沪港通开启：A股市场迎最强外援 应推动AH股票转注册
昨日，证监会[微博]宣布了沪港通的试点计划，其基本内容是香港和内地的投资者将在半年内实现互投对方市场股票。由于试点计划相当于打开了国际金融资本借道香港直投A股市场的通道，因此此举被认为是中国资本市场继QFII之后对外打开的第二扇门，对整个中国资本市场尤其是股市影响巨大。但在分析人士看来，这一试点的影响绝不仅仅局限于资本市场层面，它对于沪港两地在国际金融版图中地位的提升，以及人民币国际化进程方面都意义深远。因此，这纸计划也被认为是沪深两地双赢的“双城计划”……
截至今年2月底，在五个月的时间里上海自贸区新集聚了1383家金融类机构，包括43家持有牌照的金融机构，一家国际能源交易中心，102家股权投资公司、融资租赁公司，以及147家信息服务机构，超过1000家投资管理公司。
香港是世界第六大外汇市场及第15大银行中心，在香港经营的国际金融机构数量众多，包括138家外资持牌银行、30家有限制牌照银行、31家接受存款公司及84家外资银行代表办事处。全球规模最大的100家银行中，有69家在香港营业。
沪港通机制下内地机构及个人投资者可投资香港266只股票，而香港市场可投资上海A股逾500只股票。
A股市场
迎来最强外援
沪港通的开启，最大最直接的受益者无疑是A股市场。
分析人士认为，沪港通的最大便利在于，它让一直对A股市场垂涎三尺的国际金融资本找到了一个直通A股的通道，那就是香港。由于香港是仅次于纽约和伦敦的全球第三大金融中心，也是全球最大的人民币离岸金融市场，是海量国际资本的屯兵之地，因此A股市场对香港投资者开放，实际上就是向全球一切境外资本开放。由于香港对国际资本基本不设限制，国际金融资本可以香港为跳板，在香港直接开户参与A股市场的交易，而无须再通过QFII的层层审批。
大开方便之门后，国际金融资本进入A股市场将成必然，其直接影响是将给A股市场带来大量的新鲜血液，成为A股历史上最强大的外援。 从资金流入层面来看，互通后境外流入的A股资金较为可观。试点初期，沪港通将对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币。这意味着A股市场每日流入场内资金可达到130亿元。怎样准确看待这一数据？更直观地用具体数字来表现的话，昨日上交所[微博]全日成交金额为1298亿元，互通后香港市场流入资金规模为这一数据的10%。放大到一周来看，近一周上交所日平均成交金额约为860亿元，互通后日最高新流入资金可达到15%。
北京大学中国金融研究中心副主任、北京大学金融系副主任吕随启在接受北京商报记者采访时表示，长期利好A股，越来越规范，越来越跟国际接轨，跟国际金融市场的一体化程度不断提高，有利于促进资源的合理流动和优化配置，对投资者来讲，多了一个可供选择的通道。短期来讲，由于监管框架不同，功能体系不同，对于两地市场可能带来一定的动荡，只要是市场对接，内地和香港的监管部门在监管方法上有个协商，也不会是完全空白，投资者不必过度担心，不会出现特别大的动荡。
大同证券高级投资顾问付永翀在接受北京商报记者采访时表示，资金面放大，是长期利好。短期来看影响并不是很大，因为有太多的门槛。各方面都做了限制，不会产生太大的影响。对标的股板块影响比较明显，资金短期不会进入到不在标的范围内的股票。
“对于沪港通实行后引发大量国外资本涌入A股市场所造成的影响，我认为总体来说是利大于弊的。首先，试点初期投资额度是有限制的，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币。这样在一定程度上规避了短期内大量外资涌进A股所产生的风险。等试点成熟之后，如果放开限制的话，对A股也不会有太大的风险。因为对进入中国资本市场的外资来说，没有做空市场的工具，不存在大量套利的机会，境外资本可能更多的选择会是进行价值投资。”付永翀说。
此外，更有分析直接指出，A+H板块将是沪港通影响最大的板块。由于市场形势的差异，目前A-H股之间普遍存在一定的价差，这种价差实际上就是一种投资机会，沪港通试点之后，考虑到A-H股之间的套利问题，A-H股之间的折溢价率将逐步缩小。
吕随启也表示， 沪港通机制对有H股的A股可能影响更直接一些，同在A股和H股上市的公司股票价格可能出现趋同的过程，价格差逐渐抹平。A股与H股互为参照物，对没有H股的股票影响不大。
此外，富国中国中小盘QDII基金经理张峰表示，沪港通试点预期，直接刺激了金融和资源类的蓝筹板块，资金首先从相对于H股大幅折价的标的中寻找机遇，短期会在一定程度上提升蓝筹股的估值。
对于沪港通六个月筹备期中可能遇到的难点，付永翀表示，试点期间，对投资来说资金是问题。一方面，香港证监会对参与港股通的个人投资者以证券账户及资金账户余额合计不低于50万元为门槛做了限制，另一方面目前我国对个人结汇和境内个人购汇实行年度总额管理，个人兑换外币有限额，且在交易完成后，汇率波动对结算公司也会产生一定的影响。另外，证券公司如何与交易所和登记结算公司对接，也是需要解决的问题。
