重估中石油 价值到底是多少(2)

　　“从48元跌到24元耗时4月有余，从24元暴跌至16.7元仅用了7个交易日。国际油价涨，中石油跌，国际油价跌，它还在跌。真搞不懂为什么，它不是国内最大的原油生产商吗？”张老太哀叹，“原想赚得无风险利润，结果把半辈子(的积蓄)丢在这里了。”

　　和张老太抱着一样想法的投资者大有人在。30元以下甚至被他们认为是绝对安全区域，即便被套也应是“主动买套”——机会远大于风险。然而3月20日中国石油年报刚一亮相，这些投资者全“傻了眼”，高企的油价不但没有让中国石油受益，其利润反而出现了下滑。受此影响，中国石油股价3月20日当天跌幅超过3%，最低至20.35元/股。

　　这份年报披露，2007年中国石油原油产量达8.388亿桶，较上年增长1%；天然气产量达460亿立方米，增幅高达18.6%，总营业额更是飙升了21.19%，达到8350亿元，然而由于成品油价格倒挂、采油成本上升等因素影响，其总利润下滑至2065亿元，跌幅达6%。

　　也就在这天，李晨抛出了一份令业内哗然的报告，其报告核心内容为“中国石油：20元不是底，投资评级维持中性，建议投资者回避”。

　　“我们测算后发现，国际油价80-100美元时，中石油A股的安全价值底线在14-17元/股，合理的估值区间在16.8-22.4元/股。”李晨说。

　　据李晨介绍，中国石油的价值主要来自上游的原油勘探开采及天然气的开发与管输，至于中游的炼化板块和下游的分销业务并没有产生多少利润。根据测算，当NYMEX达80美元/桶以上时，中国石油旗下油田及天然气田的价值大约为11.47元/股，剩余资产价值约为4.07元/股。

　　“我们采用分部门估值法评估中石油的价值，在充分考虑A股市场溢价的前提下得出了其合理估值区间，从没想做空中石油。”李晨平静地说。

　　他认为，在“高油价+政府管制”时期，应回避高风险的炼油资产。这是因为国内成品油价格管制使得国内炼油企业必然亏损，它会部分抵消上游采掘业务的盈利能力；而石油特别收益金的征收则导致原油开采的成本暴涨。上下游一体化的中国石油受到两面夹击，利润下滑将难以避免，股价也就不可避免的出现暴跌了。

　　有中石油集团的内部人士认同李晨的上述分析。

　　据其介绍，中国石油上游储量多集中在大庆、辽河等已处于开采中后期的老油田和新疆、长庆等开发难度较大的油田中。自2003年以来，大庆、辽河产量在不断下滑，为了稳定产量满足国内需求，中国石油先后在这些老油田中实施了三次采油、加密井等新技术，但由此也造成近几年中国石油的吨油开采成本居高不下，石油特别收益金更进一步加重了其开采成本。而政府长期抑制成品油价格上涨，则加剧了中国石油盈利能力的下滑。

　　根据公开资料，现行的特别收益金征收制度规定：当中国石油实现原油价格超过40美元时，即对超额部分征收20%石油特别收益金；之后每上涨5美元，征收比例分段上升5%，最高达40%。

　　“这就意味着油价达到80美元时，仅上缴的暴利税就达13.5美元，此时开采成本也已接近30美元。剩下这点盈利还得去补偿成品油业务的亏损，盈利能力怎么增强？”他感叹道，“我们是在为全民低价消费能源买单呢！”