当中国股民的悲愤被沉默压抑的时候，

　　当中国股民的热情被结果冷却的时候，

　　当中国股民的期盼被击得粉碎的时候，

　　我们只能再一次面对A股市场不断创出的新低。

　　记得2132点“钻石底”跌破的转天，有一位投资者的臂上缠着黑纱，

　　记得一位拥有十多年股龄的老股民销户的时候，竟任凭泪水横流，

　　记得《死了都不卖》让多少人痛彻肺腑，

　　满怀希望的股民们在管理层不断的呼号声中一次次叹息。

　　拯救A股，已经刻不容缓！

　　5月份以来，A股市场一路下行至今，几乎没有像样的反弹。上证指数终于跌破2132点的“钻石底”，创出近三年多的新低。市场人气涣散，投资者信心低迷。在此背景下，证监会有关部门负责人表示，股市下跌存在恐慌性因素，A股股息率与发达国家相比已经不低，投资者不要盲目跟风，以免造成巨额损失。同时认为，要坚信中国股市长期发展的基本面没有改变，没有理由怀疑资本市场具有广阔发展前景。

　　然而，牛市不是喊出来的。中国股市陷入今天的困境，管理层难辞其咎。以证监会为代表的管理层必须深刻反思，并认真从中吸取教训。究竟是什么原因造成了中国股市长期陷入“牛短熊长”的怪圈以及持续多年的低迷？如何才能让A股市场走出当前困境呢？

　　A股缘何持续低迷

　　A股市场持续低迷，与此相对应的是，深陷主权债务危机的欧美市场，却表现抗跌。如此鲜明的对比说明，一定是我们的A股市场自身出了问题。

　　“我们认为造成A股市场多年持续低迷的最重要原因包括宏观经济及政策的因素、市场监管政策的因素以及上市公司治理的因素，其中最重要的是第一点，是中国经济增长模式和经济结构问题，以及2008年金融危机后经济刺激政策的后遗症。”申万菱信(微博)基金投资总监欧庆铃表示。

　　华林证券研究中心副主任胡宇认为，A股之所以低迷，有经济层面的原因，有市场内在估值中枢调整的原因，也有市场供求失衡的原因。

　　“从经济层面而言，目前我国金融改革、经济转型、产业转型升级、房地产调控、领导层交接、欧债危机、全球经济低迷等因素叠加在一起，导致中长期并没有看到一个清晰的路径，而且非周期性的因素相对于08年在加强，所以反周期的刺激政策也需关注结构性因素等。再加之欧债危机未完待续，平添了市场担忧。”对于 经济层面的原因，胡宇如此表示。

　　农银行业成长基金经理曹剑飞指出，中国过去10多年经济增长的主要动力主要来自房地产、汽车、出口三个部门，通过对这些大类资产的投资和相关产业的不断扩张，中国经济取得了飞速发展。但随着2008年美国次贷危机、2010年欧债危机的爆发和国内房地产的调控， 中国依靠房地产和出口的经济模式无以为继，这将造成钢铁、水泥、机械、化工等行业的产能过剩。

　　而估值层面，尽管以证监会主席郭树清为代表的管理层表示，蓝筹股已经具备罕见的投资价值，但胡宇认为，从内在的价值中枢来看，市场仍存在价值回归的机会。

　　“目前处于熊市的下半场，只有284只股票在20倍PE，20倍以上的市盈率股票仍占市场整体的77%，市盈率的中位数在26.7倍，因此，即使有少数 股票是低估的，但多数股票价格仍然高估，存在进一步回归价值的机会。从国际市场比较来看，A股市场细分行业估值仍明显高于国际市场水平。因此，A股低迷的 原因是长期投资者和价值投资者仍在观望。”

　　胡宇的悲观代表了一部分机构投资者的态度。鹏华精选基金经理刘苏认为，目前尽管对于社会经济的转型 预期支撑了很多上市公司的高估值，但我们担心由于一些企业实际缺乏竞争力，无法实现持续的高盈利和高增长，仅靠概念和预期很难支撑其目前的高估值。最终理性的资金将离开这些公司，并导致估值的回归。这可能也将成为未来市场价值重构的重要内容。

