如何救助嗑了药的中国股市(2)

　　全球经济的老大美国似乎轻松地解决了救市的超级挑战。

　　外部经验的核心内容很有可能对我们非常有价值，关键是核心内容究竟是哪一个。

　　标准普尔500指数最近几年表现如下：2002年9月23日827点见底，结束科网泡沫的冲击走出低谷；2007年10月9日见顶1565点，原因是次按危机愈演愈烈。涨幅89%，见顶之后回调至2008年3月10日1273点，回调最深约19%之少，目前美股反弹已经延续了一个多月，虽然涨幅不大但基本稳健。

　　美国的经济已经出了大问题。美元的走势已经确切无疑地反映出这个问题绝不是短时间可以完全解决的。

　　如果你将美国比作一家公司，这家公司负债沉重：联邦债务8.7万亿美元，居民家庭债务与年GDP一样高，而中国居民债务只占GDP的21.33%。这家公司收入增长缓慢：GDP年增3%左右；投资失误，已经花在伊拉克战争的8400亿美元巨资除了拉升油价拖累全球经济外对美国几乎没有什么帮助。

　　诺贝尔经济奖得主约瑟夫斯蒂格里茨专门写书用公司会计的方法精确而又保守地计算出伊拉克战争的总成本——三万亿美元！而美国政府准备用来退税刺激经济的预算仅仅只有1500-2000亿美元。

　　很多人只注意到次按危机，忽略了伊拉克战争其实是一场经济上令美国人把血流失的战争。

　　根据我的实地感受，欧洲人欧洲企业远不如美国人美国企业有创造力和活力，但是欧元兑美元已经是1：1.6之高了！原因仅在于欧洲的家庭和欧洲国家的政府比美国人节约。

　　中国经济几乎完全是另外一个极端。

　　GDP增长高达10%，增值额高达30%，负债很轻，而且政府债券发行的主要目的不是为了有去无回的开支而是为了对冲流动性。

　　从人民到政府都在为未来投资。投资的形式从参加业余大学课程到升级高压电网不等。投资有着明确的目的和效益。

　　但是，健康经济体的股市跌了一半而带病经济体的股市到目前为止也只跌去12%！

　　基本面解释不通，全世界投资者都是贪婪而恐惧的，唯一可以解释的只有两种可能。一种可能是美国资本市场制度上比我们的更完善。另一种可能是美国股市还没有跌透，还会跌。

　　做空机制的作用

　　有借鉴意义的只是前者。当前中国资本市场与美国资本市场最大的差异是衍生品和做空机制。难道衍生品和做空机制是救市的解吗？

　　下面将假设存在做空机制和衍生品的中国资本市场会出现什么情况。

　　情境1：投资者担心恶化的通胀会导致加息，加息会令股价或者债权价格下跌，但是该投资者是长期投资者(例如退休金或保险公司)，并不愿意卖出手中持有的股票或债券。这时，他可以购买看涨利率的衍生品。用利率衍生品的收益保护组合。市场少了一个被迫的抛售者，回调幅度减小了。

　　情境2：股指上涨已经越过4500点了，市盈率高居40倍以上，坚定的价值投资者巴菲特先生已经在12元抛出了所有的“中国石油”，但他很快发现“中国石油”已经冲到了18元，于是他通过券商向中央证券登记公司借入了一亿股“中国石油”，在18元全部抛出。“中国石油”最终没能涨到48元，大批散户因此得救。