2005中国证券市场(券商篇)：清算日

　　记者观察⑦

　　如果说，市场走势尚且见仁见智，那么对于券商的命运，人们的感觉趋于一致：新一年会是优者胜出而劣者出局的关键年

　　□本刊记者 于宁/文

　　2004年对于券商们来说已经是风雨飘摇的一年，但最难的一年恐怕还没有到来。一家家证券公司在危机爆发之后被接管，但大多数券商的真实亏损还未暴露出来。真相可能会令人更为震惊：全行业负债已然超过净资产，大量证券公司出现生存危机。这一危机不仅来自老牌大券商，也来自抗风险能力较低的地方券商。

　　证券公司似乎走进了“死胡同”：国有证券公司有国有证券公司的隐衷——由地方政府或财政部门指派并不懂证券业务的董事长和总经理，对高风险业务失控，用人不当，股票亏损之后因不愿体现实际亏损而不敢抛售股票，加剧了亏损程度。民营证券公司有民营证券公司的困境——股东抽逃注册资金，强势股东或者公司内部人控制严重。

　　虽然发展至今已经15年，证券业仍然在为不成熟付出代价。

　　长痛不如短痛

　　从2002年8月撤消鞍山证券至今，已有十余家证券公司被关闭或托管。在这一场证券公司重整风潮中，监管部门已经清楚地意识到：问题严重的金融结构必须及早处置，该破产的就要破产，否则问题积聚会影响整个金融的稳定。

　　事实证明，有意的掩盖和拖延只能消耗更大的社会财富。辽宁证券就是个典型的例子。2002年鞍山证券关闭时，同在辽宁的辽宁证券的问题也已经曝光，其属下的一些营业部继续靠发行高息债券，用新债还旧债来维持运转，但监管部门和地方政府未及时采取断然措施，结果两年后形成40亿元的窟窿。

　　从2002年鞍山证券，到2003年大连证券、新华证券，再到2004年南方证券、汉唐证券、闽发证券等十多家券商危机的爆发，证券公司资金链断裂的导火索从高息债券兑付转向委托理财兑付。

　　2004年下半年，随着券商委托理财压力的加大，越来越多的券商面临生存危机——8%的保底收益三年下来就是24%的收益率，而其间股市下跌了50%。2004年8月德隆系三家证券公司被接管之后，短短两三个月间，汉唐、闽发和辽宁证券接连被接管。券商危机的爆发频率和力度越来越令人震惊。

　　证监会疲于“灭火”，而对系统性解决券商的问题，既无对策，也无资金，并且常常在“猫捉老鼠”的游戏中处于被动地位——券商似乎已经对挪用保证金不以为然，甚至司空见惯，让券商限期弥补保证金窟窿已经变得非常不切实际——如果还有资本金，还会挪用保证金吗？一些证券公司的客户保证金账户甚至也被债权人查封，这使得最高法院不得不出台查封保证金账户无效的专门文件。

　　对于券商的行业性问题，证监会采取了分类监管的原则，分为正常、关注、高风险等类别，进行动态监管。对资产质量比较好的券商，鼓励发展创新业务、允许发债等；对问题券商重点关注。尤其是在2004年10月，在德隆控股的多家金融机构，以及汉唐证券、闽发证券先后被接管之后，管理层意识到券商问题的严重性。

　　2004年“十一”长假之后，各地证监局向证券公司下发了《关于推动本市证券公司规范发展资产管理等业务的通知》，让证券公司上报真实财务数字，并叫停保底的委托理财，明确“2004年9月30日之后，未经批准不得对个人客户形成任何新的负债”。这被业内人士理解为：9月30日之后新形成的债务国家不承担。

　　2004年10月12日证监会颁布《关于进一步加强证券公司客户交易结算资金监管的通知》，进一步强化客户交易结算资金的内部控制，并提出要在2005年底前完成五项内控要求，建立集中监控系统；加强对交易系统授权的管理；对分支机构客户资金账户和股东账户进行一次全面清理，确保公司总部能够及时、准确地掌握各分支机构客户资产的真实情况；同时，要求挪用客户保证金的证券公司几“不准”，比如：不得新增挪用客户交易结算资金；不得新增资产管理业务；不得扩大自营业务规模；不得向股东分红，以及变现资产所得资金必须首先用于弥补客户交易结算资金。

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