□晓旦

　　中国股市的涨跌真的和经济面的好坏相关吗？如果你看看中国有全球最快的经济增长率，却匹配着一个全球最衰的股市，你不得不将之称为“中国股市之谜”。

　　不过，为了更好地理解中国股市的投资逻辑，我们有必要试着探究一下“中国股市之谜”形成的逻辑关系。我想大致有以下几方面原因。

　　第一，中国股市在早期并不是一个完整意义上的股市，存在着大量的非流通股票，这样，虽然股票市场的市值已经很大，但真正能流通的市值却比较小，因此造成了中国股市在早期的大幅震荡，股票指数变化的幅度相当大，但那个时期的股市波动轨迹对现在的股市投资并没有什么现实意义。

　　在2005年股改开始以后，流通股股东得到了因为全流通而带来的对价，这极大地刺激了股市投资热情。而这些获得全流通权利的股票需要假以时日，3年后才能入市，这时股市中的流动股票仍然不多，再伴随着其时全球股市的飞升，中国股市在2006年至2008年，走出了令人瞠目结舌的上涨行情。

　　然而2008年，伴随着真正全流通的开始，在美国次贷危机的影响下，股价受到了经济面恶化和流通股大幅增加的双重压力，股指的大幅下跌也就不可避免了。这时股指才表现出真正的市场价格。

　　第二，股票市场的定位一直处在变动状态。在早期是试验性质的。而在股市发展到一定规模后，股市的定位变为为国企改革服务，这样，股票市场的发育政策、规划方面偏向于国有企业。一大批传统行业、周期性行业的国企改制上市，使得这类企业的市值在整个股票市场的市值中占到相对大的比重，几家中字头大公司的市值就基本决定了股指走向。而一些真正具有成长性的企业，却因为法律法规的限制无法在国内上市，只得为国外股票市场做嫁衣。

　　因为，许多巨无霸型的传统产业国企上市后，受到经济转型影响，不但不能增加股市财富，反而成了股市财富的吞噬者。例如一家中字头的国企上市后，市值缩水超过60%，吞噬股市市值数百亿元，这种负面影响在经济转型的过程中还会持续。

　　第三，一个市场，两种结构。其实，股市中真正代表市场化经济的部分还是与中国经济的走势相适应的。以中小板为例，10年来，中小板指数从1000点，上升到现在的近5000点，这基本上和这些年中国经济的增长相匹配。几年来，创业板指数的走势也有类似表现。这说明，在市场化成分更强一些的股市成分中，经济面趋势和股市走势还是相匹配的。

　　以上影响股市趋势的因素在短期内难以扭转，因此我们在投资股市时应当注意区分。

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