1000点你买还是卖

　  本报采访组 北京 上海

　　联合报道

　　大盘是不是坏了？

　　2005年6月8日，亚洲证券北京和平里营业部。

　　“大盘坏了？”看到显示屏一片红色，刚刚进门的投资者惊讶地叫出声来。这样的惊讶引起了在场者的哄笑。

　　这是中国股市久违的一天。这一天，上证指数终盘报1115.58点，大涨84.64点，全天涨8.21%。这是自2001年6月以来，这个新兴市场最大的单日涨幅。

　　两天之前的6月6日，市场一度击穿千点——一个重要的心理点位。

　　上证指数是衡量中国股市的权威指标，据此可以整体判断股票价格和股市总市值的变动情况。

　　让时光回流到2001年9月。一份题为《终场拉开序幕-调整中的A股市场》的研究报告在当时引起轩然大波。报告提出，股市暴跌是一场革命性的调整——当指数跌到比较干净的程度，这个数字也许是1000点，政府再引入包括做空机制等在内的一系列手段重塑一个健康、完美的市场。如果发生股灾，中国经济中最有效率的民营部分不会遭受很大冲击；券商破产、倒闭，由于其并不具备银行信用的放大效应，也不会涉及国家信用。

　　尽管许小年始终否认自己是始作俑者，但传言一直指称他就是报告的主笔。许当年供职中金公司——一家由摩根斯坦利和中国建设银行合资设立的投资银行。当时，这份报告被总结为“千点论”，许小年也被视为“推倒重来”的典型代表。

　　上周的调整，真的应验了四年前的报告“重来”了吗？

　　上海证券交易所研究所所长胡汝银上周接受本报记者采访时拒绝对“1000点，是否意味着推倒重来”作出评价。“市场从2245点到1000点是正常的”，他说，“任何一个市场都曾有过大幅上涨和下跌的经历，日本、韩国、美国纳斯达克，还有新经济泡沫破灭后的德国都有过。与它们相比，我们的下跌幅度不是最大的。”

　　胡汝银认为，自2001年6月“国有股减持方案”出台后持续的熊市是因为1999年5·19之后的泡沫开始破灭。胡认为这个破灭的过程至今仍在持续。

　　投资者的想法则要简单得多。“我只关心这个行情能持续多久，能在多大程度上弥补我的亏损”，华龙证券北京安外大街营业部一位投资者和记者说。而胡汝银则对这种简单的想法表示出担心，“短期的上涨未必是好事，因为只是短期”，胡说，“就目前推进股权分置改革的环境来看，股指涨得越高，市场的风险就越大，流通股股东的回报也就越低”。

　　一个开始，还是一次终结？

　　这究竟是一个开始，还是一次终结？

　　答案并不明晰。

　　当行情定格在998点的时候，很多证券营业部内响起了来自个人投资者的掌声，但在一些专业人士看来，这一数字则带有宿命味道——救救吧！

　　中富证券上海南京西路营业部大户室的叶先生上周告诉记者：“大盘破了1000点后反弹力度会比较大，我进场的资金正在增加，现在的仓位已近70%。我不管长线还是短线，主要还是看政策。如果政策够明朗，操作起来就可以大胆点。”

　　当然，政策的确正变得清晰。

　　在6月5日的基金公司联席会议上，证监会一次性出台了九项实质性利好——允许上市公司回购股份、银行系基金允许入市、基金公司可以资本金购买基金、基金公司加快股票型新基金发行、保险资金、社保资金以及企业年金加大入市力度、允许QFII加大资金规模、推出投资者保护基金；监管层还明确禁止基金公司砸盘，对股息税税收将实行优惠。

　　6月6日，场外资金开始聚拢，股市强烈反弹——一反多年常态。常态的是，市场依然存在先知先觉者。

　　“这是在抢筹码”，宏源证券北京北洼路营业部经理认为，“一定有暗示，不然不会有这么大的资金”。

　　“可以肯定地说，此次行情不是基金所为”，业内异口同声。

　　“券商资金肯定不会在现阶段入市；而保险资金仍旧在观望，他们现在都是盈利的，不会听从鼓动贸然入市。”这是来自银河证券的声音。

　　“江浙资金”再次承载了合理的猜测。

　　“有这种可能”，嘉实基金公司一位基金经理认为，“包括内资和外资在内的房地产资金，符合之前所谓地产6·1大限的说法。”

　　但这部分资金需要开户。于是，有媒体上周报道说5月份上交所新开户数迅猛增长，但上交所公开数据表明新增户数同期并未有大幅增长。

　　海通证券青岛崂山西路营业部副总经理缪洁毅证实：“开户数量并未明显增长，但老客户的交易量的确比以往活跃”。

　　6月8日，沪指大涨84点。

　　买，还是卖？

　　问题依旧——红旗能够打多久？

　　6月8日，在大盘上涨的同时，流言四起，典型的一条是——估计到1300左右就差不多了。

　　从998点到1130点，甚至再到传言中的1300点，这样的上涨意味着什么？

　　一位外资投行中国区的高级顾问告诉记者，在成熟的市场经济体中，一般不会干预市场，尤其是市场的指数。但中国股市比较特殊，一直存在对股指下跌的单边恐惧。这位高级顾问提醒说，其实，即使只是维持，成本也是很高的。

　　投资者自有自己的判断办法，最朴素的办法是——看证券营业部前的停车场，什么时候车——不管汽车，还是自行车——多了，市场就好了。

　　6月9日，华龙证券北京安外大街营业部。

　　翻动的电脑屏幕，十来个投资者。

　　一些人埋头低语，时不时地抬头看几眼。

　　大户室空无一人。

　　中户室有几个人，但显然不能算多。

　　“市场已经到底了，已经有了投资的价值。但这些大户或者中户还是在观望，还是在看政策的落实。”这家营业部的经理冯宗君告诉记者。

　　6月3日千点失守的时候，沪深两市A 股的加权平均市盈率为18.6 倍，如果剔除亏损股则为14.8 倍，市净率为1.65倍。这个数字不仅不比成熟市场高，即使与新兴市场经济起飞期相比，也处于估值的低位。

　　“一个重要的参照就是H 股。大盘1000 点时，A 股与H 股的差价已经缩小到10%-15%的水平。如果考虑A 股流通股有20%-30%的含权幅度，那么1000 点意味着A/H事实上已经接轨”，国信证券经济研究所的谢可认为。

　　谢可自己这样算账，但他也知道，投资者另有算法。

　　“从市盈率的角度来说，已经很低了，为什么投资者还是没有信心？”谢可不解。

　　“预期来说，投资者愿意不愿意参与，在于有没有一个良好预期。最重要的预期是股市有投资价值”，银河证券首席经济学家左小蕾说。左女士认为，目前的一些做法是有误导成分的。“我不特别看重指数点位。如果这个市场有了投资价值，它的功能就能恢复”，左小蕾说。

　　中国人民大学金融与证券研究所李永森教授表达了同样的看法，资本市场的基本功能是以市场方式配置资源，以实现资源的优化配置。中国证券市场在发展过程中，却把为国企脱困当成了市场的主要功能。企业在市场实现融资无可厚非，但把融资权给了特定的企业，这就违背了市场的初衷。“资本市场的资源配置应该是自由竞争的结果，市场应创造这样一种环境”，他说。

　　华龙证券北京安外大街营业部一位投资者打了个比喻，股市就跟台阶一样，可以顺着向上，也可以顺着向下，关键看怎么走。