中金彭文生

　　要点

　　► 中采 PMI 的回升超越季节性，显示制造业环比增速有所回升。生产回升幅度超过需求类的指标，预期指标大

　　幅回升，显示制造业回暖主要得益于政策微调带来的预期改善。

　　► 购进价格指数大幅回升，预计PPI 环比跌幅收窄。

　　► 预计下半年政策“定向宽松”和微观放活的力度将有所加大，经济环比增速上升，同比增速将继续受基数影响而下跌，但是下行空间有限。

　　评论

　　中采 PMI 超预期回升，呈反季节性走势。7 月份中采PMI 为50.3%，超越我们基于汇丰PMI 预览值修正的预测49.7%和市场平均预期49.8%。中采PMI 和汇丰PMI 走势相左，反映大企业的经营状况优于中小企业。而且，7月中采PMI 的回升也与往年7 月平均下降1 个百分点的季节性特征不一致。今年由于中采PMI 扩大了调查样本，数据的季节性特征与往年相比发生了明显变化。

　　从走势来看，主要分项均回升，显示制造业环比改善。PMI 总指数维持在荣枯线之上，并且较6 月上升0.2 个百分点，说明制造业总体状况回升。5 个主要分项指标4 升1 降，下降的是配送时间这一反向指标，因此分项指标对PMI总指数的贡献均为正。和6 月份猛烈下滑的走势相比，当前制造业增长显示企稳和好转的迹象。

　　从水平来看，需求类的主要分项仍居弱势，生产回升主要由预期好转推动。新订单小幅回升，略微高于荣枯线；出口订单和原材料库存指数虽然回升，但仍处于收缩区间，因此，总需求的扩张势头并不强。相比需求，生产扩张较为明显。值得注意的是，生产经营活动预期指数为56.4%，比上月上升2.3 个百分点，结束了连续3 个月的下降走势。综合来看，生产的回升主要得益于政策微调带来的预期改善。

　　购进价格指数回升幅度较大，预计PPI 环比跌幅显著收窄。预期的改善推升了原材料购进价格。7 月购进价格指数大幅反弹5.5 个百分点至50.1%，回到了扩张区间。这与近期高频数据所显示的原材料价格回升是一致的。虽然购进价格指数回到了扩张区间，但根据我们的预测模型，7 月PPI 环比仍将下跌，只是跌幅较前期明显收窄。

　　我们维持7月PPI环比-0.2%，同比-2.1%的预测。

　　预计下半年经济增长环比改善，但同比增速在基数作用下继续下降。下半年宏观政策总体上将延续 “宽财政、稳货币”的思路，但随着经济增速逐步逼近下限，“定向宽松”和微观放活的力度将有所加大。预计随着宏观总量政策的放松和“定向宽松”引导资金支持实体经济的实施，下半年实体经济的经营环境将有所改善，经济环比的走势向好。结合基期因素，我们维持GDP 增长三季度7.4%、四季度7.1%的判断，但上行风险大于下行风险。

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