专访 龙头医药企业可预见1－2年稳健增长

　　实习记者申屠青南北京报道

　　国泰君安医药行业高级分析师陈希怡表示，目前医药行业整体估值偏高，但由于医药企业之间的同质性很差，龙头企业可通过持续增长化解短期估值风险。她看好恒瑞医药、同仁堂、云南白药、东阿阿胶以及华海药业等龙头企业。

　　陈希怡认为下半年医药行业各子行业的发展“冷热不均”。化学制剂企业的经营环境将延续2004年较为困难的状况，大宗原料药企业面临成本增加、价格下降、贸易摩擦等内忧外患，结构调整之路途漫漫。中成药普药生产企业将面临降价的压力，但品牌企业随着管理价值的提升市场份额将不断提高。中药与特色原料药将是医药经济中的比较优势行业，具备稳定增长前景。国内医疗器械市场将面临政策变数，短期发展受限。医药商业在各种政策性因素不断出台的背景下，调整仍未到位。

　　陈希怡说，未来发改委出台关于药品价格下调的政策频率和力度将有所加快加强，成本管理水平较高，产品线丰富，有一定的研发实力的企业有望在一定程度上化解政策风险。取消医院加价，长期看要依赖政府职能的改变和财政政策的调整，因此取消医院加价短期内只能是在小范围试点。她注意到医药行业PE相对大盘的溢价在今年被迅速拉高至70％而PB的溢价却很小，在6％以内，这是一个比较矛盾的现象。

　　国泰君安基本上认同医药行业整体估值偏高的判断，这也是近两年来国泰君安一直给予医药行业“中性”的原因，但由于医药企业之间的同质性很差，适宜“自下而上”的投资策略，所以，医药行业的整体高估并不影响国泰君安对个股的青睐。从估值对比看，在市销率、PB、PE(动态)、EV/EB指标方面，国内重点公司除了明显低于香港市场外，与欧美和印度市场较为接近。从盈利能力(ROE)来看，欧美研发型药厂和印度企业是我国制药企业望尘莫及的，但我国重点公司与欧美非专利药厂较为接近。欧美非专利药企业平均动态PE为22.17倍，我国重点公司动态PE为20倍，估值水平较为合理。

　　对于具体的上市公司，陈希怡表示，依旧看好有核心竞争力的恒瑞医药、有广泛消费基础的品牌中药同仁堂、云南白药、东阿阿胶以及海外渠道扩展较快的华海药业。这些龙头企业短期估值合理，凭借研发、产品、品牌、经营能力等核心竞争力在可预见的1－2年仍能实现稳健增长，其估值水平从长期看将不断下降。此外，一些努力走出经营低谷，估值水平相对已有吸引力的低价公司也值得投资者关注。

　　陈希怡

　　就职机构:国泰君安

　　研究方向:医药行业

　　专业特长:从事医药行业研究5年来研究方法逐步系统化，对所研究的行业有了一定的了解，拜见过众多医药界的企业家，与上市公司建立了良好的个人关系，组织过基金券商对上市公司的联合调研活动，并接受过一些企业关于医药产业投资的咨询，此外，还在国泰君安投资银行部及购并部的有关项目中提供建议。

　　经过多年的积累，形成了深入、全面、客观、独立的研究风格，研究报告常常是观点鲜明，推理细致。在过往五年的研究中，成功地推荐了同仁堂、云南白药、恒瑞医药、太极集团、丽珠集团、天药股份、东阿阿胶等股票。其中，2001年前瞻性地指出同仁堂作为中药行业龙头企业的长期投资价值；2002年对丽珠集团并购价值及现实可操作性的独到认识使得基金获利丰厚；2003年鲜明地指出云南白药是“被低估的持续增长公司”；2004年对于有核心竞争力的恒瑞医药、中药龙头同仁堂、东阿阿胶、云南白药的推荐基本上把握了2004年下半年医药行业的主要投资机会。