李振蓬：重点开发境外投资 争取资产全球化配置

　　新浪财经讯 5月27日，泰康资产高峰论坛在北京举行，在分论坛上，泰康资产管理公司副总经理李振蓬发表了《主动转型，拥抱变革》的主题演讲，以下是演讲实录：

　　李振蓬：我觉得在座的各位都是非常聪明的投资者，大家知道为什么吗？今天上午段总说了在利率下行周期要加大另类资产的投资。大家选择这个会场，没有选择那个会场，就说明大家清醒地认识到了这个问题。

　　我先介绍一下我自己，我是去年这个时间加入到泰康公司的，之前我在中诚信托投资有限责任公司做主管信托业务的副总。为什么介绍自己呢？是希望一会儿通过我的介绍带领大家来看泰康资产是一个什么样的公司，他为什么能取得这样的成绩，当然我有总结不全面的地方，也请泰康的同事批评指正。我今天的发言主要还是围绕着另类投资业务的发展方向和转型进行。第一条是先跟大家一起回顾一下泰康的另类投资业务所取得的成绩和心得。

　　给大家一个概念，从2007年开始一直到2016年4月，泰康资产所累计产品的注册规模的增长速度每年年均的复合增长率34%，目前累计注册规模是1620亿。

　　泰康资产另类业务的几个特点。第一个特点走得早，是首批取得基础设施项目投资试点资格的四家资产管理公司之一。也首批取得基础设施和不动产的投资分类备案。第二个特点就是做的比较稳健，到目前为止，我们这个条线发行规模是1200亿，从信用评级的角度94%，外评是AAA级的评级。从收益情况看，刚才曹德云会长主要是给大家介绍整个保险行业投资另类的收益情况，我们这儿回顾了从2011年到最近2016年一季度，泰康资产另类投资受益人的平均受益率和整个行业受益率的比较，大家可以看到蓝色是我们的，红色是全行业的，最高一年达到230亿。泰康资产为什么能做得好？第一，充分重视研究对业务的指导作用，我原来在中投信托的时候整个管理规模也比较大，3300-3400亿的样子，我来到泰康资产才知道研究对业务所能发挥的作用。我们在每年年底的时候都会有一个策略会，这个策略会会提前一个月布置，在这一个月之间每一个条线，包括公开、另类、PE所有的条线都要做业务策略。事实上这是一个非常虐人的过程，如果你对行业没有一个清晰和全面的认识的话，一般会被要求再做一遍。微观层面我们所有的业务都是经过了公司信用评级部门出具专业评级意见，而且这个评级意见要对所有存量项目进行跟踪的信用评级。在这儿我列举了泰康资产的另类团队，在成立以来所取得的各个项目的创新，2007年就是刚才所提到的100亿的泰康开泰铁路债券计划，京沪高铁是2008年，段总亲自操刀，总共募集基金160亿元，是中国保险企业首单联合投资大型基础设施项目的股权投资计划。2012年设立的金融街的商业不动产债权计划是全行业的第一单的不动产计划。中石油管道就是段总上午PPT上面提到的项目。2014年我们收购了伦敦的一个写字楼，开创了我们海外不动产投资的先河。

　　泰康为什么做的好，一个制度是研究，另外一个制度是它有严密的投资管理和风控体系，在业内组建首家独立的投后管理团队。

　　（图）左面五项是要发挥的功能，这些投后团队要完成11项职责，在风控管理上也是，风险管理分两个维度，第一个从风险识别、化解和跟踪，第二个是从项目的微观层面、行业的中观层面，再到宏观层面，集中度的管理、器械的管理。

　　以上是我对泰康资产另类业务的回顾。现在谈一下我们所面临的挑战。有五点。

　　第一，供给侧结构改革。第二产能过剩，第三，高杠杆，第五资产荒，第五信用风险暴露，后四项在座的各位朋友都已经特别清楚，我们所面临的严峻形势，如果各位不清楚可以看我书面的介绍，我在这儿只说一下我对供给侧结构性改革的理解。我认为另类投资业务应该主动适应并服务于供给侧结构性改革。我写的核心、当前重点、本质属性在报纸上都可以看到。我看完报纸之后感觉就挑出几个字出来“重视质量和效益”，今后风险控制都要从这个角度出发，考虑这个项目是否可以做。

　　现在我谈一下我们对于另类投资业务转型方向上的思考，我们认为主要是三句话：第一，由目前以传统的债权投资转为股权投资。第二，由目前单一国内市场转为全球配置。第三有选择性的实施债权投资倾向。现在逐一进行阐述。

