内空和外多的不同理由

　　近段时间，许多媒体报道内资机构做空A股，外资机构反而抄底A股。本期我们邀请国内基金投资总监、私募资产管理公司总裁、长期研究QFII的理柏中国区研究人士作客基金圆桌就内外资机构互搏A股的问题进行探讨。

　　“QFII高仓位思路没变”

　　《21世纪》：今年1月14日至今，指数已经出现大幅的调整，很多个股出现了腰斩，在市场的调整过程中，各方的操作策略是什么？

　　陈亮：基金的投资管理，要看大的趋势和实质性的变化。当前我们的整体投资策略是适当控制仓位，同时做好行业配置。

　　林少立：面对今年不确定的行情，三羊采取空仓持币的投资策略，因此我们2007年9月以后陆续成立的信托产品全部实现盈利，回避了市场下跌的系统性风险。我们认为，目前市场仍未看到任何企稳的迹象，面对不确定的未来，我们坚持持币观望的策略，耐心等待机会的到来。

　　周良：QFII是一个投资群体非常复杂的机构群，投资人类型比较多，而且大部分不会公开，因此从公开的信息中很难发现他们的操作行为，但是QFII基金每个月发布的报告可以看出他们操作的一些端倪。

　　QFII股票型基金长期以来一直保持高仓位操作，通常都在90%以上，一季度尽管A股出现大幅调整，但QFII基金的操作思路没有改变，大多QFII基金依然保持90%以上的仓位。我们观测到只有少数一两只QFII基金因为产品设计的原因调底了仓位，比如申银万国蓝泽中国A股基金。

　　据我们观察，今年一季度QFII延续净赎回的态势，每个月的赎回量都在数千万美元。比如上周我们统计了已公布三月末资产数据的7家QFII基金看，有5家遭遇净赎回，2家净申购，净赎回金额超过4000万美元。从基金投资者的分布看，日本的基金投资者赎回较多，香港的投资者申购较多。受净值下降和净赎回的影响，19家QFII基金的最新资产规模缩小到59.45亿美元。

　　在继续遭遇赎回的情况下，QFII基金应该是一种被动减持行为，而不是增持。

　　现在还不是“安全期”

　　《21世纪》：现在市场的动态估值水平已经大幅下降了，A股是否已经具有投资价值？判断的依据是什么？

　　林少立：当前A股从高位回落至今已下跌了50%，虽然下跌幅度很大，有部分个股已具备一定投资价值，但整体上讲，仍没回落至极具投资价值的安全区域。首先从估值水平纵向比较，上轮熊市中，2001年6月上证指数在2200多点的高位时对应的PE是76倍，经过四年的漫长下跌到2005年6月1000点时，市场整体PE为23.6倍；对应本轮调整，2007年10月6100多点的PE为71倍，2008年4月15日已降到27倍。从横向比较来看，港股当前的市盈率为15倍，大部分A股仍较H股溢价50%以上，A股相比较还不是足够安全。

　　陈亮：我觉得在现在这个位置，市场估值已处于较为合理的区间，但是值得注意的是，市场情绪还可能会过头。