重估中石油 价值到底是多少(3)

　　随后几天，在恐慌性情绪的渲染下，中国石油股价最低探至16.7元/股，只是在“神秘力量”全力护盘之下才未“破发”。

　　4月7日，李晨却一改过去看空中国石油的观点，转而推荐买入。他对此解释说：“一方面是因为中石油的股价已跌至合理的估值区间；另一方面是因为随着国内CPI见顶回落预期增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动，这势必会增强中石油的盈利能力。”

　　据李晨测算，假若国内天然气价格上调0.1元/立方米，则中国石油的每股估值即可上升0.8元；而石油特别收益金征收范围整体上调20美元，则其每股价值还将上升1.5-1.7元，如此一来中国石油合理估值区间应在19.1-24.9元/股。

　　据悉，近日中国石油和中石化已向政府有关部门递交申请，请求或予以相关税收减免政策，或提升成品油等产品价格。

　　　　还原60%溢价

　　“空军一号”的空翻多，并未扭转弥漫在市场中的做空氛围。反而因中国石油4月屡屡触16.70元/股后的短暂反弹失利，引发了期望中国石油能尽早“破发”的声音，破发也成为了事实。鉴于中石油H股股价目前仅维持在10港元上下，有分析师甚至悲观地认为，中国石油的H股将跌至10元/股，“到那时可以把它当债券持有”。

　　兴业证券分析师方磊即认为，由于市场整体估值水平下降、A/H溢价仍然偏高及成品油定价机制无法迅速理顺，因此中国石油的安全边界应在13元/股附近。

　　他说“目前很多两地上市的公司，其A/H股价都已十分接近，有的甚至已经倒挂，然而中石油H股价格仅10港元左右，因此我们判断其安全边界应在13元/股。”

　　方磊还指出，我国证券市场正在向成熟市场靠拢，因此两地上市公司的股价也应十分接近，“之所以给予其30%溢价，是因为香港投资者估值时将目前亏损的炼油板块的价值从总估值中扣除(详见附文《激辩炼油负收益》)”。

　　上述较为悲观的分析师则认为，中国石油目前的原油储采比(储采比是表示现在储备与年产量的比例)仅维持在14左右，且多为开采成本不断升高的老油田，这与那些跨国石油巨头上下游产业匹配很好的情形相比差距很大。那么埃克森美孚只有12倍市盈率，中国石油凭什么享受20多倍的市盈率呢？

　　该人士进一步指出，在现在成品油价格倒挂，国际原油价格高企的背景下，国内炼油亏损一定会很严重，如果政府不给予巨额补贴的话，中国石油业绩有可能进一步下滑，这会导致其P/E值进一步升高。“因此以其派现率估算，我认为以10元的价格买入中国石油，把它当作债券来投资还是划算的。当然如果政策调整，那么它的业绩将迅速改观，其股价自然会上去。”

　　对于这种观点，李晨则认为，开采成本上升是全球所有石油企业都面临的问题，只要油价不跌破50美元/桶，其上游板块的盈利能力保持稳定增长不应被质疑。此外，随着开采技术的不断进步，中国石油的后备储量会不断增加。近些年来中国石油储采比一直维持在14左右就是明证。而成品油价格管制注定不能长久，“作为本土分析师不能因循守旧，人云亦云，否则要我们这些卖方分析师干什么？”

　　　“我要回家”

　　对于这些分析师们的观点争辩，张老太根本不感兴趣，她关注的是何时才能把“她的半辈子”找回来，这已是她在石油股上第二次“吃大亏”了。

　　已有10年股龄的张老太，曾亲历当年中国石化(600028.SH)上市全过程：中国石化上市当天即跌破发行价4.22元/股，此后一年多股价一直维持在4元/股以下，最低时仅2.93元/股，连社保基金都亏得一塌糊涂。张老太在4元/股附近介入中国石化，自然也未能幸免。

　　正是有了这次惨痛的经历，张老太在中国石油上市之初并没有登上“48元之巅”，而是在更早前即拿出所有资金全力申购中国石油。她这样认为，“国际油价这么高，作为国内最大的原油生产商，中国石油想不盈利都难。16.7元/股，虽说绝对价格偏高，但这是基于中石油H股目前价位确定的，到了A股市场肯定能翻番，这是无风险的收益。”

　　中签后她并没有及时卖出，反而在30元/股、24元/股附近大举补仓。在她看来，H股与A股100%的溢价是正常的，高油价更会为中国石油带来巨大的上涨空间。

　　然而随着中国石油股价的滑落，她的信心一点点滑落。

　　“再也不碰石油股了，站在山巅，我……要……回……家！”张老太苦笑着说。

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