　　除了经济层面和估值层面的原因外，包括胡宇在内的很多市场人士都无法否认，A股市场资金供求严重失衡是导致市场持续低迷的重要原因。

　　多年以来，A股市场都存在着“重融资、轻回报”、“重规模、轻效率”的现象。长期“抽水”的结果导致A股市场不堪重负，积弱难返。

　　摩根士丹利华鑫基金(微博)投研负责人表示，A股市场自诞生以来，由于定位的不合理和制度的不完善，企业重融资轻回报，投资者权益得不到应有的保护，难以分享企业利润增长所带来的回报，更多情况下只能靠赚取短期价差，导致市场投机盛行，这在股权分置改革之前表现的尤为明显。股权分置改革之后，各股东利益得到协 调，上市公司业绩能够真实反映企业利润，由此带来一轮波澜壮阔的大牛市。随着上市公司的数量日益增多，股市对经济的敏感性越来越强，先后遭遇08年全球金 融危机、美国国债风波以及欧洲债务危机，加上中国经济减速转型，经济基本面制约着股票市场的表现。在重工业化产能过剩、中国经济转型的大背景下，受宏观经济的影响，企业经营面临困难，利润增速不断下降，是导致A股市场持续低迷最主要的原因。

　　“尽管A股市场总市值从高峰时候的28.47万亿下降 至18.10万亿，但流通市值却增加了一倍：由6.10万亿增长至12.18万亿。换句话说，如果以对等的流通市值作为指数基数，现在的上证综指已是 12000多点了。”西藏同信证券总裁特别助理、投资研究总部负责人徐林书指出。

　　数据显示，2006年以来，A股市场融资规模迅速增长，2006年的融资规模为2696.59亿元，是2005年融资规模的8.25倍，此后融资规模不断攀升，2010年全年达到9859.85亿元的历史 最高。此后，由于市场持续低迷，2011年全年融资规模缩减至7019.22亿元，而今年前7个月仅为2779.62亿元，推算全年融资规模在5000亿 元左右可以看出，持续的低迷也另扩容速度被迫放缓。二级市场的低迷明显影响到了一级市场的IPO。

　　“A股市场‘重发行、轻交易’，一级市场在发行环节就产生过多泡沫，二级市场难以及时消化；相应的，市场发行速度和发行规模居高不下，也影响了投资者的情绪。”大成基金(微博)股票投资部总监曹雄飞表示。

　　国泰基金(微博)投资总监黄焱也表达了类似的观点：“市场面临着巨大的扩容压力。09年新股发行体制改革以来，新股发行节奏越发密集，加上大小非解禁使得相比 1600点，目前A股流通总市值已增加几倍；同时，我们的市场建设方面由于一些历史遗留问题，导致上市公司过度追求规模扩张而忽略了带给投资者的回报，企业过大追求规模的同时带了了收益的风险，投资者的盈利也无法通过上市公司盈利的增长来获得。这些都是导致A股市场长期低迷的重要原因。”

　　“A 股市场长期以来没有相关的制度和法规来建立和完善市场对股东回报的标准，造成市场弱股东回报，重价差交易。”华西证券研究所副所长常青表示，“当一个市场 没有对股东回报有着清晰逻辑的时候，市场的估值标准是很难建立起来的，这就是为什么市场多年来就是个大多数人炒作概念的投机场所，这就是部分股民坚定和简单的认为股市就是赌场的原因。”

　　从股票市场供求关系的角度来看，随着新股不断的发行，股票供应一直在上升，然而相应的投资者队伍并没有扩大， 供需存在失衡的现象。此外，近两年的新股三高发行，企业大多热衷于包装上市圈钱，优质上市公司比例下降，A股资金利用效率降低，也是造成股市持续低迷的重 要原因。

　　A股如何才能走出低迷

　　我们认为，面对A股市场的持续低迷，各方应当采取有效措施应对，不能置之不理，不能无能为力，更不能无所作为。

　　“近半年来，证监会新政不断，几乎涵盖对资本市场制度整体的全面修补。势必将引领价值投资，力促资本市场健康发展。但股市本身似一点面子都不给，其深层原因不是政策不给力。”西藏同信证券总裁特别助理、投资研究总部负责人徐林书表示，“过去，高层只要说一句话，股市就会上窜下跳，从而市场也形成了‘看政 策’的传统战法。以至于市场相信一切的股市波动都在政策的把握之中。但从2011年5月以来，传统战法却多有偏颇，原因是大环境变了。一是市值大了，游资 已经很难撬动整个大盘；二是经济内生动力在下降。市场持续下跌，政策的呵护已经成为众多投资者的期盼，其中最有效提振市场的关键还要看监管层是否能够在大力培育机构投资者的同时出台政策减缓巨量供应。当前，市场需要改革，改革的方向是放松管制，还市场以本来面目，而不是替市场决策。”

