牛市下半场吹响开场哨(3)

　　此外，人民币升值也有利于抑制国内物价的上涨。进入2008年以来，人民币升值不断创新高，升值步伐明显加快。截至3月28日，美元兑人民币中间价为7.0137元，累计升幅超过了4%。对于年内人民币升值幅度，目前市场普遍认为在10%左右。高盛经济学家梁红的报告认为，为了抑制通货膨胀，政府容忍的人民币兑美元升值幅度今年将达到12%；渣打银行经济学家王志浩更认为升幅要达到15%。人民币升值是治疗中国通胀的一剂“良药”，不过其效果不可能在短时间内显现。中金公司首席经济学家哈继铭认为，人民币名义有效汇率升值5%到10%，CPI在半年后能减少0.2至0.4个百分点，而三年后则可以累计下降1.5至3.0个百分点。

　　对于整个亚太地区的物价走势，ESCAP专家Shuvojit Banerjee表示，中国2008年CPI增长会略高于2007年。而亚太地区发展中国家和地区的通货膨胀率为4.6%，会比上年的5.1%有所下降。这会给中国的通胀上升减少外部压力。关于物价方面，清华大学中国与世界研究中心的预计是今年CPI上涨6.21%。

　　此前央行的调查已显示，居民对于物价上涨的预期已有明显缓解，如果3月份CPI滑落，则会使得人们的通胀预期进一步得到抑制。在预期CPI将回落的情形下，市场对于央行加息的预期进一步减弱。我们认为，在去年六次加息后，我国央行在运用利率政策上趋于谨慎。由于美联储的连续降息，加大了热钱流入的压力，我国央行的加息空间也进一步受到限制。当然，如果3月份CPI涨幅回落到8%左右的水平，通胀压力依旧很大，央行再度出台加息政策的可能性依然存在。不过我们认为，加息对于市场的影响已不是关键因素。近期市场对于加息的敏感度已有所下降，市场已由关注加息转为更加关注未来经济增长形势的变化。而且当加息的靴子最终落地时，市场反而会因“利空出尽”而进一步释放紧缩预期，从而促使市场继续回暖。

　　流动性——只是暂时离开，并没有消失

　　日前央行发布的2月份金融统计数据显示，2月份人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元。前一段时间行情火爆，吸引了大量资金直接或者间接入市，导致“储蓄搬家”，银行一度出现过存款余额负增长的格局。换言之，也就是目前出现了明显的储蓄回流。市场上的资金总量是相对稳定的，当它们大量回流储蓄的时候，实际上也就意味着它们在主动退出投资，这确实是流动性被紧缩的一种形式。此外，存款增加的同时自然也意味着社会对贷款需求的减少。我们认为热钱聚集在了银行系统，流动性泛滥没有消失，只是暂时隐蔽了起来。资金总是要向收益高且安全的地方流动，银行储蓄利率虽然提高了，但与现在的CPI相比仍然是负利率，在负利率的背景下资金仍然流向储蓄，说明证券市场不具备赚钱效应，没有理由认为这种状况是合理的。从理性的判断出发，应该看到在居民储蓄大量回流的背后是证券市场出现了问题。

　　股市不缺钱，缺的只是盈利环境和赚钱效应。因此，即使有一部分资金暂时回流到储蓄中，一旦股市好转，赚钱效应再现，储蓄存款可能会重新向股市搬家。另外，在经历2007年连续6次加息之后，特别是在美国近期大幅降息的情况下，受到不断扩大的利差、逐渐提高的人民币升值幅度预期的诱惑，仍然有大量海外热钱涌入中国。

　　另外，从市场担心的限售股压力来看。2、3月份的限售解禁高峰已经过去，下半年尽管限售股市值大于上半年，而且8月份是今年的解禁最高峰，但大多是大非，实际减持压力反而小于上半年。