任泽平：通胀进入“1”时代 货政宽松空间打开

　　方正宏观任泽平、杨为敩点评6月CPI和PPI数据

　　事件：CPI同比增1.9%，前值2%，预期1.8%；PPI同比降2.6%，前值降2.8%，预期降2.5%。

　　点评：

　　1、CPI见顶回落，3季度有望延续下行，季末有望降至1.5%附近。6月CPI重回“1时代”，CPI内部看猪肉外部看原油，这两大涨价因素近期均回落，菜价粮价可能短期受洪灾影响，综合考虑2015年CPI前低后高、猪价油价主要涨价因素放缓、经济再度回落、M1增速将随着房地产销量回调而见顶、货币政策自229降准后回归稳健、1季度信贷放出天量后开始回归正常等因素，预计3季度通胀延续下行。2015年中猪价加速上涨，导致6-8月CPI分别上涨1.39%、1.65%、1.96%，分别贡献2016年6-8月翘尾因素1.09、0.78、0.3个百分点，8月翘尾因素比6月低0.79个百分点，预计3季度末CPI有望回落到1.5%附近。

　　2、6月CPI回落主要受食品价格回落影响，菜价猪价下跌明显。6月食品价格同比4.6%，显著低于5月的5.9%；非食品价格部分受PPI跌幅收窄影响，6月同比1.2%，快于5月的1.1%。鲜菜价格同比增速从5月的22.65%大幅下滑至6月的6.4%，影响CPI下降约0.15个百分点。

　　3、猪周期见顶回落。6月猪肉价格同比增速为30.1%，是近8个月来的首次下降。6月猪肉环比上涨1.1%，影响CPI上涨约0.03个百分点，而5月猪肉价格环比上涨2.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点。本轮猪价自2015年3月开始上涨，到2016年6月持续了15个月，基本符合历史上猪周期规律，预计后续涨幅开始放缓。供给出现一定恢复，生猪存栏量从2015年9月的-10.7%收窄至2016年6月的-3.2%，能繁母猪从-15.7%收窄至-4.2%。

　　4、PPI持续改善，CPIPPI剪刀差收敛有利于企业盈利好转。6月PPI跌幅收窄，分项看，5-6月采掘工业PPI从-9.6%收窄至-8.2%；原材料工业PPI从-7.2%收窄至-6.1%，生活资料PPI则从-0.2%收窄至-0.1%，PPIRM从-3.8%收窄至-3.4%。2015年PPI前高后低，基数原因有利于2016年下半年PPI降幅持续收窄。7月初煤炭、钢铁、锌、金银等价格上涨。

　　5、今夏洪水灾害及异常天气对后续蔬菜及粮食价格有短期影响，从1998年的经验来看，即使造成夏粮减产，对价格影响也主要是斜率而非趋势。因此，比短期异常天气更值得关注的是食品供应周期及流动性冲击周期，而且我国目前粮食储备重组可以平滑掉天气对粮价影响。

　　6、通胀进入“1”时代，货政宽松空间打开。自229降准以来，货币政策已4个多月没有再降息降准，主要是因为1季度经济触底回升、通胀预期抬头、房价暴涨，目前第一个因素已经被破坏，第二、三个因素未来将逐步弱化，因此货币政策再度宽松的预期正逐步升温。我们维持经济短期W型中期L型、通胀见顶回落、看多黄金国债、股市L型区间震荡结构性机会的判断。