监管风向
资本市场监管面临再升级
在分析人士看来，对A股市场的利好或是利空，这些都属于直观影响，但实际上，沪港通对于资本市场的一些潜在影响同样不容忽视，尤其是试点启动以后，沪港金融市场监管和制度的一体化，将对内地资本市场的监管和执法产生重大影响。
中国证监会和香港证监委昨日联合发布公告表示，沪港互通后，在资本市场执法方面，内地与香港将实现违法违规线索发现的通报共享机制，有效调查合作以打击虚假陈述、内幕交易和市场操纵等跨境违法违规行为，双方执法交流与培训和提高跨境执法合作水平方面加强两地跨境监管和执法合作。
香港特别行政区行政长官梁振英在博鳌亚洲论坛针对沪港交易所互联互通机制表示，沪港直通暂时只开放指数股，是因为目前要在风险可控原则下进行，将十分重视监管。
“一直以来，内地资本市场的监管水平较香港市场有很大差距，沪港通实现之后，两地将实现监管合作，这有助于提高内地的资本市场监管水平，对于维护市场的‘三公’有一定的促进作用。”上述分析人士说。
吕随启也认为，沪港通机制实行后对内地监管状况改善有很大的促进意义。“香港方面，监管比较完善一点，制度规则比较成熟，内地A股市场存在制度不完善的问题、股市三高问题、过度包装造价问题。投资者利益得不到有效的保护，香港市场和我们对接以后，有利于弥补我们的不足，监管框架会越来越成熟。”
也有分析认为，沪港通对于推进A股市场的改革也有积极意义，因为目前A股在交易制度方面并未实现与国际市场接轨。目前A股市场实施的是T+1交易制度，且设置了每日10%的涨跌停板，而国际成熟的资本市场则没有这些限制。沪港通启动后，两地资本市场在制度上的接轨也可能会加速推进，尤其是目前市场上呼声最高的T+0制度。
此外，申万证券研究所市场总监桂浩明则认为，在如今的条件下，沪港通进入到直接操作阶段，还存在一些问题。如现在人民币在资本项目下还没有实现自由兑换，而港股直通车的开通，实际上就意味着在这方面要有大的动作。因此，沪港通对于推进内地的资本项目可兑换也有积极的促进作用。香港上海汇丰银行副主席兼行政总裁王冬胜昨日接受媒体采访时也表示：“汇丰欢迎这项令人振奋的新发展。 此项突破性的计划，令全球投资者能进一步参与快速增长的中国市场，也让中国投资者可分散其投资组合。同时，此计划进一步反映政府致力推动金融改革，并肯定香港在中国与全球经济更广泛融合过程中扮演关键角色。香港和上海两地是优势互补，我们期待协助两地投资者把握这个历史性的发展机遇。”
沪港双城
两大金融中心的双赢
沪港互通互联对于上海、香港两座城市来说，在人民币这种“桥梁”的连接下，会带来不少的积极影响，也有利于人民币国际化。在专家看来，这纸计划令沪港两大金融中心在国际金融版图中的地位进一步提升。
对于香港来说，这种影响可能更直接，沪港通令香港成为国际金融资本直接进入A股市场的另一通道，此举有利于巩固香港国际金融中心的位置。
“沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设；同时有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位。”“有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。”对于沪港通的意义，证监会和香港证监委的联合公告做出如上乐观的评价。
沪港通的试点，有助于扩大人民币尤其是离岸人民币的使用途径，推进人民币国际化，这一点成为业界共识。
“国际资本通过香港投资A股市场，拿什么投？首先他得将手中的美元、欧元换成人民币，然后才能投资A股市场，从这个意义上来讲，沪港通开通后将扩大人民币在国际货币中的交易份额，加速推进人民币国际化。”分析人士说，对于上海而言，沪港通开通之后，国际资本进入中国A股市场，上交所将逐步成为全球最重要的交易所之一，此举有利于加强中国金融市场对外的联系和开放度，也将令上海国际金融中心的地位得到提升。
中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军向北京商报记者表示，对于香港而言，最大的影响在于促进人民币离岸市场的发展，巩固和提升香港的国际金融中心地位。赵锡军认为，由于香港的股市是用港元计价，A股是用人民币计价，香港的投资者在香港人民币离岸市场兑换人民币，通过沪股通投资A股市场，这样可以增加人民币的回流，对香港人民币离岸市场的发展十分有利。
此外，赵锡军同时指出，内地投资者可以通过港股通投资港股，对于国内机构来说，不仅可以吸引一批想投资港股的客户，来获得代理手续费，还可以帮原来的客户代理港股，这些对于机构来说能直接增加手续费收入。随着香港投资者在上交所进行交易，上交所的交易手续费也会获得增长。除此之外，还能给国内的外汇市场交易带来积极影响，也给国内经营外汇业务的银行带来利益。
