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保险业“资产驱动负债”模式的盛世危言
作者：慧保天下
宝能万科的故事没完没了。这不，万科开始举报宝能旗下钜盛华的资管计划了，而且把状纸递给了证监会、深交所，一副唯恐天下不乱的架势。万科说宝能是卖菜起家、是野蛮人，但是别忘了，宝能的背面可是前海人寿，那是实打实的金融保险企业，宝能的金融杠杆玩的也很熟练，两边都有拥趸，各自论战，热闹非凡。实话实说，宝能之所以这么横，说到底还是因为前海人寿的保费给力。前海人寿异军突起，无非是“资产驱动负债”。
“资产驱动负债”是一种现象级的商业模式
2013年4月份起，保监会公布人身险保费数据就开始划分为原保险保费收入、保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费三大类别，预示着“资产驱动负债”模式已经不容小觑。这个模式，最近三年翻天覆地，直接催生出一大批市场豪杰，安邦、富德生命、华夏、前海等都是其中的佼佼者。
依据保监会官网公布的数据，今年1-5月，整个人身险市场原保费收入规模为1.23万亿元，保户投资款新增交费高达7596亿元。以规模保费计算，前十名分别为：
而对比2013年1-5月，整个人身险市场原保费收入规模为5086亿元，保户投资款新增交费为1576亿元。以规模保费计算，前十名分别为：
作何结论？三年时间，整体原保费收入增长1.42倍，保户投资款新增交费增长3.82倍，说明这三年是万能险的天下。2013年前十名中基本上都是“老干部”，2016年前十名中则是出现了许多“少壮派”。正是靠着“资产驱动负债”这把利器，这些少壮派才撼动了“老七家”的市场地位。
而在2013年还默默无闻的一些小字辈，基本已经挤占了第十名到第二十名，这本来是传统中型险企的自留地，如今却被野蛮霸占。当然，更有设立不到3年直接赶上中邮人寿的上海人寿，目前规模保费已达200亿元。看看过去三年的增长明星们和落寞者：
过去三年，“资产驱动负债”是理论创新，万能险是实现工具，少壮派险企规模迅速做大。“宝万”之争中的前海人寿，正是靠着万能险，才能在今年前5个月豪取555亿元保费，为收购万科股份提供了源源不绝的弹药。这种财富效应也使得社会资本纷纷对保险业产生浓厚的兴趣，所谓的人口老龄化、保险需求起飞阶段、黄金十年不过是托词，真正眼热的是赚钱效应。毕竟，万能险的保费也是可以收购股权的，万能险的投资收益也是可以补贴其他险种的。
安邦人寿、华夏人寿的保户投资款新增交费高达1515.15亿和1237.03亿元，位列全行业第一、第二、第三位的则是中国人寿的814亿元，行业老大哥面临后起之秀的攻城略地，也得放下架子收保费啊。
资产驱动负债本质上和房地产殊途同归
岔开说一句，国人大多苦于房地产价格的一路猛涨，很多人把房地产行业归为简单粗暴、拼关系拿地、不需要什么技术含量的行业。任志强说过一句话，房地产商就是夜壶云云。那么，与之相比，保险业是不是就高明的多？其实未必，“资产驱动负债”完全可以类比房地产的故事和逻辑。
资产驱动负债理论下的万能险爆发式增长，说到底是一种资金现象。大量的资金从何而来？本质都是借助了M2的快速膨胀，要归功于央行的积极的货币发行。根据统计，我国2000年M2仅为13.5万亿，到今年6月末，M2余额149.05万亿元，并且继续保持着远超GDP增速的高速增长。
资产膨胀也就意味着，除非找到可靠的去处，消费者的资金在不断贬值。比如，一线和二线城市房地产价格普涨，就是资产膨胀的结果，引发各类社会资本趋之若鹜。不少经济学家的共识是：房价上涨的主因就是M2上涨。反过来，消费者的资金更加需要高回报，万能险默认为刚性兑付，比信托业有保证、门槛低，还比银行理财收益高，恰好占据了一个空白市场，站在风口上，才实现三年翻5倍。
