胡润峰

　　在上周砸破某些市场人士所谓“钻石底”之后，近期股市出现了些许暖意，猜底的人又多了起来。其实股市具体点位不可预测，应属常识，猜底猜顶，只是一场游戏而已。

　　关于底部，A股有所谓经济底、政策底、市场底之说。一般认为，政策底最先出现，因政府需考虑舆论压力；市场底要先于经济底3至6个月出现，因为股市具备领先指标的功能。

　　按照这个说法，A股本轮熊市的政策底早已出现，无论是管理层多次喊话，还是实质放缓IPO、承诺降低交易费等政策信号，都是明证。而市场底有没有出现，则仍是众说纷纭。至于经济底，既然市场底尚未确认，就更需等待了。

　　股市与经济的关系非常复杂，并非线性对应。“主人遛狗”的比方算是得到最多认同的一个说法。对于相信中长期走势与经济基本面正相关的投资者来说，既然市场短期走势不可预测，倒不如把更多精力放在观察经济形势上来。近期笔者接触的机构人士，无不高度关注宏观经济。一个带有共性的看法是，这一次经济下行，与改革开放以来的其他几次短期下滑，有着本质不同。

　　过去几次经济下滑，只要中央政府层面确认下滑趋势，出台一系列措施，基本上就可迅速反转过来。而这一次宏观经济增速的变化，很可能不是短期下滑，而是长周期的趋势性放缓。

　　由于全球化红利逐渐消退、人口红利出现拐点、资源消耗与环境承载压力接近极限，长期以来靠投资拉动、靠出口带动、靠资源推动的增长方式难以为继。这在经济学界已形成较大范围的共识。

　　对股市而言，这等于是大盘的基本面发生了根本性变化，特别是经济增速趋缓成为常态。

　　市场其实对此已有反应。银行和众多上市时间不长的央企，走势格外疲软，本质上是股改后它们真正面临跨周期发展的考验，而从体制、模式、市场、管理等方面来看，它们未来的前景不容乐观。

　　当前经济要想转型成功，需要调整各方面的关系。金融体系与实体经济之间，过去金融体系获利太大，成为实体经济的“吸血鬼”，现在暴利成为千夫所指，银行让利势在必行。国企央企与民企之间，过去垄断“玻璃门”始终难破，现在“非公36条”一再重申，各部委都在落实。政府与企业关系之间，减税则成为政府放权让利的首要任务。

　　这些关系的调整，都非易事。宏观经济的回落态势，也因此一时难以言底。不过，上述悲观因素，或许已经反映在市场走势当中。只要经济形势不进一步恶化，投资者倒不必过虑。对于价值型投资者，只需研究相关公司的经营状况，守望公司成长即可；而趋势型投资者，则可尽量养成“右侧交易”的习惯，不必追求买在最低，耐心等待大势反转。

　　(作者系本报编委)