陈昌华：A股比以往离国际市场更远 (2)

　　A股国际化与金融中心之路

　　国际投资者们看H股里的红筹，会考虑A股的因素，也会考虑非A股的因素。海外市场有自己的逻辑，内地市场也有自己的逻辑，两种市场正在割离。

　　南都周刊：为什么您认为A股市场比以往离国际市场更加远？

　　陈：国际股市对A股影响最大的时候，其实是内地市场对A股信心最低的时候。因此，在(A股走熊的)03到06年，是A股与H股的价格开始同步化的过程。但现在差异又加大了，似乎是因为A股市场的投资者，尤其是居民信心大了，它的市场也形成了自己的逻辑。

　　现在的走向是，A股场子里是自己炒自己，但H股没跟着它走。今年以来，A股升H股会升，但没有升那么多；A股跌H股也会跌，但又没有跌得那么多。

　　我刚才说，国际投资者们看H股里的红筹，会考虑A股的因素，也会考虑非A股的因素。我们研究过，到2007年，H股的红筹已经有了1500多亿总市值。您有本事可以在香港把中石油炒到100元吗？它的盘子太大了。海外市场有自己的逻辑，内地市场有自己的逻辑，两种市场正在割离。

　　南都周刊：从长远来说，人们在想中国股市何日才真正成为

中国经济的“晴雨表”。

　　陈：现在A股可以炒注资，而H股市场炒这个概念就完全是徒劳。概念炒作，只对小

股票有点作用，对大市已经没什么影响了。其实在2000年前，香港股市和内地股市是一样的，炒作投机，股市走向不反映经济走向。香港的经验是，只要发行的股票越来越多，只要企业的赢利真会受经济周期的影响，股市跟经济走向的联系就越强。我们可以想象，有天中国股市终于被一些大型的企业主导，它们的赢利与中国的经济周期有着密切关系，那到时投资者们也会跟着经济周期去投资股票了。现在内地投资者是处于既开始看企业赢利，又继续投机炒作的阶段。

　　南都周刊：您认为什么时候中国企业的海内外市场价格会趋于一致？

　　陈：长远来说，QFII、QDII是可能发挥A股与H股之间的“泄洪”作用的。但现在能通过QFII、QDII的资金量太少了，就是一两百亿美元，而现在H股红筹总市值是一万多亿美元。我想，当QDII占到内地投资海外市场的一半，QFII又占到海外投资内地市场的一半，基本上(某只股票的)海内外市场价格就会趋于一致。这是很远的事情了。

　　南都周刊：这么多年来，香港股市在背靠内地的发展方面有什么令您印象深刻？

　　陈：香港股市很幸运。2000年，市道非常低迷，但中石油和中石化都来上市了。内地石油、电信、银行巨无霸的相继进入开辟了一个完全不同的新天地，令香港股市产生一个质变的飞跃。十年前，以前我们在投行里干，中国概念的股票都是小单子，但现在完全调转过来了。

　　南都周刊：香港作为国际金融中心，与内地其它城市相比有什么优势？

　　陈：坦白地说，过去几十年，香港的成就是建立在内地做得不好的基础上。国内市场资金充裕，出现一个主导性的金融中心是理所当然的。国际金融中心有几个核心要素：第一，资讯流通。资讯流动的地方才会成为金融中心。第二，税制。香港的交税成本很低。另外值得提出的是，一个城市是否想保护自己的金融机构，往往与一个城市发展为国际金融中心背道而驰，因为世界的现实如此：头十大跨国投行，五十个最大的基金经理，他们决定哪里是金融中心，一个城市说我要发展成国际金融中心，这些大行、基金经理愿不愿意？我到你那里什么都做不了的话，我把总部放到你那里干嘛？

　　南都周刊：内地金融中心确实在软硬件方面都有待发展，但按照香港金融业的习惯，也不会吃既有优势的老本。

　　陈：通俗地说，集中“管钱+筹钱”的地方就是金融中心。的确，这些年“筹钱”方面香港是被内地分割了一些市场，但十年来香港又把“管钱”这一块发展起来了。私人银行业务，内地根本做不来，中国有钱的人把钱放到香港和新加坡，02、03年，很多香港的私人银行都是闷声发大财啊，大家都在叫裁员，它们却到处招兵买马。

　　香港人那种找出路的忧患意识还在。香港的金融业国际化空间还很大，除了私人银行业务，还有政府和业界在想是否在债券、外汇等衍生产品的国际交易市场上找出路，甚至吸引越南、中国台湾等地企业来香港融资。

　　南都周刊：您的意见是，保持国际金融中心的地位，更在于出路，而非关起门来玩零和游戏。

　　陈：是的，内地市场的资金存量是巨大的，出现一个甚至多个内地金融中心不奇怪，但如果你把眼光只放在一个封闭的市场里面，那当然就是争来争去了——总之，一方面你要背靠内地，另一方面你又不能只背靠内地，如果你选后者，你玩的永远都是零和游戏。

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