现在，我们是否该反思一下如何恰当地利用救市工具。

　　文|本刊记者 李冬洁 出处|英才杂志11月刊

　　以“救市”姿态登场的融资融券试点并没有激起多大的涟漪，在短暂的兴奋之后，至10月18日，上证指数又续跌了360余点。而随着时间的推移，所谓的融资融券利好效应基本消失殆尽。

　　被寄予厚望的融资融券何以这般“不中用”？国际金融形势的突变固然难辞其咎，在金融风暴的袭击下，全球主要证券市场无一幸免大跌的命运。而中国有所不同的是，在大盘已经暴跌70%的基础上，“十一”长假以后又继续大跌，这不能不说明融资融券并没有很好地起到稳定大盘的作用。

　　更多的担心来自融券做空的功能，如果在目前的点位遭遇抛压，后果不堪设想。管理层似乎也深明其意，在“洞悉”了市场的担忧后，设计了一套“特有”的融券机制。但问题是，这样精心设计过的融资融券如果还不能发挥预期的功能，那又该怎样呢？眼下的救市只是杯水车薪，而融资融券对于证券市场长远的功效又将被束手束脚。现在，我们是否该反思一下如何恰当地利用救市工具。

　　救市的“鸡肋”

　　对融资融券的出台抱以很高期待，但在现实条件局限下，这一可能也只能停留在理论层面。

　　尽管并没有刻意地申明，但融资融券推出一开始就被市场定义为“救市工具”。天相首席策略分析师仇彦英表示，当前情况下，推出融资融券可以看作维护市场稳定的举措。自9月以来，政府推出三大利好，而融资融券业务在当前国际背景下也被视为系列救市行动之一。

　　实际上，在目前的市场条件下，融资融券只能是一个中性的救市工具。

　　融资融券中的“融资”功能曾被市场寄予厚望，但它的作用在现实条件下实难发挥。“目前开展融资融券只能使用券商的自有资金，但券商的可融资金并不多，所有券商的钱加在一起也不超过1000亿，而且券商也不会随便把这个钱融出去。从这一点来说，推出融资融券有积极意义，但意义并不大。”银河证券研究所所长腾泰向《英才》记者表示。

　　此前，投资者在提升资产的流动性和配置效率，增加证券市场的活跃程度方面，对融资融券的出台抱以很高期待，但在现实条件局限下，这一可能也只能停留在理论层面。

　　首先，对于最大的机构参与者基金而言，几乎没有参与的空间。“目前受基金契约和章程的限制，基金是否可以用融资融券去做投资，以后可能还有待规章的修改。”汤森路透投资业务中国区主管周良告诉《英才》记者。

　　而对于中小投资者来说，基本上也是无缘参与融资融券交易。根据证监会2006年8月实施的《证券公司融资融券业务试点管理办法》的规定，证券公司在向客户融资融券前，应当办理客户征信，对证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，不得向其融资融券。

　　“对于中小投资者来说，不仅‘客户征信’很难予以确认，就连‘证券投资经验不足、缺乏风险承担能力’一类的头衔也几乎是中小投资者的专有称谓，因此中小投资者基本上很难参与融资融券。”知名财经评论人士皮海洲分析认为，融资融券实际上与中小投资者没有什么关系。而就目前融资融券试点方案来看，客户准入门槛定在资产100万元以上。“这事实上已经将小散户排除在外了。”一位业内人士指出。

　　由此可见，融资融券对当前市场的积极意义相当有限。实际上，融资融券试点推出的同时，就一直摇摆在是利好还是利空的争议中，而当利于市场的一面被现实条件抑制以后，对于“融券”业务做空功能的担心便成了市场的负面效应。

　　对于融券的做空功能，市场较多的担忧是在目前下跌已经确立的趋势下，融券卖空会起到加剧震荡的作用。这种担心并非没有依据，此前就有私募表示，“对融券业务颇有兴趣”。有私募经理认为银行股正面临较大的下跌压力，降息直接削减其利润，而经济增长下滑亦将增加其坏账，如果能卖空，预期能有些许收益。

　　但市场的担忧实际上也只能停留在想象的层面，在实践中，想做空其实也很难。“券商不会把自己的股票拿给别人去卖，业务规则可以出，法律可以放开，可是没人会借给你证券。哪个券商肯借给你证券往下砸？”一位券商业内人士向《英才》记者透露，现阶段在操作层面，券商手中的证券并不多，融券的做空功能非常有限。

　　由此来看，现阶段作为救市工具推出的融资融券，在做空功能受到抑制，利好作用也实难发挥的前提下，只能沦为一块“鸡肋”。

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