陈绍霞

　　就降税空间而言，红利税减免的空间远大于印花税，而就降税效果而言，减免红利税，有利于提升蓝筹股内在价值，鼓励长期投资、理性投资，减免红利税的效果也优于印花税。

　　红利税降税空间、效果优于印花税，小盘股、垃圾股高估值源于价格操纵，低印花税率是主要原因之一，建议实施差别化印花税率并免征红利税。

　　低迷的A股市场一直期待政策的利好不断推出，印花税也成为近期股市的热门话题。8月3日证监会有关负责人在新闻通气会上表示，有关部门正在研究证券印花税相关问题，但近期没有推出的安排，这表明当前降印花税尚无时间表。

　　红利税降税空间、效果优于印花税

　　我国社会公众投资股票市场的税收只涉及证券交易印花税和红利税。由于印花税针对交易行为征税，税率高低对股票投资价值并无实质影响；另一方面，印花税率在经过多次下调后，目前税率为1‰、且仅对卖出方征收，因此，无论是降税空间还是降税的市场效应都不会太大。

　　而我国现行红利税实缴税率为10%，减免红利税，投资人实际的现金红利收入将会显著增加，有利于提升蓝筹股的投资价值，引导长线投资资金入市。假设某上市公司每股分红1元，在当前红利税率下，缴纳红利税0.1元，投资人每股实际红利收入为0.9元，如果免征红利税，个人投资者的每股红利收入将由0.9元增加至1元，红利收入将因免红利税而增加11.1%。

　　因此，就降税空间而言，红利税减免的空间远大于印花税，而就降税效果而言，减免红利税，有利于提升蓝筹股内在价值，鼓励长期投资、理性投资，减免红利税的效果也优于印花税。

　　低印花税率是庄股复活的主要原因之一

　　笔者认为，2008年以来，小盘股、垃圾股走势明显强于大盘股的根源是庄股的复活，印花税率的大幅下调、大小非自2008年开始上市流通，则是庄股再度活跃于A股市场的两大诱因：

　　2008年先后两次下调印花税率：2008年4月24日印花税由3‰调整为1‰、2008年9月19日印花税调整为单边征收即只对卖出方按1‰征税。印花税率的大幅下调大大降低了庄家对倒操纵股价的交易成本，曾经在上一轮熊市中遭遇重创的各路庄家卷土重来、重操旧业。

　　另一方面，始于2005年的股权分置改革解决了大小非的流通问题，自2008年始，大小非陆续上市流通，大小非股票基本上由上市公司的大股东及其高管持有，由于此前并无二级市场操作经验，一般通过大宗交易或转让股票账户等方式减持其股票，这为那些坐庄机构收集筹码打开了方便之门。在股改之前，机构坐庄必须通过二级市场建仓，随着大小非的上市流通，机构坐庄不再需要通过二级市场建仓，只需接盘大小非即可，而大小非为了实现高价减持，也愿意出台一些公告配合庄家的炒作。2008年以来，伴随着一些上市公司大小非持续减持，股价却不断走高，一个重要的原因是，大小非很可能与庄家及上市公司联手推高股价。

　　综合上述分析，当前A股市场小盘股、垃圾股估值显著高于大盘蓝筹股，小盘股、垃圾股的高估值源于价格操纵，低印花税率是主要原因之一。

　　建议实施差别化印花税率并免征红利税

　　个人认为，当前A股市场“炒新、炒小、炒差”恶习难改，其根源是庄股的死灰复燃。无论是炒新、炒小还是炒差，都离不开一个“炒”字，其通过对倒操纵股价以吸引散户跟风的行为通常伴随着高换手率，为了遏制庄家操纵股价和市场过度投机行为，鼓励长期投资、理性投资，建议实施差别化的印花税率：

　　对于个股日换手率1%以内的交易，免征证券交易印花税；

　　对于个股日换手率1%~5%之间的交易，仍按现行税率即仅对卖出方按1‰的税率征收印花税；

　　对于个股日换手率高于5%以上的交易部分，买卖双向按3‰的税率征收印花税。

　　证监会有关负责人日前表示，“新三板 ”2011年全年的换手率只有2.93%。由此可见，1%的日换手率可以满足投资者正常的股票交易活动，对于该部分交易免征印花税，可以降低投资者的交易成本。

　　另一方面，考虑到红利税涉及重复征税，且红利税仅对A股个人投资者和基金征收，有违税法公平原则；减免红利税将显著提升蓝筹股投资价值，有利于强化市场价值投资理念，推动市场长期健康稳定发展。

　　笔者认为，印花税与红利税减免的取舍，实际上也是管理层对市场投机与投资的抉择，减免印花税表明管理层鼓励市场投机，而减免红利税则表明管理层鼓励市场投资。为了抑制A股市场过度投机行为，引导投资者长期投资、理性投资，期待管理层早日推出差别化印花税率，并免征红利税。