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作者：张忠文
7月19日晚间，万科以公司名义向证监会举报宝能资管计划违法违规。
有观点认为万科此举或为了打压股价，但是笔者认为，实际上可以起到三个作用：
1．直接和明面上的意图是让监管层裁定9个资管计划无表决权。（笔者看法，这点恐怕很难实现，资管计划是否有表决权有争议不假，但指望管理层直接裁定不大现实。如果这点真的有很大漏洞，万科律师团早就专攻这一点了。）
2．更多是为了分化9个资管计划背后的银行团！
宝能系目前资金紧缺市场上已经众所周知，发债受阻，持有的万科股权已经全部抵押，甚至持有的其他上市公司的股权也已经抵押得差不多了，而19日股价收于17.11元，已经跌破西部利得一号17.26元的预警线（假定0.9，不排除具体有出入），而且有消息称宝能已经被迫向泰信一号资管计划补充保证金。
由于市场上已经怀疑宝能系资金紧张，股价跌破预警线，迫使银行团考虑自身出资的安全性如何化解。
9个资管计划有没有办法解除目前的尴尬境地呢？
有，优先级为了保证自身资金安全，在宝能系不能及时补充保证金的情形下，可以解除与钜盛华的一致行动人关系，从而取得强制平仓的权利。
也就是说，资管计划的优先级出资人为了控制自身资金风险，即使不考虑强平，也可以迫使钜盛华解除一致行动人关系。而对于万科管理层而言，能让资管计划平仓最好，即使不能平仓解除一致行动人关系也算是万科的胜利，宝能系花了钱买了股票，但是没能获得表决权，只能坐下来跟管理层谈判。
3．确实有打压自身股价的因素。目前万科持续阴跌，而各大评级机构纷纷下调万科目标价，此时再出利空更加重了万科股价下滑的趋势。万科还没有使出砸盘这一大杀招，按照万科管理层这一次鱼死网破的决心来看，一旦宝能系确定入驻，管理层铁定出走，既然人都要走了，还保留股票干什么，选定时机用部分筹码把万科砸在跌停板上，只要打爆一个资管计划就会产生连锁反应。
这一次万科管理层反守为攻，让宝能系的姚老板左右为难：
按照19日万科举报信公布的数据，宝能系已经持有万科总股本25.4%的股份，在触及要约收购前可以增持的幅度为4.6%，以7月19日万科A收盘价17.11元计算为5.078亿股，需要耗费86.88亿元。
我们姑且不去猜测姚老板是否还有这笔资金供自己买买买，就算姚老板有这笔钱，买还是不买就是一个大问题。
首先可以断定姚老板无意发起要约收购，不然完全可以终结这一切麻烦。
一是钱的问题，为了维持股价都已经把股权质押抵押得差不多了，哪里再去找几百亿发起要约收购？
二是一旦摊牌，管理层出走，政府目前的这种袖手旁观的态度会否发生变化很难讲。
所以姚老板暂时只能在这4.6%的范围内表演：
不买不行，因为任由股价阴跌，意味着只能被动补保证金。
买少了不行，起不到稳定股价的效果。
买多了也不行，只有4.6%的增持空间，两三天打完子弹，触及要约收购，大家都会要求把持仓按照高于19.79元的价格卖给他。不说有没有这么多钱，就是这个价格也让姚老板头痛。
之所以姚老板走到现在这种左右为难的境地，笔者分析原因有三：
1．姚老板前期资金动用太多，预留资金太少，背后潜在的盟友因为一致行动人的嫌疑不敢作为。
2．自有资金买入成本低（前海人寿和钜盛华购买的），带杠杆的资管计划买入成本高，客观上产生受制于人的效果。如果是反过来，那么宝能系只需要死扛就熬过去了，一不担心补保证金，二不怕被强平。
3．姚老板现在打明牌，只能单向交易，也就是只许买不许买。每一笔交易都被对手盯着，A股市场上流行的拉升洗盘等等都没法用，资金用一笔锁死一笔。就是想安排第三方资金拉升股价也因为深交所表态重点监控万科A而不敢轻举妄动。
最后笔者建议，不管是万科管理层还是宝能系、华润，都捅了对方几刀了，现在打累了可以在政府出面下坐下来谈判了。
（作者：张忠文 中投证券重庆营业部 新浪财经注册理财师）
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