牛市清理弱市回归遭质疑

　　本报记者 包涵 北京报道

　　上市公司员工持股计划试点破题，围绕这一议题的争论从上周末一直延续到本周。

　　这一曾出现在新国九条中，听起来利好各方，且让规则更完善的指导意见上周五发出后，却引来不少质疑。其中最集中的批判声音就是：前些年股市尚可的时候监管层曾集中清理职工股，造成员工巨额财富易人，而现在股市迟迟不涨，政策上又开始鼓励上市公司员工持股了，怎么看都像由员工来为萧条的市场买单。

　　“员工持股政策之所以会有这样的变化，是因为我们的市场已经起了根本性的变化。前些年之所以规范员工股，是因为在当时的背景下上市是一种稀缺资源，股票的不合理溢价非常严重，员工持股后期在某种程度上已演变成了一种利益输送，所以必须规范。”英大证券首席经济学家李大霄[微博]对本报记者表示。

　　他进一步指出，在目前的市场形势下，除了小部分股票存在不合理溢价，大部分蓝筹股已经都没有溢价了，甚至严重低估。“这时候开展员工持股正当其时。我觉得大家应该转变这种‘被坑’的想法。因为在6000点时推员工持股才是真正的‘坑你’。”

　　机构将受益

　　事实上，员工持股计划一出，在券商界就被视为一种利好，大家普遍认为，机构们都可以从中受益。

　　根据证监会[微博]的文件，上市公司可以自行管理本公司的员工持股计划，也可以将本公司员工持股计划委托给信托公司、保险、券商、基金和其他符合条件的资产管理机构来管理。

　　一位北京的券商人士对记者解读称，这意味着投行的定增业务将迎来商机，信托、券商资管、第三方等也可以提供优先资金，基金子公司等还可以提供通道。

　　而记者了解到，信托前两年也的确做过配合国企改革的事务管理类信托，有从事该业务的优势。但从资源上来看，最受益的应该还是证券公司与基金。

　　员工持股计划的益处远不止如此。李大霄认为，员工持股计划对企业本身有利于增强其发展动力，也引入了另一种内部监督机制，增强了员工与企业的利益一致性，有利于提高上市公司的凝聚力。

　　不过，这种“凝聚力”也招致了会否引发“内幕交易”的质疑。财经评论人吴国平就认为，员工持股是促涨的合法内幕交易。

　　“事实上，现在的市场大部分的股票都已经算不上稀缺资源，利益输送已没有太大土壤，特别是员工在二级市场购买股票后，这种可能就更小了。”李大霄认为。

　　的确，比内幕交易更值得担心的是，在这样的市场形势下，在证监会提出的“自愿原则”下，有多少企业员工愿意用长达12个月的时间持有自己公司的股票？

　　在两年前，证监会推出《上市公司员工持股计划管理暂行办法》时，就曾遭到冷遇。当时有媒体调查称，不少银行内部员工对员工持股的反应冷淡，不愿每月都少三成的现金用来持股，担心成为救市的“炮灰”。

　　两年以后的今天，股市仍然没有起色，员工的担心并不多余。对于国企来说，没有完善的公司治理，没有市场化的职业经理，员工持股的风险也确实很高。这时该如何调动员工的积极性呢？

　　对此李大霄表示，国企市场化氛围不浓，员工存在这种担心并不奇怪。如果试点的话，可以考虑从市场化程度较高的企业开始。“你看万科员工持股的氛围就大不一样。如果一些银行要进行员工持股计划，可以考虑从一些市场化程度比较高，企业文化比较灵活的股份制银行开始推动。银行现在真的是很便宜，某银行当年收购一家香港银行，现在估值比他收购的银行还低，这不是低估是什么呢？”

　　可成股市减税突破口

　　事实上，员工持股计划的征求意见稿早在2012年就发布了，时隔一年半正式的文件出来，部分条款已有所调整。

　　比如正式文件删除了“用于实施计划的现金薪酬数额不得高于最近12个月公司应付员工薪酬总额的30%”，“员工用于参加员工持股计划的资金不得超过其家庭金融资产总额的三分之一”等条款，锁定期也缩短为12个月。想必这些条款也都是为了该计划可以顺利实施所作出的“让步”。

　　而细看现在的市场，已经出现了几家上市公司进行员工持股的案例，包括万科、卧龙电气、广日股份、广汇能源等多家企业已经实施了员工持股。其中，广日股份激励对象为公司董、监、高等不超过188人，万科共有1320名员工自愿成为公司首批事业合伙人。卧龙电气的资管计划锁定期为2年，广日股份的锁定期为3年。广汇能源还保证参加当期员工持股超过1年的员工投资本金收益不低于每年10%。

　　这些员工持股政策都让上述股票纷纷成为牛股，但也有媒体开始质疑这些员工股的退出方式。由于员工持股计划是以员工持股计划的名义开立证券交易账户，其关系类似于资产管理中的集合理财计划等，只有一个持股账户，每个员工对应的是权益而非独立账户，因此在退出时可能会面临一些难题。

　　记者发现，让员工在持股上犹豫的一大因素还有一个税收问题。在欧美国家，对于员工持股都会给予一定的税收减免。而在中国则面临着较高的红利税，曾经有推行过股权激励的公司高管抱怨，股权激励的税收非常不合理，都给税务局打工了。

　　而如果专门为员工持股进行税收优惠，那么广大中小股民又将感到“矮人一等”，加剧这种不公平。

　　“其实就是应该把税免了，不仅不应该收，还应该返税。在国外，国家想鼓励一个行业或一项政策时，都会给予很大的减税或返税，这才是税收调节的作用。美国的401K推出时就进行了很大的税收优惠，结果造就了几十年的大牛市。现在员工持股锁定期为12个月，也算中期投资了，中国股市的减税不妨以员工持股减税作为突破口，逐渐将税收优惠惠及所有股东。我们鼓励投资，为什么又要对投资收税呢？”李大霄表示。

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