谁造就了新股定价泡沫

　　本报记者 张伟霖 赵萍

　　在很多市场人士眼中，由于询价责任机制缺失，一向以价值投资自居的询价机构也像普通投资者一样，为获得新股筹码，表现出不应有的理性。

　　4月25日登陆A股市场的紫金矿业，在资金追捧下，股价涨幅一度达到202.9%而被交易所强制停牌。在复牌后5分钟里，该股的价格又大幅回探至79.8%的位置。在此后两个交易日中，又以大单封死在跌停板。

　　新股再现暴涨暴跌，而在中国石油、中国太保陆续破发后，紫金矿业以超过40倍静态市盈率的发行价就几乎成为了市场声讨的焦点，针对询价制的质疑也开始甚嚣尘上。

　　事实上，自去年四季度开始，随着新股发行的提速，有关再次改革发行制度等言论就多了起来，市场各方也提了不少设想。但据记者多方采访了解，作为现行发行制度主要一环的询价机构对于再次改革有着不同于市场的声音。

　　新股估值标准之辩

　　紫金矿业在尚未上市之前就已经备受近期市场瞩目，这不仅仅因为其是第一家以0.1元面值发行的A股，更因为其40.69倍的发行市盈率。该发行市盈率不但是在2008年仅次于2月登陆中小板的国统股份43.87倍市盈率，即使放在2007年也仅位列于中国远洋、中国平安、中信银行、中国神华等超级大盘股之后。

　　市场的争议焦点之一在于，经机构询价后确定的新股发行市盈率是否过高？而据记者在对各家询价机构的采访中了解，其分歧的实质在于询价机构和市场的在估值标准上的区别。

　　南方某掌管百亿资产的基金经理对记者表示：“我们和市场在估值定价上的标准不一样。询价机构在估值定价时，除了对过往业绩和经营状况的考量之外，更注重企业未来发展趋势，也就是说我们的估值是以动态市盈率为标准。”

　　“通常询价机构在评估时会采用公司上市后未来3年的收益计算的动态市盈率。而由于未来3年的预期收益不好估算。所以我们更倾向于以上市后当年的动态市盈率为基准。”

　　以紫金矿业为例，2007年紫金矿业的业绩为每股0.19元，但在今年一季度就已经达到了0.175元。同时机构预计紫金矿业2008-2010年矿产金、铜、锌的销量平均增速为18%、31%和32%，带动EPS平均增速在34%。

　　根据万得的统计显示，截至4月25日，共有14家机构对紫金矿业2008年度业绩作出预测，平均预测净利润为37.1亿元，平均预测摊薄每股收益为0.2551元(最高0.2855元，最低0.2101元)。照此预测，2008年度净利润相比上年增长，增幅为45.59%。也即是说，在机构的估值体系中，紫金矿业7.13元的发行价对应的动态市盈率应为28倍左右。

　　同样的情况也发生在去年创下96倍静态市盈率发行的中国远洋身上。有保险机构资产管理部负责人对记者表示，造成中国远洋高发行价预期的最重要的原因是当时已经有资产注入预期，而且注入的资产——干散货业务的赢利能力大于公司现有资产，根据招股说明书测算，在干散货业务放进去之后，A股发行价相对于2007年盈利预测的市盈率就会降到12.47倍。