提醒投资者要切实注意其中的显著风险。（唐雪来 整理）

　　■专家谈加息

　　◎北京师范大学金融学教授钟伟

　　从加息的效果来看，加息将给人民币汇率带来压力，也会给资本内流带来负面影响。此外，A股已经盘整很久，正在处于向上与向下的方向性突破，加息使向下突破可能性加大。但对加息效果不宜夸大，今年开局经济增速过快，央行是在传达一个紧缩的信号，市场应该充分理解。

　　◎清华大学经济管理学院教授李稻葵

　　央行此次加息对股市影响不会很大，因为借钱炒股的人并不是太多，多数机构与个人还是用自己的资金炒股。

　　◎中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容

　　央行此次加息再次向市场表明将继续实施紧缩政策，刚刚公布的CPI数据显示我国负利率的现状，加息是必然的；此外，前两个月的统计数据也显示出我国信贷增长过快，M2也在很高的水平上，在此时机加息是十分必要的，将对信贷增长起到有效的抑制作用。

　　◎中国国际金融公司首席经济学家哈继铭

　　此次加息对股市影响较小，预计本周初市场可能出现一定震荡。如果信贷扩张、通胀压力不改，央行下半年可能还有一次同等幅度的加息。不过，考虑到中国目前货币政策受到汇率政策牵制，央行难以仅仅靠利率手段进行调控，而仍需依赖其他工具的组合。近期央行上调存款准备金率的可能性很大，幅度为惯常的50个基点。

　　◎发改委经济研究所经济运行与发展研究室主任王小广

　　加息是顺理成章的事情，我一直都主张加息。中国利率水平偏低，无论是相对全球还是相对中国过去都是偏低，加息非常合适。加息不会产生什么负面影响，对于中国目前经济的强劲增势而言，加息不会使经济向上的方向发生变化。

　　北京大学

中国经济研究中心教授宋国青：

　　对于本次加息，资本市场有比较普遍的预期，所以这个消息并不特别出乎意料。央行本次加息幅度和目前贷款数额以及货币供应增长量相比很小，不排除后期会采取数量控制等更多的调控手段。