当务之急是完善制度依法治市而非救市(4)

　　美国的公司上市之前后，作为公司的创业股东或高级管理层，对他们来说最重要的事情之一就是聘请专业财务顾问处理如何分批将股票卖出的事宜。由于有填写表格144的要求，这样，创业股东出售股票成为一件非常公开透明之事。

　　如果大股东急于要套现退出，可以寻找买家并采用协议购并或私下转让的程序，但不可能在股市上实现快速套现。买家所支付的价格，也将根据详细的财务分析来定，有可能比市场价格低，也有可能差不多。买家接手股票之后，他在出售股票时也得遵守144号条例的规定。这样的买家在准备接手公司时，对于公司的持续经营显然已是早有考虑的了。

　　美国对大小非解禁的相关规定及对投资者利益的保护，或许能给我们诸多启示。既然我们意识到大小非解禁流通存在制度上的设计缺陷，就应该尽早予以完善。否则，不仅是对投资者的保护不力，更大的影响是股市的发展会重新回到起点，政策也会为此付出更大的代价。

　　印花税有向合理水平调整要求

　　印花税要不要调整，正常状态下不涉及到救不救市的问题，纯粹是交易制度合不合理的问题，是我们的交易市场有没有为投资者提供公平、合理的交易制度的问题。然而，目前交易印花税以成为政策调控股市的工具之一。

　　从历次印花税调整的情况看，都对短期市场表现产生了较大的影响，但最后的结果无一不是通过付出更大的代价，以稳定股市，让市场重新步入正常发展的轨道。虽然市场的趋势没有因为印花税调整发生根本改变，但都对市场的短期走势产生了很大的影响，人为增加了市场的风险，极大地影响了投资者的基本预期。对于证券投资来讲，不可预期的因素才是风险产生的根源。

　　从印花税对股市的影响看，较大的印花税增加了市场的交易成本，不利于市场的健康发展，更谈不上保护投资者利益。按照2007年的情况，投资者缴纳的印花税为2005亿元，占到财政收入的4.05%，相当于每天从投资者手中拿走8亿元资金。2006年上市公司创造的净利润为3800亿元，投资者拿到手的现金分红为1948亿元(税后)，低于印花税的付出。在这种情况下，即使具有投资理念的投资者也不得不加入博取资本利得的行列，从而加剧市场的风险和投机气氛。因此，印花税对于抑制投机并不是合理有效的方法，相反我们看到“5.30”之后上证指数上涨到了6100点。

　　从比较各国证券印花税情况来看，目前我国实施的证券交易印花税是最高的，特别是相对于成熟市场更为明显。因此，我国印花税存在着向合理水平调整的市场要求。

　　让制度保驾市场健康发展

　　对于股市的健康发展来讲，最重要的是制度保障，而不是行政干预。当前确实股市存在着投机气氛、非理性成分，但可以肯定的是中小投资者不是其中的决定因素，相反受伤害的恰恰是中小投资者。因此，政策措施的出发点应该转向保护中小投资者利益。对扰乱市场的行为应该给予严惩，但前提是要从完善制度入手。当市场处于繁荣时，制度性缺陷往往容易被忽视；当市场陷入低迷状态时，一些制度性缺陷就可能会成为困扰股市进一步发展的障碍，保护投资者利益也会形同虚设。当前，市场需要的不是政策救市，而是完善制度，从根本上解决投资者保护问题，从制度上促进股市的健康发展。

　　(作者单位：天相投资顾问有限公司)

　　主要国家股票印花税政策

　　　　国家印花税政策

　　美国曾设置证券交易税，为了提高市场的流动性，在上个世纪最后10年，逐步地取消了证券交易税。

　　韩国只对证券交易的卖方征收证券交易税。

　　日本日本税法规定，证券交易税实行差别比例税率，单向收取，税率最高为0.3%，最低为0.01%，对债券类和股票类交易，场内交易和场外交易实行差别税率，以限制场外交易，合理证券构成，对政府债券免税。

　　比利时对政府债券征收0.009%的税款，非政府债券为0.014%，对上市股票征收0.035%的交易税。

　　新加坡对交易的买方征收0.2%的转手费用，同时征收0.1%的印花税。

　　资料来源：天相整理