黄生(@风雨下黄山)

　　中集集团15日发布公告称，拟将已发行的B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市、挂牌交易，为除招商局国际 、COSCO及其关联企业Long Honour之外的全体B股股东提供了高出B股现价5%的现金选择权：B股投资者可选择中集B股在香港联交所挂牌前行使现金选择权，也可选择转化成H股。

　　有很多人认为，中集集团如果成功实现B转H，长期困扰市场的B股改革的新模式有望由此展开，不仅是对解决B股历史问题的有益尝试，也是在对投资者利益充分保护的前提下，为该类上市公司的发展增添了新的可能。

　　但笔者认为，中集由B转H股，有极大的个体意义，而对其他已发行B股的上市公司而言，则没有太多的板块示范效应，B股板块长期的历史遗留问题，仍将困扰资本市场，未来还需要多方探索解决途径。

　　香港市场准入门槛较高，尤其是监管非常严格，这已经将大部分B股挡于门外。中集集团是一家非常有竞争力的公司，管理非常优秀，自然满足香港上市的条件；况且在香港上市也有利于其打通国际资本通道，为其在海外的业务拓展和资本运作带来便利。

　　中集集团给B股投资者提供了现金选择权，如果B股投资者全部选择现金方案，那么第三方将需要至少支付几十亿的资金，第三方为什么愿意掏出几十亿资金？是因为看中了中集集团的雄厚实力，否则不敢为现金选择权背书；而B股上市公司中绝大部分公司不具备如此雄厚的现金实力，或不具备寻找资金雄厚的第三方的实力。这决定了由B转H股是少数案例，而不具备大范围的示范效应。

　　中集集团选择在H股上市，还有一个原因，因为同类公司在H股市场估值比B股高，在H股上市有利于提高公司市值。但对于其他行业，我们可以看到H股的估值大多低于B股，有的甚至是大幅度低于B股，如果其他行业的公司选择B转H股，股价恐怕还要继续大幅度下跌。这也注定了其他公司不会仿效中集集团，不会步其转战H股的后尘。

　　同时，我们可以看到，中集集团提供的现金选择权方案，现金选择价格仅比市场价高5%，这对B股投资者来说吸引力不足，所以建议中集集团提高现金选择价格。从另一方面讲，也许中集集团并不希望过多投资者选择现金选择权，不希望消耗太多的资金，而希望投资者转战H股，但这对不熟悉国际市场交易规则的国内投资者来说，难免会有所顾虑。因而，中集集团和投资者之间还会有一段博弈、妥协的过程。

　　基于以上原因，我认为中集集团B转H股的案例，不具备广泛的示范效用，B股的历史遗留问题仍将是困扰市场的大问题，需要各方献计献策、努力探索解决之道。

　　不管是B股回购注销，还是大股东私有化的方式，都需要上市公司、大股东具备雄厚的资金实力，或者公司背后由金融机构或投资机构提供巨额资金，但这条件很难满足，有能力实施回购、私有化、寻求外部机构巨额资金支持的B股上市公司毕竟是少数。因此，这也很难成为主流方式，只能是少数个例。

　　尽管交易所表态，对于主动退市的B股上市公司选择A股上市，将会简化审核，一路绿灯，但在证监会没有明文的政策出台之前，B股公司也不敢轻易尝试转A股。一是如果股价跌到1元面值以下，会给上市公司市值和投资者带来不可估量的损失；二是证监会的政策只要没有明确出台，就有很大的不确定性，用下跌低于面值20个交易日去赌不确定性，确实也非理性。

　　B股未来何去何从，中集集团开始了一个新的探索，但注定这是少数孤独者的游戏，B股市场未来是继续边缘化，还是病树逢春，还有待于各方进行更积极的探索。 (作者系中国上市公司舆情中心特约评论员)