贺宛男：对险资举牌切勿一棍子打死

　　来源：金融投资报

　　■贺宛男

　　在机构投资者中，保险资金规模大、期限长、稳定性高，理应对稳定资本市场起到重要作用，希望通过这一次“敲打”，有关部门完善法规，加强管理和规范，切勿倒洗澡水也把孩子一倒了之。

　　自从上周末证监会主席刘士余，发表对险资举牌的有些人“集土豪、妖精及害人精于一身”的激烈言辞以来，举牌主题显著承压，周一开盘，被险资举牌的一些标杆公司如中国建筑、格力电器、万科等股票纷纷大跌7-10%不等；而此后跌势有所收敛，至本周五，有的如中国建筑等还表现出凌厉涨势。

　　市场已经告诉我们，对险资举牌须作具体分析，切不可一棍子打死。

　　第一，为什么险资举牌如此引人瞩目？

　　就规模而言，A股市场的机构投资者中，老大理所当然属于基金。基金业协会数据显示，截至2016年10月底，我国公募基金和私募基金管理资产分别为8.74万亿元和9.13万亿元；就算去掉一部分货基和债基，相信基金入市至少在7-8万亿。而据保监会数据，同样截止10月底，在12.9万亿的保险可运用资金余额中，投资股票和证券投资基金的也就1.86万亿，占比14.42%，离30%的监管上限还有很大一段距离。包括社保、信托、券商自营等，也有相当的入市规模，那么为什么保险资金如此引人瞩目？原因首先是因为险资频频举牌，而基金出于两个10%的限制（个股持仓不得超过基金资产净值的10%，不得超过股票总股本的10%，），一般不会也不可能轻易举牌，社保等更倾向于分散投资。唯独险资，随着近年来投资收益越来越低，不得不通过举牌、入选董事等手段，以将所投资股权按权益法纳入财务报表。即以安邦举牌中国建筑持股30亿股为例，平均持股成本约8元左右，即使以中国建筑去年净利260亿元计算，安邦也可以10%得权益比例，获取投资收益26亿元，收益率达10.83%。正因为如此，险资举牌标的绝大部分是被市场低估的优质公司。这有什么不好呢？

　　险资举牌引人瞩目的另一个原因是某几个反面个案。如宝能系逼迫万科董事全体辞职，逼走南玻A的全部董监高管，进而讥笑产业资本不懂资本运作，以及所谓姚老板与董小姐的纠葛等等。但我们不得不说，这同这些公司股票的长期低位走势有关。万科在宝能举牌前股价长期停留在12-13元，格力更是低价优质股的典型；这不是从侧面提醒这类公司应学会做好市值管理吗？好东西老是贱卖，怎不招人觊觎！

　　第二， 如何看待险资的杠杆收购？

　　对险资举牌的另一个质疑是杠杆收购。前央行副行长、全国人大财经委副主任委员吴晓灵就提到，宝能系用万科股权的收购组织了银证保信各方面的资金，杠杆率高达4.2倍，从资金组织上是不违规的，但是这些组织的方式蕴含了很多风险。笔者对宝能系如何组织银证保信各方面的资金并不了解，好在保监会已派工作组进驻，肯定会有一个详尽的穿透式资金来源报告。但身为专业和权威人士，吴晓灵已经断言“不违规”，既然不违规为什么会“蕴含了很多风险”？可见问题出在我们的法规存在很大漏洞。再则，是不是有杠杆的事就不能干，有杠杆就一定有风险？这也值得商榷。众所周知，凡金融企业就一定有杠杆，例如我们的银行资本充足率8%，就是说有12倍的杠杆。证券公司也规定，“净资本与负债的比例不得低于8%”，杠杆率也不低，银行资金不得投资股票，但券商是可以买卖股票做自营的（当然自营额与净资本之间也有比例）。同样，基金公司的资金绝大部分也来自基金投资人，其参与股票投资也是有杠杆的，如此等等。所以，带着杠杆的险资举牌上市公司并不违规，这同去年股灾场外配资高杠杆性质不一，不能同日而语。

　　第三，如何看待万能险举牌？

　　据报道，宝能、恒大、安邦等险资举牌上市公司，资金大部分来自万能险，而“保险姓保”，万能险将保障和投资混为一谈，违背了“保险姓保”的原则。其实，错不在万能险（美国等海外市场也有很多万能险投资股票的呀），而在期限错配。万能险本是寿险的一种，“寿”者自然是长期资金，像恒大寿险那样将万能险资金“快进快出”，当然不行！

　　应该说，在机构投资者中，保险资金规模大、期限长、稳定性高，理应对稳定资本市场起到重要作用，希望通过这一次“敲打”，有关部门完善法规，加强管理和规范，切勿倒洗澡水也把孩子一倒了之。