　　国泰基金投资总监黄焱也认为，A股市场想要走出困境不是一朝一夕可以完成的。从长期来看，市场需要来自更高层面重视和呵护，政府需要不断完善市场主体机制，做好服务而不是控制。

　　不过，也有分析人士更加积极看待新政。郭主席上任以来，在发行制度上的改革以及促进上市公司分红的政策起到了积极的作用，期待政策执行的效果以及后续制度改革的跟进。

　　“实际上，为推进证券市场的发展，政府做了很多事情我们是比较认同的，比如在重组炒作以及炒新等违规现象方面都起到了监管的作用，虽然短期来看带来的负面更多，影响了市场的活跃度，但长期来看这些措施都有利于制止市场过度投机炒作。”黄焱同时建议，长期来看政府出台政策需要配套机制的保证，例如QFII引 进方面推行速度可以更快一些，地方养老金的整合入市也应加快进展，这都有利于促进市场的活跃度。

　　黄焱认为，短期来看，红利税可以取消，因为资 本利得是不收税的，而取消红利税将大大增加很多蓝筹公司的分红意愿，同时也将弥补除息处理后投资人的分红损失，这也将大大促进投资人对分红的意愿而不是过度追求资本利得。另一方面在鼓励上市公司回购方面应该有配套措施跟进，现行制度再融资审批严格，上市公司一旦回购出现现金链短缺就面临再融资的局面，所以 大部分上市公司不愿回购。黄焱建议，政策上可以考虑更加灵活、便利的配套机制保障上市公司的回购。“总之，政策方面应出台一些措施鼓励上市公司通过实实在 在的回报回馈投资者，能够使投资者长期持有而不是一味追求资本利得。”

　　“A股市场要走出困境，本质上来说就是要解决几个方面的问题，首先是宏 观经济方面的，政策要正确，能容忍较低增长率，着力培育新的经济增长点和民生保障，消灭过剩产能，经济基本面健康了，股市自然具备上升的基础；其次是坚决改革只重融资，不重投资的发行监管制度。”申万菱信基金投资总监欧庆铃表示，“第三是创造长期资金进入股票市场的环境，培育投资理念多样化的市场环境。”

　　摩根士丹利华鑫基金投研负责人指出，股市作为经济的晴雨表，实体经济质量的好坏决定了股市是否繁荣，如果我国的经济转型能够取得成功，企业焕发出新的增长活力，则A股市场有望重拾升势。另外，来自制度层面的改革以及增量投资资金的进入也能够帮助A股市场早日走出困境。

　　对策：追求稳定收益

　　行情持续低迷消磨着投资者的信心，越来越多的投资者选择与A股市场告别。此时此刻，还在坚持阅读《股市动态分析》的投资者，相信应当是中国证券市场最忠实的投资者。这种执著也让我们相信，千疮百孔的A股市场最终能够走出低谷，获得新生。

　　个人投资者处境艰难，对于机构投资者而言同样如此。在目前的市场环境下，资产管理行业整体面临困境，业绩的下滑带来的是投资者信任度的下降。

　　摩根士丹利华鑫基金投研负责人表示，作为机构投资者，苦练内功，提升公司的投资能力与管理水平，能够帮助基金公司经受困难环境的考验。比如采用数量化分析的手段，通过更加精细化的投资管理，抓住市场小幅波动带来的投资机会。从最初的基金产品设计出发，找寻新的投资机会，突破传统产品设计思路的桎梏，设计 出能够满足投资者特殊需求的个性化产品和符合自身特点的优势化产品，能够更好地吸引投资者。另外，虽然公募基金产品受到严格管制差异化不大，但是基金专户管理业务的管制正在放松，有着巨大的创新空间，仔细聆听投资者的需求，推出有特色的基金专户产品，是突破目前市场困境的有效手段。

　　“目前A股 可能正处于巨大的价值重构过程中。”鹏华精选基金经理刘苏表示，“学习美国、日本甚至香港资本市场的历史可以看出，只有具备核心竞争力，能够持续实现盈利的企业才能在市场价值重构的过程中脱颖而出，给投资者带来巨大的回报。相反，无法落实到业绩和盈利之上的概念股和重组股等主题投资品种，未来可能会被逐渐 边缘化，带给投资者的可能是巨大的风险。”

　　“目前的行情，作为机构投资者一方面我们会控制风险保持安全边际，追求稳定的收益。在指数下跌过程中，估值水平的不确定带来的估值模糊区间就更大，那么对于业绩下滑无明显优势的企业我们则会选择回避的态度。”国泰基金投资总监黄焱表示。

