利润下滑成后市最大利空(2)

　　基金属价格的上涨对于所有生产类企业都构成负面影响，但是不同的企业转移成本的能力并不一样。相比较而言，自主定价能力较强的企业容易将成品转嫁给下游消费企业，反之，则会侵蚀到利润率。一些细分行业的龙头企业可以在原材料成本上升的情况下适时地将攀升的成本转移出去，例如工程机械行业，虽然生产成本上升很快，但是除了徐工科技以外，其他企业的利润仍保持较快增长，柳工、三一重工、中联重科、安徽合力等企业的主打产品售价均提升2%以上，而且未来还存在上涨的空间，确保了产品毛利率的高水平。

　　另外还有一个因素是需要注意的，那就是在报告期内，能源、原材料涨幅巨大，而相当多的企业在此期间消费着存料，或者说仍在执行去年的原材料和能源合同价格，所以成本上涨并未完全体现进去，但是到二季报的时候，这种压力会体现得更充分。

　　宏观调控对企业扩张

　　形成约束

　　连续加息的行动对企业形成的压力已经开始在一季度业绩中有所显现。银根紧缩对投资扩张型企业形成了有效的约束，尤其以房地产业为甚。主要的地产企业显然出现了资金紧张的状况，最近房地产上市公司再融资愿望十分强烈，冠城大通、广汇股份、栖霞建设等的再融资申请刚刚获得通过，招商地产董事会通过了60亿的融资计划，银基发展、苏宁环球、清江控股都表示将多渠道融资，估计最近还会有更多的地产公司提出再融资要求。一些公司表面上维持了利润的高增长，但显然在去年四季度和一季度为了现金流运转主动降价售出存量房屋，这在销售市场上已有充分体现。种种迹象表明，未来一段时间，房价进行一定幅度的下跌在所难免，这或许会影响到上市公司二季度的业绩水平。

　　中国人民银行、国家统计局数据显示，从2003年以来，我国房地产企业的平均负债率一直高于70%，由于去年下半年以来银行贷款利息持续攀升，房地产业的财务成本已经非常之高，对房地产企业整个2008年的利润也会构成实质性损害。

　　投资收益大减

　　使估值体系出现裂变

　　据统计，在2007年中，公司利润的20%左右来自于投资收益，一些市盈率最低的公司都是投资收益占比较高的公司。一季度二级市场价格出现巨幅下滑，一方面，大量交叉持股的公司卖出股票，这种非经常性收益保住了这些公司一季度的收益增长势头，但这种势头将肯定是不可持续的，二季报将使它们原形毕露。另一方面，一些持股规模大的公司因没有及时卖出股票，实现投资收益变现，而使其公允价值大幅降低。以中国平安为例，公司一季度主营业务仍实现了快速增长，一季度保费收入358.02亿元，同比增长35.1%，公司实现投资收益161.56亿元，同比增长21.1%，但投资收益主要来自于可供出售资产的变现。报告期内，中国平安的公允价值变动净收益为-111.8亿元，比去年同期降低969.5%，拉低利润132亿元。中国人寿的情况也不例外，2008年一季度业绩大幅下滑60.9%,每股净资产5.38元,与去年末相比下降10.6%,业绩远低于市场预期。此外,受可供出售金融资产浮赢大幅下滑的影响,资本公积下降了22.1%。一季度公允价值变动亏损55亿,相当于交易性金融资产中股权型投资下滑29.0%。投资收益的大减大大损失了上市公司的现实利润，抑制了公司的投资冲动。更重要的是，对于投资人来说，上市公司的估值体系出现裂变，过去的估值和预期需要进行重新修订，投资的不确定性增加。在这种情况下，投资人应当特别注意公司在报告期内主业的表现。