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　　《红周刊》作者 郝宁

　　上证综指在2000点关口挣扎近3个月，终究未能改变弱势下行的趋势，沪综指正式步入“1”时代。市场做空动能何时耗尽？大盘是否还将有“最后一杀”？本期，我们邀请到了博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]以及兴业全球商业模式优选拟任基金经理吴圣涛来栏目做客。

　　现在不是抄底良机

　　《红周刊》：A股市场近期接连下跌，原因是什么？

　　吴圣涛：我认为主要有两个原因：其一，时值年底，整个资本市场的资金面趋紧，增量资金入场也不积极，股票估值承压，导致前期强势股、估值较高的中小板股票大幅调整；其二，市场情绪继续低落，近期政策面虽然连续出台利好，但市场完全没有反应，说明场内悲观情绪盛行。从市场运作周期看，两个原因都是股市进入底部区域的标志性信号，在充分消耗下跌动能之后，市场有望逐渐企稳。

　　《红周刊》：大盘企稳见底的信号是什么？

　　魏凤春：在目前的市场中，判断股指是否创新低已经不再重要。大盘见底的信号不是由市场自身给出的，而是由经济周期的信号给出。单纯从周期视角看，量、价、利同时反转，大盘自然见底。政策也能提供见底的信号，但与经济周期对市场的影响不一样，周期力量决定了趋势，政策操作只会改变节奏。而制度变革会改变趋势，但现在还处于制度变革的准备期，因此不宜据此来判断市场的底部。

　　《红周刊》：市场是否还将有“最后一杀”？

　　吴圣涛：由于资金面趋紧和市场情绪低落的现象可能还需要进一步消化，大盘短期存在继续调整的可能。不过，随着明年1月份进入新一年信贷周期，资金压力得到缓解，市场回暖的概率将大幅增加。如果管理层有更大规模的刺激政策出台，市场走出底部的时间可能会提前。

　　魏凤春：这种判断与算命差不多，不理性，即使没有“最后一杀”，现在也不是入市的良机。短期市场仍将维持动荡，风险意愿较低者可避其锋芒，降低A股参与程度，待迷雾散尽再伺更好的进攻机会。中央正在为未来的改革进行积极准备，等明确的改革信号发出后再操作也不晚。

　　二三线酒企模式隐患大

　　《红周刊》：近期消费板块下跌主要是受酒业“塑化剂”的拖累？

　　魏凤春：以酒业为代表的消费品其本质是周期品，经济危机让所有周期品的价值都缩水了，酒类也不应例外，只不过它以消费品为表象，让很多投资者产生了幻觉，其去产能与去杠杆的过程还远远没有结束。“十八大”报告明确要减少政府公务消费，并进行严厉的反腐，这传递了酒类消费要大大减少的信号。而此前持续强势的消费板块节节败退，“塑化剂”事件只是个导火索。熊市末端，抱团取暖的消费板块往往会出现下跌。

　　吴圣涛：白酒板块的调整是行业基本面和食品安全事件因素叠加所导致的，其实今年下半年白酒终端销售放缓，旺季不旺情况明显，部分酒种甚至出现负增长，在这样的背景下恰逢暴露出塑化剂事件对白酒板块造成了沉重打击。未来行业出现分化势所必然，二三线白酒虚高定价、贿赂营销的商业模式是一大隐患，一旦五粮液等一线酒企降价，二、三线白酒将面临巨大压力。而由于前期消费股的估值偏高，板块更多的是借白酒股下跌的机会进行调整。

　　《红周刊》：下一阶段是否还有可关注的机会？

　　魏凤春：未来市场应该继续寻找结构性机会，短期可以顺小周期反弹之势而为，关注前期投资开始减弱、供给收缩，且财务杠杆仍能支撑一定盈利能力的行业。长期则应该关注改革所带来的市场对系统性风险的“重定价”，布局产能投资和杠杆水平率先出清的行业。

　　战略防御 战术游击

　　《红周刊》：回顾A股过往，可否给投资者些许提示？

　　魏凤春：四季度以来，正确的战略应该是防御，正确的战术是游击战。部分投资者的失误之处，从战略上来讲是坚持进攻，即使坚持了防守也没有遵守“现金为王是真防守，银行、消费是假防守”的规则。而从战术上来讲，最大的问题是没有理解游击战的本质是“游”而不是“击”。我们对市场的正确理解至少要尊重以下几个基本道理：一是技术操作只能改变节奏，实体经济的修复和动能才能改变趋势；二是政府担心过度刺激后果的重演；三是政治周期的平稳过渡对经济运行是个紧约束；四是需要持续警惕全球经济的地位失衡。■

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