要使深处“囚徒困境”的基金经理摆脱“困境”，需要足够的时间和外在环境，光靠几道政策或几篇文章是难以奏效的。那么，在“囚徒困境”的背景下，什么因素对市场起关键的作用？答案是“趋势”。只有当市场发出明确的上涨的趋势时，基金经理们才会倾向于增加仓位，出现买股票的从众行为。

　　第二个因素是市场容量发生了重大变化，尤其是股市总市值与金融总量及GDP总量之间的关系发生了重大改变。

　　从历史数据看，中国股票市场总市值占GDP的比例应该每年增加1个百分点为合理的速度，超过该速度可能会出问题。

　　从1991年到1998年间，我国股市流通市值占GDP比例大致保持了年均1个百分点的增长速度。1999年，在一系列政策的刺激下，我国股票市场出现不切实际的“超常规”增长，2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10%和18%左右。而2007年底，沪深流通市值占GDP总值的比例曾高达50%，总市值占GDP的比例则超过120%！这必将带来极端的市场调整。

　　笔者认为，股市总市值占GDP的比例体现了虚拟经济与实体经济之间的比例关系，我们无法知道这个比例究竟多少合理，但有一点是值得注意的，它们之间应该是有关系的。

　　当前股市的一个突出问题是，股市的总流通市值在迅速增加，而我国金融资源的总量并没有出现相应的增加，储蓄存款的总量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右，到2007年末储蓄存款只有股市流通市值的2倍，按照目前的股价计算，到2009年末股市流通市值与储蓄存款之间差不多是1比1的关系。因此，市场对大小非产生恐惧是可以理解的。

　　从估值的角度看，我们股市的价格水平已经很接近国际成熟市场的水平，但由于股票市值占GDP的比例偏高，股价有可能跌到我们无法想象的程度。

　　要修正股票市场与GDP之间比例的失调，有三条途径：一是股价下跌，将市值缩水，这意味着股市将继续大幅度下跌；二是将股市冻结(将部分大小非停止流通，或将流通的时间拉长)，停止新股发行，等待GDP的增加；第三种方法是对大小非征收有差别的资本利得税，锁定时间越长税率越低，用税收手段调节大小非的减持速度，从而控制股市流通市值的增长速度。

　　无论如何，是该认真重视和研究股市规模与GDP规模之间关系的时候了，为了各种各样目的而回避这个矛盾的做法将给市场带来巨大的冲击，在这个矛盾没有得到很好地解决之前，期待政策救市是不明智的。

　　第三个因素是次贷危机对中国实体经济正在产生越来越大的影响，它将直接影响到上市公司盈利的预期。

　　金融危机通过两条途径影响实体经济：一是信用环境恶化，导致金融体系的信用收缩，所有经济实体都会感到资金短缺；二是消费与投资的预期改变，当危机来临，所有消费者将减少消费，企业家也开始减少投资，使经济急剧进入恶性循环。

　　从已经公布的数据看，欧洲大部分国家及美国、日本已经陷入衰退，这些国家的经济从9月份开始都是负增长，全球贸易往来已经陷入严重不景气状态。

　　美国和欧洲各国国内消费需求下滑，拖累中国进出口贸易。中国的经济目前对外依存度高达60%，外贸行业对GDP贡献占到20%以上，而国内出口最大的就是欧元区和美国等经济发达国家。如果这些国家经济出现大幅下滑，势必影响到我国的出口。

　　从已经公布的上市公司第三季度报告看，部分行业已经出现明显的业绩下滑的情况，但笔者估计，真正的影响是从9月份才开始的，第四季度的业绩下滑将比第三季度更剧烈，2009年可能会出现很多行业亏损的局面，制造业上市公司的业绩下滑至少为50%，这是我国的经济增长特点决定的。

　　因此，从静态看，我国上市公司的估值已经很便宜，但如果将预期的因素考虑进去，情况则完全不同了。这也是当前市场最忧心的问题之一。

　　总之，市场已经出现重大变化，无视这些因素的变化，简单地救市不会有什么好结果。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。