董德志：18年GDP名义增速将有所降低 内需还看地产

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　　新浪财经讯 12月6日消息，“美好生活新时代”——国信证券2018年度策略会于今日在北京召开，国信证券分析师董德志发表了《驱动力升级：从资本驱动到效率驱动》宏观报告。主要观点如下：

　　2018年短期经济观察与判断

　　1、经济增长率稳定在6.5-6.7%区间；

　　2、GDP平减指数有所回落，CPI运行于2.2%中枢一线，PPI中枢不超过3.5%；

　　3、2018年GDP名义同比增速比2017年有所降低。

　　效率要素是长期经济稳定的重要支撑

　　对于长期经济增长来看，资本与劳动力均不可过度期待。 效率要素在构筑经济增长平台中起到着非常重要的作用，效率要素代表了技术、创新、制度、管理等。 在资本要素、劳动力要素下行趋势中，效率要素的走高是抵御长期经济下行压力的重要保障。

　　“国信-工业需求扩散总指数”的变化

针对工业40个行业的量（工业增加值）价（PPI）分析，进而整理为工业需求扩散总指数

　　2016年下半年至2017年上半年来看，工业需求总指数出现攀升，主要依赖于：内外需求回升、 外需向好：2016年下半年美国的经济回升—2017年上半年欧洲的经济回升； 2016年房地产刺激政策带动的固定资产投资回升。

　　未来需求怎么看：外需看欧洲

　　结论： 作为第一大贸易伙伴的欧洲经济趋弱，中国外需失色； 美元指数触底，而人民币汇率承受贬值压力；

　　以花旗美、欧经济硬数据来看，美国领先于欧洲5-8个月时间； 领先性的传导路径：美国向好，欧洲滞后—美元走强、欧元走弱—欧洲货币条件改善—欧洲经济向好—美国领先于欧洲； 2016年下半年，美国向好+欧洲趋弱；2017年上半年，美国趋弱+欧洲向好；2017年下半年：欧洲趋弱。

　　未来需求怎么看：内需看地产

　　地产投资的取向是当前市场分歧最大的项目。

　　看多方（认为房地产投资增速还会上行）的理由： 库存低； 土地出让情况好。

　　看空方（认为房地产投资增速会继续下行）的理由： 销售增速领先于地产投资。

　　我们的看法：销售领先于地产投资增速，地产投资增速已经见顶回落。

　　2018年重要经济指标判断：名义增长速度略下行

　　CPI：现实走势应该弱于中性预期

　　2017年CPI全年平均增速在1.5%；中性假设条件下，2018年CPI的平均水平为2.3%。

　　注意：正处于以猪价为代表的食品下行周期中，实际水平大概率弱于中性假设预期。

　　结论：2018年CPI中枢平均在2-2.2%之间，低于中性假设预期。

　　PPI的情景假设

　　PPI到底能冲高到什么位置，有两个历史极致水平可以借鉴。

　　结论：2018年PPI平均增速不会超过3.5%。

　　综合：GDP平减指数大概率下行 名义增速回落

　　GDP平减指数=0.8*CPI+0.2*PPI；

　　年度来看，CPI从1.5%回升到2.2%，+0.5；PPI从6.4%下降到3.5%，-0.6%，合成的GDP平减指数增速降低；

　　如果GDP实际增速稳中有降，则整体GDP名义增速将比2017年有所回落（2017年GDP名义增速为11%之上）。

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