长江策略：流动性预期有所好转 三条主线挖掘结构性机会

　　来源：长江策略

　　【博弈“一致预期”的行情能走多远？——长江策略“贪婪与恐惧”市场周报】

　　市场回顾

　　TMT与消费齐涨

　　总体环境：经济预期走平，流动性预期有所好转，关注MSCI

　　宏观：6月加息预期骤降，但不确定性仍未消除

　　市场：消费与TMT齐涨，市场形不成共识与合力？

　　仓位：相对收益者减仓，绝对收益者加仓

　　机构交流反馈总结：博弈一致预期的行情能走多远？

　　核心观点：

　　我们在上周周报《当前“买方一致预期”值得商榷》已指出，存量行情中，需要需要更多考虑博弈。由于等待“最后一跌”后加仓参与反弹成为“买方一致预期”，因此“最后一跌”的一致预期也就难以兑现，市场可能先演绎一小波向上的行情，再在外部利空因素下出现下行。我们认为，反弹需要更强的逻辑，才能形成共识与合力，最后才有一波空间可期可操作的行情。

　　而单纯博弈一致预期的行情基础是脆弱的。市场一变化，“一致预期”就会快速地变化与瓦解，长江策略的调研表明，绝对收益者在迅速加仓，因此，不需要多久，我们就可以换个视角，如果反弹没有新的更好的逻辑基础，那么当“最后一跌”已经不是市场一致预期甚至市场一致预期没有“最后一跌”时， “最后一跌”可能就会到来。

　　市场确实已经讨论和pricein了相当多的利空因素，美联储6月加息概率显著降低等因素来看，短期市场环境是有利的，但这种环境并没有超越4月份，因此从这个角度来说，我们倾向于指数向上空间有限，投资者会继续寻找主题性的结构性机会，而如果主题没有新的技术进步与政策出台的题材供给，那么很可能，主题的选择会逐渐由实向虚，向高风险偏好方向演绎，最后其持续度自然降低，也将会使得投资者却步，形成自然拐点。

　　在这个过程中，我们将继续调研监测绝对收益者加仓情况，未来他们的减仓很可能是市场波动的来源。从市场外部因素来看，我们关注6月15日MSCI关于纳入A股的公告，因为当前A股已经有较高预期，因此更应该关注的是届时其低预期的可能性。

　　一、市场回顾

　　1．路演反馈小结：TMT与消费齐涨

　　上周，上证综指大涨4.17%，创业板指大涨6.53%，上证50上涨3.75%。行业表现前五为电子、计算机、食品饮料、家电、通信，概念指数表现前五为次新股、芯片国产化、传感器、燃料电池与区块链。高弹性的TMT板块与防御性的消费板块一同上涨值得关注。

　　周一市场继续窄幅波动，耶伦称未来数月加息很可能合适，7月加息概率预期飙至新高。同时，人民币兑美元中间价继续下行，在岸人民币兑美元上涨0.3%。周二，受到MSCI有望超预期等影响，市场在金融股的带动下大涨，上证指数突破2900点，各概念板块内部强势股普遍补涨。周三市场横盘震荡，中采PMI数据公布，连续三月位于50以上，而财新制造业PMI数据为49.2。周四，市场继续震荡，有媒体报道沙特等国考虑OPEC会议上重设产量上限，人民币兑美元中间价再次上调201点。周五，受到茅台提价消息的影响，消费股表现强势，食品饮料、医药、商贸零售等板块领涨，晚间美国5月份非农数据大幅低于市场预期。

　　二、总体环境：经济预期走平，流动性预期有所好转，关注MSCI

　　市场对6月资金面阶段性偏紧有一定预期，近期人民币对美元汇率有所调整，市场反应也相对平静温和，总体货币政策收紧担忧最近也有所缓解。6月4日，央行行长助理殷勇表示：我们的通货膨胀的水平，从历史上看，目前也还处在一个平均的水平，离我们中央银行确定的3%的通胀目标在上下浮动，核心通胀还保持在稳定的程度。传统的货币政策工具，包括利率工具、准备金率都有正常调节的空间，中国央行没有进行量化宽松，因此从这一点看，中国货币政策回旋空间还是比较大的。周五，美国5月非农就业数据大幅低于预期，也导致6-7月联储加息预期大幅减弱。

　　6月15日凌晨，A股进入MSCI指数的结果将会揭晓。由于A股纳入MSCI的很多技术性障碍都被清除，当前市场对A股纳入MSCI已经包含了一定的预期，届时具体是否会出现低预期情况，成为一个风险点。

　　　2.1 宏观：6月加息预期骤降，但不确定性仍未消除

　　5月份的非农就业数据大幅低于预期，创下6年以来的最低水平，这让6月份加息的可能性骤降至4%，7月份与9月份加息的概率也分别降至32%与34%。非农数据公布后，今年拥有货币政策委员会FOMC投票权的美联储理事Lael Brainard在第一时间发表讲话称：“认识到我们已经掌握的第二季度数据喜忧参半，仍然有限，重要事项近期还不明朗。看来有利的做法是，等到形势发展带来更多信心再说。”

