马婧妤

　　从市场热点看股市破题之六

　　每逢市场陷入低迷，从制度层面探讨市场下一步发展方向的声音总是会更加受到关注。历史沿革决定了我国资本市场在过去20多年里更为注重市场融资功能的发挥。未来一个阶段，无论资本市场的内生改革需求，还是经济社会发展的总体要求，都决定了我国资本市场将着手解决市场结构性不平衡、资源配置效率不高的问题，我们权且将其称为“效率改革”。

　　“要想真正认清大势，首先必须超越功利之心，摆脱假问题，认清市场真正的病症和挑战。”著名经济学家华生提出。他认为，中国企业在境内外市场的表现，总体上反映了我国经济和企业的实际状况。近一段时间以来，A股市场走势低迷并非股市“真问题”，股指对经济下行的反映，是市场作为经济晴雨表功能和敏感性提升的表现，“这并非坏事，相反还应受到欢迎。”

　　“采用股指涨跌来衡量市场制度改革的效果，多少显得牛唇不对马嘴，制度变革是渐进过程，没有灵丹妙药，也不可能立竿见影，要想提振股市，最根本的办法还在于提振经济。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新(微博)说。

　　 不可否认，资本市场是一个“利益场”，参与各方各不相同的利益诉求，决定了其具有各不相同的政策期待及改革诉求。但需要看清的是，从决策制定的角度出发，包括“效率改革”在内的所有改革举措首先应当指向制度完善、市场基础功能发挥、投资者权益保护的“中性改革”。也就是说，各项改革、政策的出发点不是促进市场上涨，亦不是加速市场下跌，更不是某一类市场主体利益的单方面实现。

　　在此基础上，从资本市场功能实现的客观效果来看，刚经历“弱冠之年”的我国资本市场仍处于进一步深化改革的历史进程当中。股权分置改革完成、全流通时代到来，将我国资本市场带入了全新的发展环境，而经济社会转型发展的总体目标，则将资本市场推向了更高的高度，也提出了更高的要求。推进市场科学可持续发展，仍需要下苦功。

　　专家指出，当前及下一阶段资本市场需要解决的核心问题在于改善资本市场的结构性不平衡，提升市场资源配置效率。这首先需要深化改革，进一步理顺资本市场自身的体制机制性问题，将基础制度建设做得更牢固、更扎实。这是一项系统工程，涉及市场各个关键环节，以及参与其中的各类市场主体。

　　同时，我国新兴加转轨的市场现状，又决定了市场改革必然遇到一些客观存在的约束条件。而且，证券市场发展涉及千家万户的切身利益，这也对制定决策提出了更高的要求。惟其如此，才更需要克服困难、负重前行。

　　华生认为，未来一个阶段，仅依靠小修小补可能无法解决我国资本市场面临的结构性不平衡这一核心问题，资本市场的改革指向，应从偏重融资功能，转向融资功能与资源配置功能并重，同时更加强调资源配置功能的发挥，“两者之间是量与质的关系，但从根本上说是一体的”。从融资和投资两方面来看，应更偏重市场投资功能的完善，如此才能达到提升市场效率、强化投资回报、从根本上保护投资者利益的目的。

　　但是，上述核心问题的解决并不能在某一领域，通过某一部门单兵突进加以完成。因此，必须从服务经济社会发展全局的高度对资本市场改革发展进行综合考量和顶层设计，多方面着手、多部门配合。

　　可以说，未来的资本市场改革，既是资本市场内生的、内部的改革，也是打通更多外部关节、领域，多策并行、多方协调共推的改革，需要凝聚共识、群策群力。

　　董登新表示，资本市场是宏观经济、金融体系最重要的组成部分之一，不可能脱离一国的经济、金融发展现状，资本市场改革是一项庞大而复杂的工程，其制度改革与进步，必须有来自各方的力量配合。他说，如果没有庞大的长期资金群体，没有政策协调其规范入市，机构投资者群体壮大便难以实现；如果没有完善的法律环境及诚信意识，IPO实施注册制就没有了客观基础，“类似问题并不是单靠资本市场改革就能解决的”。

　　因此，在资本市场下一个阶段的“效率改革”中，更需要我们理性客观、看清本质，也更需要各方凝聚共识、坚定信心、坚定改革步伐。