编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　崔兴龙

　　现在谈论“拿什么拯救你，中国股市”这个问题，毫无疑问地说明了中国股市目前的危机状况。而要拯救中国股市于目前的危机之中，就不能墨守成规，而是要进行真正的大胆的制度创新。

　　三个基本概念

　　总体股民：本文所指的股民是以自有的货币资本在股票市场上直接或间接买卖股票的自然人或法人。“总体股民”就是股票市场上全体股民的总和。在不考虑交易费用等因素的情况下，在某一时间点上，股民甲无论以高于(赚钱)或低于(赔钱)买入价的价格卖出股票给股民乙，总体股民的总资本(股票价值与现金之和)不变。

　　股民股与股东股：股民所持有的股票为股民股，上市公司总股本中去除股民股的股票即为股东股。以最近发行的双城药业为例，双城药业总发行3000万股，这3000万股是股民拿出真金白银(货币)购买的，本文称之为“股民股”(当然股民也是股东)；其余的9000万股(双城药业总股本12000万股)称之为“股东股”(股改前所谓的非流通股，现在所谓的限售流通股)。

　　中国股市的根本症结

　　要进行有效的制度创新，就要弄清楚中国股市的根本症结所在，从而对症下药，不然就像现在已经采取的一些措施似的，要么收效甚微，要么治标不治本，股市在“熊市靠政策救市”的怪圈中循环。那么什么是中国股市的根本症结呢？

　　股民是资本市场真正的主体。没有股民，上市公司上市融资、券商赚取新股发行费、佣金等都无从谈起。但是，目前的股市政策不利于这样的股民、股民较之其他主体处于比较弱势的地位，这是中国股市的最大问题。

　　理论上，股民投资资本市场就要有投资回报，而且在中国经济持续高增长的历史大背景下，扣除印花税、佣金、红利税等费用，总体股民的投资回报无疑应当是正增长的，即总体股民的总资本(本金+投资收益)总体上呈增长趋势。但是，十分可惜，目前中国股市的情况却是总体股民的总资本不断缩水，资本市场的投资收益并没有随着经济的增长而增长，资本市场总资本额的增加如同传销一样是由于新资本的不断加入而增加的。这就是中国股市的根本症结，简而言之，就是中国股市的资本本金一直在不断亏损，总体股民始终在亏空！

　　制度创新

　　制度创新一：区别分红

　　根据同股同权的原则，不同股应当不同权。由于众所周知的原因，股民股和股东股是不同股——否则为什么股东股要有限售期呢！那么，股民股和股东股自然也应当不同权，因此在分红时可以区别对待，应当向股民股倾斜，这就是“区别分红”。例如，一只10元的股票，分红时可以股民股每股分红0.5元(只要上市公司利润总额够分，股息就应当高于当年银行储蓄利率)，股东股每股分红0.1元——对于双城药业这样的股本结构来说，相当于现在分红方式的每10股派2元，红利率为2%。

　　区别分红可以在改变目前股市各上市公司低分红的不正确行为的情况下相对减轻上市公司的分红压力，因为股东股所占的比例一般较高。而且，在目前的分红制度下，股东股分走了分红资金的大部分，严重影响了股市资本的增值；区别分红可以使持有股民股的广大股民获得较大的投资收益，提高投资者的积极性，刺激储蓄等资金入市；区别分红可以使资本市场总体股民的总资本不断的增值，从而实实在在地发展壮大资本市场，从根本上治理中国股市的根本症结，尤其对于一直以来不断缩水的中国股市，更加迫切地需要这样一种长期的休养生息。

　　制度可操作性：由于股东股的股东对上市公司具有控股权，其少分红的部分相当于留在了归其所有的公司的内部，同时，股东的经营权使其获得经营收益，因此，其利益所受影响不大。而且，在提高其上市公司的股市价值的前提下，股东可以从中获得更大的利益。

　　制度创新二：提高新股发行的股民股比例

　　目前，在新股发行中股东股的比例过高，例如双城药业的股东股比例为75%。这样的股权结构，大股东可以不必担心失去对公司的控股权，这就使中国股票失去了“股权活性”，极大地降低了中国股票的可交易性和股权价值；同时，即使股价超跌时，大股东都没有必要在股票交易市场上维护自己上市公司的股价。不仅如此，大股东还可以有恃无恐地减持相当数量的股票而不会失去公司控股权，这是目前中国股市低迷的重要原因之一。为什么一些“蓝筹股”股价似乎已经很低了但仍不被看好，其本质原因亦在于此。

　　因此，在制度创新方面，应当降低股东股的比例，提高股民股的比例。这样不仅可以提高上市公司股票的股权活性和股权价值，而且，在满足同样融资额度的需求下，由于股民股数量增加，还可以降低新股的发行价以及上市首日价(新股发行价和上市首日价过高也是股市始终存在的没有很好地解决的问题之一)。

　　制度可操作性：理论上，持有上市公司股票的51%可以绝对控股一家上市公司。但实际上，控股一家上市公司的持股比例往往远远低于51%。因此，与75%的股东股发行比例相比，提高新股发行的股民股比例存在很大的空间，例如股民股和股东股的比例可以为45/55。

　　制度创新三：以股价定减持

　　在新股发行上，不仅股东们以比较低廉的价格获得了比较大量的股东股，而且，由于“秤砣效应”(低比例的发行股表征总股本的价值)，股市始终存在着新股发行价过高的问题。管理层一直试图解决这一问题，但由于市场参与各方不同的复杂的利益，无论是网上询价、机构询价，还是市场定价等效果都不够理想。而且，一旦过了限售期，这些廉价而大量的股东股便不停地涌向二级市场，甚至在低于二级市场平均成本价的情况下仍然减持不止，严重干扰了二级市场的价格平衡，进一步造成二级市场股价的恶性下跌。

　　有鉴于此，在制度创新方面，可以规定一个股东股减持的“股价参照系”：一、股价低于新股发行价不得减持。这样一来，新股的发行价就不会定得过高了，因为新股发行价定高了，股东股便没有机会减持，股东发行新股的财富就只能是“纸上财富”。二、股价低于新股上市首日开盘价、收盘价、平均价不得减持。这样可以防止在人为定低新股发行价的前提下，在新股上市首日操纵首日开盘价、收盘价、平均价，以便高价减持。三、股价低于上市最初五日的平均价不得减持。这样可以防止优质股定价过低而被人为操纵。

　　制度可操作性：公司要发行新股上市，证监会具有新股发行的审批权，因此其制度可操作性毋庸置疑。这一制度还可以有效促进上市公司股东努力提高上市公司业绩，以求达到减持的股价条件。

　　顺便说一下，在中国过渡发行新股没有意义。因为中国人多地大，中国的公司很多，即使现在二千几百家公司上市了，所占的比例仍然是很小的，所以追求更多的公司上市没有意义。一段时间以来，每周七、八家公司上市，结果弄得市场极度低迷，即使从壮大资本市场的角度来看也是得不偿失——市场总股本虽然扩大了，但股价跌了，总资本并未增加。而且，资本市场虽然肩负着为急需资金的企业解决资金短缺的任务，但很多企业主、投资公司已经认识到上市的巨大利益，因此很多公司上市并非“真正的缺钱”，证监会没有必要当他们的救星。因此，适当降低目前的新股发行频率，避免股市过量“失血”，也是拯救股市的措施。同时，以股价定减持的制度可以有效防止这类公司的不良上市动机。

　　二零一二年八月十五日

　　作者介绍：本人生活工作于大庆。自2000年进入股市以来，以新浪财经为参考，独立选股、独立判断，对经济、股市有自己的认识和见解。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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