专访 化工：自下而上挖掘价值

　　记者陈亮北京报道

　　康凯向记者表示，化工行业的产业链相对较长，所包括的子行业相当多，同时各个子行业中不同公司，其盈利能力也不尽相同，因此需要自下而上地挖掘价值，重公司而轻行业。康凯预计，目前尽管产品价格出现回落，但不会对化工上游企业高盈利性产生较大的负面影响。鉴于烟台万华和盐湖钾肥这两家公司在2004年－2006年的年均净利润增长率将保持在 50％左右，他坚持推荐这两家公司。

　　康凯表示，化工行业进入2005年之后出现了加速上扬的趋势，在3月份达到最高点后旋即开始回落，表明化工行业整体产销仍比较旺盛，但增长速度开始放缓。在能源和原材料价格上涨的带动下，全行业销售收入继续攀升，增幅高于去年同期水平，但同时销售成本的增幅高于销售收入的增幅，导致利润增幅放缓。下游需求不旺终结了原料的高价位，始于4月下旬的原料价格回落，“五一”后更为猛烈，6月份有所缓解。具体产品的供求形势也不尽一致，其后市走势可能会迥异。另外，鉴于成本的刚性和经济的高速增长，回落的幅度可能较为有限。

　　鉴于产品价格下跌的压力和趋势，“化肥”、“精细与专用化学品”和“有机品”三个子行业也面临相当的压力，但康凯认为，上游子行业的盈利能力尽管可能在中短期见顶回落，但基于中国经济仍处于长期的上升周期的判断，要素价格的完全放开需要较长的时间，因此宏观环境仅影响其业绩的成长性，而不会对高盈利性产生较大的负面影响，上游子行业的盈利能力始终高于中下游行业。况且，化工行业内值得长期投资的优秀企业往往也诞生在这三个子行业里。所以，对上述三个子行业依然保持相对乐观，仍给予“增持”的评级。

　　对于中下游子行业，尽管在成本方面可以松一口气，盈利能力有望改善，但较低的进入壁垒、无序的市场竞争和由此造成的极低的行业集中度，使得整个经营环境没有本质性的改观，不具备足够的吸引力。

　　康凯认为，通过考察几家重点公司历年的增长率和持续性，并运用衡量成长性的PEG指标进行分析，并与国际上业务近似的公司对比，推荐的重点公司现有的估值水平并不高。特别是烟台万华和盐湖钾肥独特的技术垄断优势和资源垄断优势，使得目前的股价具备相当的吸引力。预计烟台万华2005年和2006年的EPS分别为0.65元和1.00元；盐湖钾肥2005年和2006年的EPS分别为0.70元和0.90元。

　　康　凯

　　就职机构:国泰君安

　　研究方向:化工、新材料行业

　　专业特长:

　　理工科背景及企业实际工作经验，从事化工、新材料行业和公司研究多年，熟悉化工企业生产经营模式，精于公司调研，擅长把握产业演变趋势、化工行业产品成本分析，以及化工产品价格信息变动趋势，能够通过产业链内部的利益分配和要素收入分配，以及上市公司禀赋与变化趋势等方面开展研究工作，及时挖掘行业内优秀企业的投资先机，并能熟练应用各种国际通用的估值方法对公司进行深入估值分析。

　　行业经验丰富，眼光独到，能够在100多家水平参差不齐的化工上市公司中甄别企业，不仅对烟台万华(600309)、盐湖钾肥(000792)等具备持续增长潜力的优质上市公司进行了长期的持续跟踪分析，为投资者创造了较大价值，被业内公认为研究上述两公司的权威；同时也对具有较大投资风险的行业和企业做了客观地分析和评论，帮助投资者规避了相当的风险。1999年首批通过中国证监会组织的证券投资咨询资格考试，并获得执业资格证书。