　　黄焱同时指出，对于当前市场炒作的局部热点板块我们也保持谨慎态度，经济低迷的情况下高估值带来的企业风险加大，估值较高但业绩低于市场的预期就很容易出现“双杀”局面，因此会在控制风险的前提下精选品种。

　　大成基金股票投资部总监曹雄飞认为，机构投资者需要保证长期的稳定回报，因此拨开短期市场的不确定性迷雾，集中于未来产业结构的变动，将是穿越目前周期较好的方式。“从这一基本点出发，首先要明确目前处于经济衰退时期，激进策略不可取，立足防御，重点仓位配置于食品饮料、餐饮旅游、医药生物等与投资关联性小、需求具备刚性的非周期行业；其次，风物长宜放眼量，在环保、文化传媒、TMT等代表转型方向和消费升级的行业中，发挥大成基金自下而上的成长股选择优势，精选个股，分享转型和成长；最后，重视市场长期低迷后较低的估值水平，通过宏观经济周期指标的波动分析，逐步在左侧介入有安全边际的低估值蓝筹周期 股票，为持有者带来更为优厚的回报。”

　　申万菱信基金投资总监欧庆铃则表示，要加强对经济基本面和政策的研究，把握好市场的中长期趋势，重点关注景气向好且产品市场空间潜力很大的某些细分行业或产业，深度挖掘出具有长期成长性的优质企业，为投资者赚取市场结构性盈利机会。

　　谏言：

　　国泰基金投资总监黄焱：市场需要更高层面重视和呵护

　　从长期来看，市场需要来自更高层面重视和呵护，政府需要不断完善市场主体机制，做好服务而不是控制。政策方面应出台一些措施鼓励上市公司通过实实在在的回报回馈投资者，能够使投资者长期持有而不是一味追求资本利得。

　　申万菱信基金投资总监欧庆铃：坚决改革只重融资不重投资的发行监管制度

　　首先是宏观经济 方面的政策要正确，能容忍较低增长率，着力培育新的经济增长点和民生保障，消灭过剩产能，经济基本面健康了，股市自然具备上升的基础；其次是坚决改革只重融资，不重投资的发行监管制度。三是创造长期资金进入股票市场的环境，培育投资理念多样化的市场环境。

　　大成基金股票投资部总监曹雄飞：走出困境需要经济与政策的配合

　　A股市场要走出目前困 境，需要经济与政策两个层面的配合。一方面，经济周期目前尚处于衰退阶段，但经济指标层面的工业增加值和货币供给量指标、企业层面的毛利率指标都是先行指标，这些指标的止跌回升将为市场带来基本面的动力；另一方面，货币政策需要进一步降低实际贷款利率，给予经济低谷期的企业更宽松的货币环境；A股市场层 面，放慢新股发行节奏，改革发行制度，完善退市制度，从而改善A股市场的供需状况，提升投资者的热情和预期。

　　英大证券研究所所长李大霄(微博)：积极的股市政策需要加力

　　市场牛熊转换属于自然规 律，6124的压力消化需要时间，09年的刺激计划调整也需要时间；A股市场要走出困境，需要积极的股市政策加力，一级市场与二级市场的均衡加力，对投资行为更加给力支持，投资过程的税收磨耗减免。国内机构投资者应对市场充满信心，不要重蹈外资抄底国人接顶之覆辙。

　　西藏同信证券总裁特别助理徐林书：改革的方向是放松管制

　　市场持续下跌，政策的呵护已经成为众多投资者的期盼，其中最有效提振市场的关键还要看监管层是否能够在大力培育机构投资者的同时出台政策减缓巨量供应。当前，市场需要改革，改革的方向是放松管制，还市场以本来面目，而不是替市场决策。

　　华西证券首席策略分析师常青：四大举措扭转A股困境

　　一是降低企业进入市场的门槛，抬高企业留在市场的门槛，让市场中的企业进入优胜劣汰的良性循环。

　　二是积极发展和壮大以中长期投资上市公司为主的机构投资者，完善相关的法律法规。

　　三是切实有效的建立和实施上市公司股东回报的相关制度。

　　四是增加市场的资本流动性，降低股指期货的门槛，实施T+0交易制度，实现自由佣金制度。

　　华林证券研究中心副主任胡宇：A股需要各方合力

　　A股要走出困境，需要由各方合力的共同作用。从管理层角度而言，要进一步完善市场运行机制，建立符合各方利益参与的生态平衡机制，以科学发展观的战略视角来看待目前A股低迷困境。包括建立市场化的新股发行体制，完善中小股东的权益保护，形成理性投资和价值投资的投资理念。