宣宇

　　中国股市与中国经济、人民币汇率走势明显背离，这是目前在全球其他主要市场都没有的 “怪”现象；而股市的制度缺陷、上市公司自身存在问题无疑是重要原因，投资者对股市缺乏信心，则是导致股市低迷的直接原因。

　　纠结多日的上证指数终于跌破了2000点，并一再创下新低。虽然中国实体经济触底回升已成共识，监管层澄清新股发行“井喷”传言、RQFII额度大幅提升等股市多重利好消息源源不断，此外，人民币近期也出现持续升值现象，并创下近半年内最长的一次升值跨度，这显示热钱重返中国炒人民币之势已趋明显。按常理，热钱流入将推高资产价格。但A股市场并未受经济景气回升和政策面等利好因素影响而回暖，相反，市场调整幅度超出预期。

　　中国股市与中国经济、人民币汇率走势明显背离，这是目前在全球其他主要市场都没有的“怪”现象。为什么如此？中国股市的制度缺陷、上市公司自身存在问题无疑是重要原因，而投资者对中国股市缺乏信心，则是导致中国股市低迷的直接原因。

　　个人投资者高度活跃是我国资本市场的显著特征，中国证券登记结算公司数据显示，截至2012年4月，流通市值在10万元以下的账户比例高达85%，在50万元以下账户比例更是超过97%，中国股市已是名副其实的散户集中营。但是多数个人投资者在多数时候处于亏损状态，统计显示，中国个人投资者中有85%亏损，10%平衡，只有5%盈利。这固然与由“人性弱点”决定的不成熟的投资理念有关，但更与个人投资者在信息获取和分析能力都处于弱势地位有关。如今，饱受股市轮回损失的个人投资者少了盲动多了谨慎，预期乐观的喊话已经无法提振个人投资者的信心，只有市场出现明确趋势性机会之后，他们的信心和勇气才会回暖。因此，传统的“理性预期”理论开始失效，这就是为什么当前股市跌势超出人们预期的原因。这种背景下，中国股市投资者的信心回归相对于经济企稳回升而言是滞后的。投资者的这种信心滞后现象，使得中国股市变成经济的滞后指标。

　　股市走势归根到底是由“人”的行为所决定，而中国股市归根到底是由占比高达85%交易量的“散户”行为决定的。统计显示，全国社保基金从2003年6月投资股票以来，年化收益率达到18.61%；境外合格机构投资者自2003年7月进入我国以来，累计盈利1500多亿元，年化收益率达到16%。而大多数散户大多时间处于割肉状态，当他们感觉每每被玩弄，起码可以有一个最原始的想法：俺不跟你们玩了。纵使出现“国家队”进场、上市公司股份回购以及差别化红利税等等利好，都不足以抚慰散户们曾经的伤痛。尽管一再有机构投资者发出“中国股市已经见底”的声音，但如果没有广大股民参与，这种呼声终究只是纸上谈兵，不会产生实质性作用。只有机构投资者注定是玩不转中国股市的，起码在目前是这样。

　　说白了，中国股市即便再有投资价值，市盈率再低，如果没有广大散户真金白银地捧场，也不会有好行情，这是中国股市实实在在的规律，也是当前中国股市的症结所在。中国股市的现状集中反映了个人投资者的悲观情绪和担惊受怕，市场心态极度脆弱。

　　因此，在笔者看来，中国股市短期内没有办法靠内在动力启动系统性向好行情。中国股市要想驱走寒气，需要外部强有力的、持续的信心输入。此外，还需有不断向好的经济面支撑。目前来看，这二者的力度都还不够。因此，笔者对后市仍持谨慎态度。更长的时间看，笔者认为明年经济还是一个“L”底的形势，A股出现系统性大牛市的可能性较小，当然，不排除局部板块有投资机会。

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