■安 宁

　　随着A股市场的持续低迷，越来越多的AH股价格出现倒挂。根据wind数据显示，截至6月24日，恒生AH股溢价指数收报92.89点，A股股价整体较H股折价7.11%。当日，AH股共计28只股票股价倒挂。经验表明，AH股价格倒挂的大量出现意味着A股的部分股票已进入估值底部，投资价值开始浮现。

　　理论上，同一家上市公司在不同地方发行股票并上市交易，其价格应大致相当，但因为A股和H股不同的市场结构，使得“同股不同价”现象在A股和H股市场普遍存在。在过去数年间，A股绝大多数时间都相较H股溢价，甚至在2008年至2009年间，A股相较H股的溢价超过50%。

　　但是，在进入2010年后，A股相较H股时而溢价时而折价——从历史数据来看，每逢A股相较H股折价5%以上时，往往出现短期相对估值底部，如2010年10月、2011年1月、2012年12月、2013年12月、2014年6月均是如此。因此，AH股价格倒挂作为A股估值见底的指标具有较高程度准确性。

　　笔者认为，当前AH股倒挂的大量出现主要有两方面原因。

　　一是A股市场化、国际化的步伐越来越大降低A股估值。因为过去A股的规模很小，A股估值严重高估，近似于半封闭市场，并且大部分股票不流通，与H股股价相比，A股股价高高在上。因此，AH股倒挂不常见。但现在随着A股的大规模扩容，A股规模成倍数增长，QFII的加入以及专业的机构投资者越来越多。在这种情况下，A股估值的降低是一种必然，“A高”“H低”的差距正在逐渐缩小，AH股股价倒挂将成为常见的事情。

　　二是蓝筹股估值被低估成倒挂主力。笔者发现，这28只股价倒挂的股票几乎都是主板蓝筹股。在行业分布方面却集中于金融和机械设备两大板块，其中，中国平安[微博]H股溢价率为21.19%，招商银行H股溢价率为19.35%。由于机构资金是主导H股市场的主导力量，而这些机构资金通常更青睐大蓝筹股，因此金融、地产等权重品种具备相对较高的估值，这与A股市场爱炒概念的风气完全不同，故而容易出现权重蓝筹股AH股价倒挂的现象。

　　虽然，AH股倒挂有其历史原因也有现实原因，但笔者认为，不论是A股还是H股，其投资价值本来就是一致的。像过去那种“A高”，“H低”或是当前的“H高”，“A低”的局面，都是不正常的。从长远的发展来看，这种局面肯定会得以改变。特别是随着“沪港通”的推进，A股和H股之间的价差将被逐渐抹平。

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