吕俊：如何救助嗑了药的中国股市

　　吕俊

　　“给我一个支点，我能撬动地球！”这是先哲阿基米德的名言，意思是利用杠杆能倍增力量。

　　寻找救市的支点

　　上证综合指数从6124.04点一口气跌到2990.79点。跌幅之猛烈，近年罕见，投资者损失较大。

　　尽管我们的经济面临一些新的挑战和问题——主要是日益严重的通货膨胀和资源约束，但是整体良好的基本面没有彻底转折。

　　GDP仍然有10%左右的增速。税收增速高达30%，由于税收主要来自于企业和个人获取收入的增值部分和高端部分，表明生产经营活动至少在整体上是相对活跃的。

　　而且这还意味着，如果万一出现经济增速放缓，只要简单地退税或者减轻税负，企业马上就可以恢复盈利。而在企业和居民个人的财务状况方面，大体仍然是稳健的。

　　少数房地产企业圈地过度致使资金链紧张，暂时(也许永远不会)牵连到银行。职业投资人和主流机构都知道基本面的风险就是通胀。其余的部分问题不大。

　　仅用CPI从3%-4%上涨到8%来解释50%幅度的大跌，说服力还不够。由于盈利还在增长，股价大幅回落，价值也飞速下降，然而更便宜的估值也没有阻挡进一步的下跌。

　　估值常常既是原因也是结果，所以不足以单独支撑或逆转市场。因此，用资金供求来解释下跌的原因更有说服力一些。

　　“大小非”减持带给市场抛售压力，而承接的资金不足。新发基金规模不复往日辉煌，令供需矛盾更加突出。

　　“大小非”减持需要多少资金去承接有不同的计算结果，从7000亿到2万亿都有。关于资金供求大家有共识：一、只有一大笔钱可以平衡这个减持的冲击。二、跌得越深，需用的承接资金就越少，但这是玉石俱焚的结局。

　　下跌的原因分析到这里，几乎结论明确地推理出救市的难度：

　　罪魁祸首通胀，不是轻松可以驯服的。另一大帮凶，资金供应不足，看起来也很难改变。

　　救市的支点在哪里呢？

　　在上下求索寻找救市支点之前，笔者必须先申明自己是一个市场经济的拥护者，反对剥夺市场任何一方的正当权利，也反对动用全体纳税人的钱去解救股市投资者的困局。对市场的干预应当越小越好。

　　救市之所以在道义上正确，乃是因为市场会偶尔失灵。就好像你看见一个人嗑了药后在自残身体，这个时候有人将他绑起来，这在道义上无疑是正确的。顺便说一句，将指数炒到6100点确实与吸毒嗑药差不太多。

　　所以，救市必做，但有一大堆困难和约束条件，考验着我们大家的智慧。幸好我们不是一个人在战斗。

　　美国的成功经验