首席分析师：清醒认识硬着陆后的股市新格局(3)

　　再融资是检验估值水平的标尺

　　陆水旗(阿琪)

　　近期市场围绕再融资“口水四起”，行情也因此再下一个台阶。以公开增发形式的再融资说到底就是二次发行，在IPO、配股、公开增发、发债等多种募资形式中，最受上市公司欢迎的当属公开增发，这种形式不需要IPO那么多繁琐的发审资料，也不像发行债券那样将来需要还钱，更重要的是，市场化增发没有市盈率的框框，按照市场价略微打点折扣，发行价格相应最高。因此，只要行情高过了合理估值的水平，只要条件允许，上市公司“做梦都想搞增发”。

　　市道不同，人们看待与对待增发的思维方式和行为方式也会不同。在去年牛市盛景中，投资者“拍手欢迎”上市公司搞增发，但当行情走弱后纷纷“用脚去踹”增发。上市公司与投资者之间关于增发的博弈为检验市场估值水平是否合理提供了一杆最好的标尺。道理很简单，最了解上市公司的是其自身，股价超过合理估值水平越高，上市公司进行增发再融资的冲动必定越强。在不足20倍预期市盈率、股价较低的时候，你让上市公司增发它也不来。当行情高过了合理估值水平，上市公司接二连三地搞增发，投资者当然不会认可，不认可则行情必然会跌。

　　市场化增发带来行情涨跌的过程实际上就是上市公司与投资者对估值水平的博弈过程，上市公司选择在合理估值水平以下增发，投资者乐于接受，最终是皆大欢喜。如果上市公司贪得无厌，选择在股价远超合理估值水平的时候发行，最终的结果必然是公司形象受损、投资者被套、发行可能夭折，两败俱伤。正因为最了解上市公司的是其自身，所以，但凡在合理估值水平之上的增发均可归属于“恶意的”，起码也是动机不太善良的。

　　综合历史上多个重点案例看，上市公司与投资者关于再融资博弈过程中的行情往往存在以下规律：股价高过合理估值水平——上市公司产生再融资冲动——上市公司发布再融资动议——股价迅速下跌，挤压原先的估值泡沫——股价跌到投资者认同的合理估值区，召开股东大会审议再融资方案——方案一般得到通过并上报审批(或因股价跌低后上市公司放弃再融资动议)——审批后择日实施发行——增发部分上市。如果募资项目盈利预期被投资者认同且市场处于相对强势状态，增发筹码往往会被机构投资者锁定，或巨量换手后行情被激发上行；反之，即使募资项目收益预期被投资者认同，但市场处于弱势中，往往会“破发”并消化一段时间后再“否极泰来”。按这个规律看，到股东大会审议融资案的时候，其股价往往已进入寻求企稳的阶段，这对中国平安、浦发银行及其他再融资公司的行情都具有启示性意义

　　(本文作者为证券通专业资讯网首席分析师)

　　股市中的冷热水龙头

　　王利敏

　　说来有点耐人寻味，近来左右A股市场走势的主要原因既不是周边市场的涨跌，也不是宏观经济数据的预期，仅仅只是市场短期的供求关系。看来鼠年股市投资者观察股市的视野显然开始“鼠目寸光”起来。投资者的“鼠目寸光”是有道理的，近期大小非解禁的规模是实实在在的，中国平安等向市场袭来的“再融资潮”则明明白白地铺天盖地而来。

　　上周五上证指数再度跌破年线后，当晚马上传来又有2家股票型基金获准发行的消息，然而和上两次类似消息出台股指立马上涨不同，本周一大盘再跌177点。市场对利好麻木症结何在？问题依然出在供求关系上，近期的供求关系，用通俗的比喻如同冷水龙头和热水龙头的关系。

　　我们注意到，大盘第一次跌破年线后，停止5个月后首次开闸2家新股票基金，大盘随后大涨了351点；第二次又开闸2家新基金后，大盘累计涨了167点；第三次居然不涨反跌。原因之一是随着浦发再融资消息的传来，在冷热比例已失衡的情况下，冷水龙头再度打开，大盘终于再次跌破年线。

　　如果把近期的冷水与热水量作一个比较，情况就很清楚了。从冷水方面看，3月份又有近4000亿元市值的大小非要解禁，而中国平安等再融资还是个未知数。从热水方面看，三批6个新基金只能提供约600亿元资金，热水只有冷水的10%。要解决严重失衡的问题，办法有两个：要么是关小冷水龙头，要么是开大热水龙头。

　　从开大热水龙头看，每周批准2家股票型基金，只能提供约200亿元，这种速度明显难以抗衡巨量的冷水规模，解决问题的着眼点只能放到节制冷水龙头的思路上。对于解禁股而言，因为这是市场先前定下的契约，不能不让人家抛。于是着眼点不得不落到那些再融资的公司，只有再融资额大大减少，冷水龙头才能关小。

　　让人担忧的是目前冷水龙头调控似乎有点乱，一是冷水龙头大开的时机有问题，例如夏天天气炎热，冷水龙头可以大开，甚至不开热水都可以，而且大热天人们更希望通过冲凉来清醒头脑。去年蓝筹股泡沫越吹越大时，有关方面及时关掉了热水龙头，调控艺术相当之高。二是冷水龙头的开关权似乎已经下放，不管什么人，谁都可以打开龙头，而且想开多大就开多大。这种现象已经造成了非常严重的后果，投资者担心不知哪天哪家公司会打开冷水龙头。

　　我们注意到，近日有关部门有位领导说再融资要根据市场的状况来确定，并举了香港股市1月份由于市场低迷，当月停止发行新股的例子。看来，任何人想开冷水龙头就可以开、想开多大就可以开多大的问题已经引起了有关部门的高度重视。

　　(本文作者为知名分析师)