David A. Rosenberg

　　和2008年初的乐观一样，当前经济学家对2009年的预测基本一致，把太多的希望寄托在各国更加激烈的财政和货币政策上，并认为经济形势将在下半年好转。但2008年大家都错了，这一次呢？

　　2009年经济究竟怎么样？经济学家都不看好，我们也不例外。

　　如果看经济共识组织的预测，可以发现经济学家均认为，经济衰退要到2009年二季度才会暂告一段落。比如，美林就认为，美国2009年第一季度经济增长率(季度环比折年率，下同)将跌至-2.4%，二季度略有好转，回升至-0.5%。其后，政府推行的经济刺激政策在二季度末开始发挥威力，三季度和四季度的经济增长率将分别反弹至1.3%和1.8%。

　　经济学家对2009年的经济预测如此悲观，但情况真会这样吗？投资者不止一次地问，“你们会不会低估了经济增长的潜力？究竟哪些先行指标发生变化，你们才会改变当前预测？”

　　当然，投资者的反问也不是没有道理。在2008年11月底创出历史新低之后，标准普尔500指数已经开始回升。而在投资者经验中，股市回升通常都是经济转暖的先行指标。因此，他们完全有理由质疑经济学家的预测。

　　重蹈错误预测逻辑？

　　经济学家的预言准吗？回顾历史，我们确实很惭愧。

　　看看我和我的同行们在一年前都究竟预测了些什么？2008年初，北美主要投资银行的经济预测基本上大同小异。经济共识组织的预测是，2008年美国四个季度增长率分别为1.3%、1.9%、2.3%和2.6%。

　　我们当时的看法，可以归结为以下三点：首先，2008年经济将会出现温和的软着陆；其次，股市只是处于深幅调整之中，2008年的资产价格重估将会消化之前牛市中由于投资者非理性产生的泡沫；最后，美联储在2007年底和2008年初进行的利率调整已经非常激进，2008年很难进一步降息。

　　但事实证明，经济学家都过于乐观了，金融风暴的惊人破坏力远远超出了经济学家的预期。美国2008年前三个季度的真实经济增长为0.9%、2.8%和-0.5%，我估算第四季度则可能糟糕至-6%。

　　为何经济学家的预测会与真实情况如此大相径庭？如果读者足够细心，就能从连续两年的经济预测数据中，看出经济学家的预测逻辑发生了错误。经济学家总认为，经济形势会逐渐变好，在年初消化负面数据之后，经济能够在下半年交出让投资者满意的答卷。

　　正是按照这个逻辑，我们在2008年之初认为，第四季度美国经济将表现最好。但四季度恰恰是金融市场全面恶化，并造成实体经济恶化的关键时期，这确实让我们始料未及。

　　犯错误的不仅仅是经济学家，还有策略师。2007年下半年，当次贷危机的破坏力开始显露之时，投资者惊奇地发现，股指下跌速度超过历史上任何一次。因此，北美策略师在2008年初对全年行情都比较乐观，认为2008年股指将有所回升。但最终，我们迎来的不仅是下跌，还是疯狂的暴跌。

　　当前，我们又做了类似预测，认为经济将在2009年上半年承受重压，下半年就会好转，这岂不是2008年的预测逻辑？或许，我们可能不是低估了当前经济增长的动能，而是低估了灾难的恐怖。

　　惜贷还是怯贷

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