　　我们认为，6月份加息的可能性几乎已经被排除，但7月份加息的概率也较低，除非下周二耶伦讲话再释放鹰派言论，否则我们倾向于联储最早也将在9月启动加息。另外由于人民币汇率近期对美元已经有所调整，而A股市场表现温和，因此我们认为，联储加息对A股的影响已经不再那么重要。

　　2.2 市场：消费与TMT齐涨，市场形不成共识与合力？

　　上周上证综指上涨4.17%，所有行业均有所上涨。其中，TMT整体涨幅居前，计算机、电子、通信均位居涨幅前五。但于此同时，消费股也有良好的表现，食品饮料以8.11%的涨幅排名第三，家电也以7.76%的涨幅排名第四。

　　TMT与消费股同时涨幅居前，在A股历史上比较罕见。2004年以来，在上证综指上涨时，我们发现消费股（以食品饮料为代表）与TMT（以计算机为代表）周涨幅同时位于前五的情况，仅出现在2009年12月27号与2013年11月17号所在周。

　　而该现象出现后，指数出现的都是下跌。

　　消费股与TMT齐涨体现出了市场的分歧。部分投资者试图追逐高弹性的成长品种，前期跌幅最多的TMT自然是首选；部分投资者仍带着防御心态，关注有景气与业绩支撑的消费品行业。市场可能形不成共识与合力。

　　2.3 仓位：相对收益者减仓，绝对收益者加仓

　　本周基金仓位数据显示，上周反弹中，相对收益者更多的是在借机调仓与减仓，但绝对收益者在加仓。

　　从长江策略调查的仓位看，6月3日当周整体仓位为56.2%，较5月27日当周的48.3%上涨7.9%。

　　但是股票型基金的平均仓位在下降，本周股票型基金平均仓位从上周五的87.8%减仓至86.5%；而混合型基金的仓位在周一上行至71.34%之后，又减回至70.5%。

　　2.4 机构交流反馈总结：博弈一致预期的行情能走多远？

　　本周，在我们和机构投资者交流中，我们发现乐观情绪在增加，越来越多投资者提出由于机构普遍谨慎，仓位较低，市场其实已经讨论和price in 相当多的利空因素，因此市场在这个位置很可能出现一波反弹，反弹核心方向看好TMT的机构较多，也有部分投资者看好周期股。

　　我们在上周周报《当前“买方一致预期”值得商榷》已指出，存量行情中，需要需要更多考虑博弈。由于等待“最后一跌”后加仓参与反弹成为“买方一致预期”，因此“最后一跌”的一致预期也就难以兑现，市场可能先演绎一小波向上的行情，再在外部利空因素下出现下行。我们认为，反弹需要更强的逻辑，才能形成共识与合力，最后才有一波空间可期可操作的行情。

　　而单纯博弈一致预期的行情基础是脆弱的。市场一变化，“一致预期”就会快速地变化与瓦解，长江策略的调研表明，绝对收益者在迅速加仓，因此，不需要多久，我们就可以换个视角，如果反弹没有新的更好的逻辑基础，那么当“最后一跌”已经不是市场一致预期甚至市场一致预期没有“最后一跌”时， “最后一跌”可能就会到来。

　　我们认为， 市场确实已经讨论和pricein了相当多的利空因素，美联储6月加息概率显著降低等因素来看，短期市场环境是有利的，但这种环境并没有超越4月份，因此从这个角度来说，我们倾向于指数向上空间有限，投资者会继续寻找主题性的结构性机会，而如果主题没有新的技术进步与政策出台的题材供给，那么很可能，主题的选择会逐渐由实向虚，向高风险偏好方向演绎，最后其持续度自然降低，也将会使得投资者却步，形成自然拐点。在这个过程中，我们将继续调研监测绝对收益者加仓情况，未来他们的减仓很可能是市场波动的来源。从市场外部因素来看，我们关注6月15日MSCI关于纳入A股的公告，因为当前A股已经有较高预期，因此更应该关注的是届时其低预期的可能性。

　　未来两周，我们认为需要重点关注耶伦讲话，CPI、PPI数据公布，美联储6月FOMC会议、MSCI结果以及英国退欧公投等事件。

　　行业配置：推荐从三条主线挖掘结构性机会，首先继续坚持“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二，重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。重点配置家电、传媒、饲料、细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业（相关公司：博雅生物，华兰生物，天坛生物）。其次，关注估值较低，且业绩稳健增长的板块。重点关注3月份至今，盈利预测有所上调的行业，推荐关注：医疗服务、计算机设备、汽车整车、环保工程及服务、医药商业等行业。此外，随着6月步入分红实施期，关注高股息投资机会，我们结合股息率、分红次数、市盈率、ROE波动等指标选择了高股息率公司名单。

　　主题配置：我们根据近期市场情况，结合政策、经济、产业、社会的最新动向，推荐以下主题投资机会，供您参考。