股市进入融资融券时代会发生什么变化(3)

　　1、标的个股波动频率将大增，对个股上涨下跌的博弈力量更加针锋相对。融券交易制度在现货市场提供了一种空方的盈利模式，使得对市场和股票价值具有不同判断的多、空双方的对峙、斗争更加利益攸关和针锋相对。多、空双方频繁的博弈过程将直接导致融资融券股票的波动频率加快，也很有可能导致股票波动幅度的加大，从而增加投资时机选择和投资决策的难度。因此，上榜融资融券股票较不允许融资融券股票将具有更大的市场风险，这一结论可以从香港市场的经验可以得出。

　　2、融资融券业务对个股利好还是利空未必遂当前大多数人的心愿。融资融券制度是整个证券市场的稳定工具，对稳定市场而言这是极大的利好，但是对个股而言，能够进入融资融券榜单的股票未必是一种利好消息。理论上，融资融券股票将承受更大的市场风险，这对该股票而言并非利好。实证研究，我们发现从1998年到2008年香港股市总是将进入融资融券榜单作为股票的利空消息，而将退出融资融券榜单作为利好消息，并且这一效应在统计上非常显著。因此，对于融资融券的推出，投资者应理性看待，享受该制度为投资者带来的整个市场稳定和温和，同时警惕该制度为个股带来的附加市场风险。

　　3、融资融券业务对行业的影响。融资融券制度对证券行业绝对是利好消息，该业务将直接增加整个市场的交易量，提高券商的手续费和各项服务费，增强券商的盈利能力。对于其他行业而言，并无直接受益途径，主要体现在未来的行业研究将更加客观，对上市公司和行业的估值体系将更加理性和完善。

　　融资融券推出难度远小于股指期货

　　根据融资融券的相关运作模式、投资者的风险承担能力和监管部门、交易所、券商等公开的各项准备工作来看，融资融券的推出难度远远小于股指期货，完全可以迅速推出。

　　融资融券的运作模式表明，在已建立第三方存管的基础上开展融资融券业务不存在流程上的困难，当监管部门成立证券金融公司后这套流程可以立即顺畅运行。

　　关于投资者教育方面不必存在过多忧虑。由于低杠杆率的限制(在必要时杠杆率甚至可能小于1，这与银行的质押贷款类似)，融资融券的风险远小于股指期货，且整个操作流程完全在现货市场完成，投资者完全可以直接利用现有的券商经纪业务系统，因此投资者开展融资融券交易并无流程和制度上的障碍。至于投资者如何判断股票看涨和看跌的问题是即使再多投资者教育也无法完成的工作。

　　可能尚欠缺的依然是券商风险管理的能力。证监会的《规范证券公司风险管理办法征求意见稿》是对券商新形势下风险的计量、控制和管理的范本，国务院的《证券公司监督管理条例》是对券商开展融资融券业务的准生证，国务院的《证券公司风险处置条例》是对券商不能有效管理风险导致破产退出市场的审判书。交易所在融资融券流程中的作用有限，而更多工作是中国证券登记公司来完成的，但由于整个过程中相关资产的法律关系清晰，这方面工作难度也并不大。因此，融资融券在《规范证券公司风险管理办法》一旦获得批准后可以随时推出。

　　(作者系渤海证券研究所高级研究员、副教授）