陈浠

　　“又一匹白马被撂倒了。”这是一位上海私募人士对上海家化(600315.SH)人事风波的第一反应。

　　5月15日，复牌的上海家化开盘跌停。从13日至今的两个交易日，上海家化市值已蒸发48.9亿元。

　　“现在关键看16日的股东大会。”该人士表示，如结果不利，葛文耀[微博]离开，公司基本面会发生很大变化，鉴于上海家化目前偏高的估值，股价调整20%到30%都有可能，如果矛盾得以解决，葛总能留下，那么在股价急跌之后，预计会慢慢回涨。

　　事实上，对于和上海家化董事长葛文耀爆发激烈冲突的平安信托而言，上海家化的大手笔投资是其近年在A股的一项重要投资，但却并非是唯一的投资标的。

　　平安系(以平安信托为主)此前已在A股市场多次出手，包括南玻A(000012.SZ)、许继电器(000400.SZ)、海螺水泥(600585.SH)、云南白药(000538.SZ，平安人寿[微博]操作)等知名公司都曾与平安结缘，但与上市公司原高管爆发如此激烈的冲突还属首次。

　　偏重财务投资

　　“与上海家化的案例不同，平安系之前在标的公司持股比例都不太高，所以控制力也没那么强。”一位关注上海家化人事风波的资本市场人士表示。

　　参与上市公司定向增发是其投资A股的重要方式，南玻A如此，云南白药亦是平安人寿通过参与上市公司定增方式进入。许继电气是平安信托作为战略投资者受让许继集团挂牌的股权，海螺水泥股份则是平安信托通过复杂的股权协议取得。

　　其中，南玻A的例子可作为平安信托投资的典型案例。2007年，平安信托以每股8元认购南玻A定向增发的8000万股，共投入6.4亿元，持股6.47%，成为南玻A的实际第二大股东。以南玻A2007年每股收益0.41元，每股净资产3.37元计算，平安信托入股的代价为19.5倍市盈率和2.37倍市净率。

　　2010年5月，南玻A按每10股转增7股，平安信托所持南玻A股份增至1.36亿股。到2010年10月份所持股份解禁后，平安信托选择了陆续减持。

　　据相关公告，2010年10月20日至11月3日，平安信托通过二级市场累计出售南玻A流通股3260万股，占南玻总股本的1.57%。

　　此后，平安信托继续减持，到2011年四季度，平安信托完全退出南玻A。有市场人士计算，在南玻A投资上，平安信托收益超过300%。

　　本报记者从一份平安信托资料中看到，南玻A投资项目之所以成行，在于被投资公司良好的基本面，及其合理的增发价格。

　　尽管看起来，平安信托获得的巨额收益，或与其战略投资者身份不无相关，但实际上，据记者了解，在南玻A的例子上，平安信托更多是作为一个财务投资者的角色出现。

　　“平安信托在充分了解南玻A之后，通过竞价参与了公司的定增。由于所持股份需要锁定三年，平安信托可以称为是战略投资者，但平安信托实际上对公司治理的影响不大，更多是作为一个财务投资者的角色。”5月14日，一位接近南玻A的人士称，称平安信托为“战略财务投资者”可能更合适。

　　据记者了解，对南玻A的公司治理影响，平安信托主要是通过派驻一位董事参与公司董事会的决策。被派驻到南玻A任董事的是平安信托副总经理张礼庆。“张总按照董事会的规范发挥其作用，在公司一些决策中提出自己的建议。”前述人士称。

　　值得一提的是，在本次上海家化的人事风波中，正是张礼庆接替葛文耀出任家化集团董事长。

　　“平安信托是财务投资者的另一个表现，是在其所持股票解禁后，在合适的价位就及时撤出，并没有逗留多久。”前述接近南玻A的人士称。

　　在许继电气的案例中，平安信托的投资亦呈现如此特点。

　　“一开始投资于集团层面的时候，平安信托自然会影响其决策。但后来平安信托变成持有许继电气股份之后，平安信托就基本上是一个纯粹的财务投资者角色了。”5月15日，许继电气董秘姚武告诉本报记者。

　　曾被指帮标的公司高管避税

　　在前述接近南玻A人士眼中，平安系在选择A股投资标的上眼光独到，更看重细分行业龙头，而且对标的公司管理层较为尊重，没有过多干预。

　　前述平安信托资料显示，在定向增发的方式上，平安信托重点关注行业龙头公司的非公开发行。而在并购投资与PE投资上，平安信托同样关注行业龙头。

　　其重点投资行业包括医疗服务、连锁服务业、自然资源、农业等。而对于PE投资，平安信托一般在被投资企业中股权比例不超过20%。

　　一位深圳信托行业资深人士对记者表示，平安集团是一个高度一体化的集团，其投资操作风格一向比较神秘。平安信托更多是作为一个运作平台，来实现集团的决策。“看平安信托在A股上的投资，更多要从集团层面去解读。”

　　而平安信托所依托的平安集团大树，亦为其投资带来独特优势。

　　当初平安信托入主许继电气，广发证券曾发布研报分析，平安信托将对许继集团未来发展提供强有力的资金支持和全方位的金融服务(包括但不限于银行、证券、信托、财产保险服务等)，并保证向许继集团提供不少于40亿元不低于五年期的无息资金支持。

　　值得注意的是，这亦是当初上海家化选择平安信托的原因之一，平安信托在标书中表现出极大诚意，不仅抛出70亿注资计划，并承诺未来5年内追加投资70亿元，帮助家化2015年销售收入突破160亿元。

　　对于投资选择标准，平安信托董事长童恺还曾对外表示，旗下所投资的项目能够形成对冲关系，是公司选择的标准之一。

　　事实上，平安信托的A股投资并不总是成功，甚至披上不光彩的外衣，质疑包括投资之初对企业未来价值的判断(如对南玻A)，亦包括对平安信托在投资中的具体操作。

　　而在海螺水泥的案例中，本报记者2010年即调查发现，平安信托在其中担当的主要角色，或许就是协助海螺水泥董事长郭文叁、郭景彬、纪勤应等一众高管和职工股东避税，代表上述股东的海螺创投，据粗略计算其涉嫌利用平安信托平台累计规避的各类税收有可能高达近60亿元。

　　就平安信托的投资理念及上述问题，记者试图向公司方面求证。

　　“我们没怎么投资A股。公司该公布的信息都已经公布了，请以公告为准。”5月14日晚间，平安信托总经理宋成立告诉本报记者。

　　记者5月14日同时向平安信托发出相关采访提纲，但截至15日发稿，仍未得到公司回复。

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