梁振英在昨日的博鳌论坛发言中也乐观表示，“关于沪港股市联通，李克强总理宣布前跟我沟通过，要求我抓紧落实有关部门、证监会、港交所的工作，内地对口部门也会抓紧，我多谢中央对香港的信任”。他相信，有了沪港通，更可以发挥香港金融业对内地金融改革的促进作用，巩固香港国际金融中心地位。提供香港新的经济发展动力，促进股市、金融业发展。
政策红利
背后的冷思考
带来的利益是现实的，业界对于沪港通试点的积极意义也给出肯定的意见，但围绕着这一问题所产生的担忧同样也客观存在，尤其是沪港通实施之后，由于放松了对国际资本的管制，由此所产生的风险也引人关注。
兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]向北京商报记者表示，在当前节点下，并不适合加快推进人民币国际化。沪港互通实际上就是资本项目开放的举措，在人民币兑美元汇率没有具备足够弹性的情况下，加上美联储放松量化宽松政策，美元逐步走出低位，在这种情况下放松资本管制风险非常大。
鲁政委表示，“由于香港市场是自由的市场，深受国际市场影响，一旦未来美元回升，港股相比任何板块估值会下降，这样使得中国经济对于国际风险的暴露更加直接。在一国汇率灵活程度远不足够的情况下，把资本账户的口子开大，是不匹配的。如果因为‘早熟’国际化以及开放导致中国经济出现波折，这对于人民币国际化是‘欲速则不达’”。
赵锡军也指出，对于上海来说，还会面临外汇管理和资本账户的挑战、信息披露方面的挑战、投资者纠纷以及赔偿等解决措施等方面的挑战。
此外，桂浩明也表示，毫无疑问，A股市场对外开放是必然的，境内投资者直接买卖境外股票，境外投资者直接买卖境内股票，这些都是早晚的事情。但是，在如今的条件下，这些要进入到直接操作阶段，又的确还存在一些问题。举例来说，现在人民币在资本项目下还没有实现自由兑换，而港股直通车的开通，实际上就意味着在这方面要有大的动作。如果不设置额度的话，那么就等于变相实现了资本项目的全面开放。而如果要设置额度的话，那么就会带来一系列的管制措施。这些措施应该如何制定？要让额度管理既能够满足实际投资的需要，又避免套汇逃汇现象的发生，恐怕不是一件简单的事情。
桂浩明进一步指出，由于目前沪深股市走势疲软，相比之下港股的行情要强劲得多，此时开通港股直通车，会不会导致沪深股市的进一步失血，甚至导致A股被边缘化，这些都值得深思。他表示，“任何一个国家或地区的资本市场，都以本国或者本地区的投资者为主来运行，在自身资本市场还没有搞好的背景下，匆忙实现全面开放，这里的成败得失，的确应该好好掂量才行。实施港股直通车的条件现在还不那么具备，相关各方对此要慎行才是。”
央行[微博]行长周小川昨日在博鳌亚洲论坛期间表示，沪港通对他而言也是一个新的挑战，要在双向投资方面给予便利与鼓励，所有配套的管理政策和其他有关改革就要逐步想办法跟进。
同时中国证监会主席肖钢也表示，现在进行沪港通是因为合作条件已经成熟。他分析，这个沪港通的最大优势在于，它能在不改变现有法律和投资者交易习惯前提下，实现买卖双方股票，也就能为内地市场带来长期投资资金。
北京商报记者 况玉清 岳品瑜 陈婷婷 实习记者 董亮/文
记者观察
应推动AH股票转注册
沪港股票互联互通渐行渐近，AH套利也成为众多机构研究的焦点。套利的关键在于A股和H股可以在一定程度上互相转化，这才能够保持A股和H股长期处于价格接近的位置。
国际市场上，若同一家公司在伦敦、纽约、新加坡三地的股价基本相似，如果伦敦股价高了，纽约股价低，自然会引起机构投资者卖空伦敦股票，同时买入纽约股票，直至两者之间价差达到失去套利的意义。这一过程需要股票在各市场之间可以达到非常润滑的流动。
A股和H股也是这样，如果想让工商银行的股价在A股和H股长期保持一致，就需要增加转注册或者类似的政策。所谓转注册，就是投资者可以在A股买入工商银行股票，然后把股票通过中国证券登记结算公司转移到香港股市，并通过香港股市卖出持股，这样就给投资者提供了买低卖高的机会，将能拉平两边的股价。
类似的可行政策还有转担保，例如投资者可以用持有的A股工商银行股票作为担保物，在香港市场卖空同样数量的工商银行股票，这也能起到增加一边买盘、同时增加另一边供给的效果。
此外还有鼓励上市公司回购增发，例如工商银行如果A股股价便宜，H股股价偏高，那么工商银行可以通过A股二级市场直接回购股票，并把这部分股票向港股投资者增发新股或者配股，以达到从中获利，并将所获收益归入工商银行投资收益项目。
总之，如果没有配套的润滑措施，A、H股的股价联动将不能长期保持，例如B股市场已经实现了内地居民可以直接投资，但却因为A、B股没有实现润滑流动，从而导致A、B股仍然保持较高差价。如果A、H股没有类似转注册机制，最终仍将步A、B股后尘。
北京商报记者 周科竞
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