同样，保险资金运用也在不断松绑，成就了保险资金运用的黄金时代。尽管有多种资金运用形式，但是最赚钱的还是资本市场和另类投资市场、基础设施投资、房地产投资等，以及千千万万、形形色色附着于这些基础资产上面的理财计划、资管产品等。换个角度讲，“资产驱动负债”这个模式，负债端利用的是M2的东风，资产端同样也是利用的是M2的东风，所谓“好风凭借力，送我上青云”。
大伙儿也差不多明白了，万能险大爆炸和一线市场地产价格爆涨、全国地王频出等现象一样，其实道理相通。你如果非要说做万能险比做房地产高端，除了监管严格、各种形式要件齐备之外，其实差不多。说到这里，也可以解释一些疑问，为什么万能险做的最猛的公司，华夏、生命、安邦、前海、恒大等等，背后不论是姚老板、许老板、还是张老板，都是玩地产和资本的高手。他们暂时赢了，无非是眼光毒辣，敢于下重赌，认清形势之后，一上来就加足马力，一路狂奔。
话说，经营一个保险公司难吗？做一个保险公司老板难吗？成为姚老板那样的人难吗？其实，大城市的每个人都在做着同样的决策，是看多还是看空？要不要继续买房？买房要不要加杠杆？搏一搏，奥拓换奔驰，不敢搏，眼睁睁看见资产缩水。很多时候，需要的就是一个胆量。
“资产驱动负债”模式迎来十字路口
事情总是在变化，权威人士说“树再高，也不能长到天上去”。
6月份，M1增速为24.6%，M2的增速为11.8%，差距愈发增大，在经济中非常少见。连专业官员都出来吹风表达看法，中国人民银行统计司司长盛松成在“2016中国资产管理年会”上表示，从M1和M2的货币剪刀差趋势看，中国企业已经出现“流动性陷阱”现象。大量的货币发行出来以后并没有能够迅速的拉动经济。货币量再增加也没有用，利率也不会再下降，投资也不会再增加，可称为“企业的流动性陷阱”，导致实体经济迅速的空心化。
更为值得关注的是，M2增长曲线已经脱离原有轨迹，M2增长已经跟不上经济体中各类负债及投资对资本的需求，也就是说，放水也不能毫无节制，资产收缩或者成为可能。回到房地产，北上广深带领南京、厦门、合肥等强二线城市，一路飞涨，但大量的弱二线、三四线城市房价基本上波澜不惊、东北部分城市房地产甚至价格已显颓势。日本就是在M2脱离增长轨迹之后，迎来了沉寂的二十年，中国该当如何？如果货币紧缩，整个国家资产负债表收缩，万能险会直接面临高收益兑付和资产贬值、收益率下降的夹击，这些少壮派保险公司偿付能力和生存前景堪忧。“东风不与周郎便，铜雀春深锁二乔”。
对公司老板来说，眼下的关口，是资产驱动负债模式的关键一步。要么继续往前走，一直不回头，豪赌到底，就是坚信货币宽松已经成为世界趋势，日本美国等发达国家低利率乃至0利率，不断QE，中国也会继续货币宽松，货币洪水泛滥导致的多余资产，继续支撑万能险的发展，抓住机会做大做强，过了这个村就没这个店。要么悬崖勒马，见好就收，认为继续宽松、继续放水不可持续，货币必然紧缩，那就赶快降低负债端的高成本，增强资产端的灵活性，不再押宝万能险扩张，采取积极防御的政策，度过货币政策的收缩期。
进攻还是防御，不同的选择意味着完全不同的道路和结局。比如，三年来这场资产游戏中被甩下的新华人寿，过去三年发展意志完全绝缘于资产驱动负债，三年时间才增长了区区0.24倍，错失大好机会，电光石火间，从行业第三到即将跌出前十。未来，万峰还是铁了心坚持要走保障的路子，究竟能否踏准国家发展的节奏呢？要么英雄归来，要么彻底沉沦。这是一场豪赌，如同生存还是死亡一样严酷。
“资产驱动负债”的拥趸们，记住，万能险，并不总是万能的。
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