　　第一，怎么做股权投资。我在2014年年初的时候，当时我在中投信托参加兴业银行的讨论会，当时的题目叫“拥抱权益资本的春天”，那时候我知道应该把眼光更多放在股权投资上，但来泰康这一年终于想明白了应该选择什么样的项目来做，就是有长期和稳定现金流的资产。因为这一类资产有两项优点。一是有现金流对保险业务可以解决负债端的问题，负债端需要每年有现金流。对于在座的一些银行理财基金的朋友来讲，有稳定现金流的资产可以用于项目投资者进行年度的收益分配。我相信大家都知道，投资人还是很喜欢每年分配一次的节奏。二是有稳定现金流的资产实际上是在经济下行阶段能够提供最好风险保护的资产，因为好与不好，有现金流最容易判断出来。对于这一类的资产有可能是哪些行业呢？我在这儿举几个例子，比如说物流、长租公寓、高速公路、供热、供电、供水、景点门票、数据中心等等都是可以考虑的范围之内。在座可能会提一个问题中国的物流有很多资本在往里涌入，是不是收益比较低。长租公寓是刚才刘教授提到在纽约68%是租房率，中国都希望结婚的时候男方陪送一套房子，在这样的情况下，我们国家长租公寓市场什么时候才能形成规模呢？所以做股权投资一定会面临很多的问题。我个人特别同意今天上午李稻葵提到的问题，我们国家是大国经济，在这其中一定有一些结构性的机会可供选择。在股权投资方面我们本着积极推动、有序开展的原则进行，找准行业、确定合作伙伴，其次先做一些优先股和附带回购的一些优先级的产品，最后再过渡到真正的优先股和真正的股权投资。

　　做一笔股权投资业务，所有的公司，我最近也发现包括境外公司，包括境外公司的房地产业务，它做股和做债人都是从不同的地方来的，做股和做债人思维不一样，这个转型是非常困难的过程。再加上股权投资话需要完善的投研体系，要有专业的投资团队，风控，还要有市场化的运营机制，有优秀的人才加入，否则的话股权投资是一个比较长期性的挑战。

　　第二个给大家分享另类投资转型的方向是境外投资。境外投资的第一个优点是有效的分散风险。（图）美国地产和美国其他类资产相关度为例证明这一点，美国的私募房地产和股票相关度是0.18，与债券的相关度是-0.06，右侧这张图是全球房地产与全球其他类资产相关度，纵列是美国的NCRIF的指数，可以看到他跟MSCI的相关度指数。境外的投资尤其是房地产投资、基础设施投资都能够提供非常好的现金收益和总收益。左面图是2015年年底CBRE预测未来五年美国核心地产杠杆前年回报率，我们以办公楼举例，它预测的是5.9%，一般来讲境外的贷款利率成本非常低，一般低于4%，这样算下来，一个项目的ROI收益可以做到8%-10%。右侧这张图是美国房地产指数总体回报的指数，大家可以看到是从1978年到2015年，除了在2007、2008、2009这三年有调整之外，一直处于上升的趋势。

　　我们也研究了国家房地产市场的周期，在美国就是浅黄颜色的图，处于房地产繁荣的中等期，英国紧随其后，中国是右侧浅蓝色的大圈。澳大利亚情况不太一样，资产价格波动较大，Cap  Rate有下降空间，每个国家和每个地区情况不太一样，这样也需要我们区分市场情况做出决策。

　　对外境外投资，我们去年年底的策略是投基金+跟投。因为房地产和基础设施都是属于非常本土化的任务，一般你接触到一个做资产管理的境外机构，一般都宣传你说我业务做的非常强，是因为我可以拿到全都是非公开的交易，投基金就是这点好处，因为所有的人员都是本土化，可以利用本土化的人员获得本土化非常低成本的交易。为什么跟投，是我们跟随资产管理非常强的机构一起做投资，这样的好处是我们可以获得大量的投资技术和能力。从资产类别讲，我们倾向于以核心和核心+为主，这类业务风险水平较低一点，而且我们倾向于长线投资。目前我们手边有几个项目，一个是日本，一个是美国的物流项目，另外还有一些基金的项目在进行推动和操作。今天上午段总说了，说了也没用，钱出不去，钱出不去我们也要做，只有这样才能锻炼队伍熟悉市场。

　　我们转回国内，说传统的债券投资业务应该怎么做。我的这句话是以风险可控为前提，有选择地进行债权投资。从今年以来，根据我们的统计，应该有10多家公司150亿的公开市场转型。目前在高杠杆情况下，而且杠杆不能下降的情况下，我们做业务首要考虑的是风险可控，有选择的进行债权投资，我们在这儿重点说了这四个领域。第一个是景气度高的行业，这是研究部门给我们带来的特殊优势，它每年年底的时候告诉我们哪些行业比较具体，比如像机场、铁路、轨道交通、高速公路、电力热力。还有就是做高资质的政府融资平台的项目，尤其是有水分、电力、燃气、高速公路等有稳定现金流资产的。第三个是补齐短板的基础设施项目。第四个是与国企改革、一带一路战略等国家重大战略有关的。去年年初的时候我们就对钢铁、有色这些项目进行了竞投。

　　我们认为传统领域另外一个非常重要的是并购，我查了一个数据，2015年我国并购从单数到金额上比前一年增长了40%，并购有几个原因。一个是央企之间的并购。目前国资委拥有的122家央企，根据新闻报道信息发现会进一步缩减。2015年发布的混合所有制改革也会推动社会资本参与国企改革，尤其是供给侧结构性改革，相信会引发存量资产大量的收购兼并，这其中我们还是重视这几点，就是能否实现质量和效益，能否提升规模效益和转型升级。

　　最后我再用一句话总结一下我今天的观点。目前在下行周期我们需要加大利率投资的规模，重点是要从传统的债权型业务向股权型业务，尤其是有长期稳定现金流资产运营重点进行转移，其次要重点开发境外投资，争取做到资产的全球化配置。对于传统的债权型业务，我们有选择的做，也就是有所为、有所不为。谢谢大家！