创新先锋 独步股林

　　渤海证券 田辉 高晓春 等

　　科技部、国资委发布的103 家企业入选首批创新型企业，A 股上市公司或上市公司大股东占据三分之一，显示上市公司已经成为自主创新的主角，在国际制造业加速向中国转移和中国经济快速强劲发展的大背景下，以自主创新为主导思想的中国优势企业有望获得“创新溢价”，我们精选10家具有代表性的创新型企业，组成“创新先锋”组合，供大家参考。

　　1、G 沈机:自主创新成就机床龙头

　　机床行业持续景气，数控机床前景广阔。从行业运行数据来看，机床行业持续向好，景气度较高。“十一五”期间产业政策支持数控机床快速发展；汽车及配件、航空航天、机械制造、造船、信息技术等对下游行业对数控机床的需求不断增加；机床进口替代存巨大空间；国产经济型数控机床出口快速增长，竞争力正逐渐增强。未来几年，我国数控机床年均增长30%左右。

　　2006 年是沈阳机床的调整之年。2006 年公司的主要工作是结构调整：产品结构调整和市场结构调整。利用厂房搬迁之机，对生产设备进行技术升级，主导产品调整到中高档数控机床上来，普通机床和数控机床比例从4:6 提高到5:5；通过在海外建立销售分公司，大力发展机床出口，提高出口市场比重。

　　2006 年同时也是沈阳机床的转折之年。2006 年底，沈一、沈三、中捷等四大主机厂全部搬迁到数控机床产业园，新园区年生产能力100 亿元，长期快速发展的产能瓶颈消除，新添置的设备先进，机床产品数控化率将显著提高；关联方占款等历史遗留问题得到解决，公司将卸掉历史包袱，提升资产质量。公司盈利面临转折。

　　自主研发创新是公司的核心竞争优势。作为国内最大的机床制造基地和数控机床龙头，有较好的规模优势；拥有机床行业国家级企业技术中心和一流的研发队伍；开发出中高档数控机床100 多种，全部达到国内先进或国际当代水平；实施“A、B 计划”扩大市场影响力，成为中国机床的第一品牌。

　　我们预计公司最近三年实现每股收益0.65、0.85 和1.07 元，公司合理股价在13～15.4 元之间。我们看好数控机床行业和公司的发展前景，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　2、G 重机：创新带来滚滚财源

　　船用柴油机供不应求状况短期难以改变。国内造机产能赶不上造船产能扩张，国产主机装船率逐年下降。受技术专利协议、国家产业政策等因素制约，船用柴油机产能难以迅速扩张，目前国产船舶一半以上的主机需要进口。预计国内大功率船用主机供不应求状况短期难以改变，中长期仍存在较大缺口。

　　沪东重机是国内生产规模最大、技术开发能力最强的中低速船用柴油机生产基地。公司在国内低速船用柴油机产量中占65%以上的市场份额。上市以来，船用柴油机销量稳定增长；受供求关系和成本推动，单位马力销售价格大幅提高，毛利率快速上升。未来10年公司柴油机产能将实现三步跳越：2008 年达到250 万马力，2011 年达到380 万马力，2015 年达到480 万马力，成为世界造机老大。我们预计，未来10 年公司业绩将持续快速增长。

　　自主创新拓宽接单范围。公司在引进芬兰和丹麦的低速船用柴油机生产技术的基础上更注重自主创新，20 多年来共研发、制造的船用柴油机品种多达86 个，申报专利21 项。今年3 月份，

　　公司研制成功了国内最大缸径、最大功率船用柴油机；公司被认定为国家级企业技术中心。大功率柴油机研制成功，必将导致公司接单范围扩大、市场份额稳步上升，部分实现替代进口。

　　我们进一步提高公司盈利预测，预计公司最近三年将完成主机140、190 和230 万马力，单位马力销售价格160、165 和160 美元，实现每股收益0.95、1.35 和1.44元。按照22～25 倍市盈率计算，合理股价可以在21～23.8 元之间。行业和公司发展前景看好，投资评级 “推荐”。

　　3、G 振华：研发实力世界领先

　　港口建设持续景气和以旧换新带动集装箱起重机需求快速增长。集装箱贸易持续快速增长，集装箱港口建设如火如荼，集装箱起重机需求稳定增长。2010 年以前，我国主要港口新建集装箱泊位150 多个，需要岸桥300 多台场桥1500 多台。同时，目前世界集装箱起重机保有量3700 台左右，年均更新需求185台。预计未来几年集装箱起重机年均需求增长20%左右。

　　公司所获订单快速增长，毛利率超出市场预期。振华港机是世界港口机械龙头企业、集装箱起重机第一制造商，世界市场占有率在65%以上。今年年初以来，公司分别获得了天津港、迪拜港、洋山港、马士基等大额订单，目前手持订单25 亿美元以上。同时产品技术含量提高、钢材价格下跌使毛利率大幅提高。2005 年集装箱起重机毛利率13.21%，比2004 年上升0.25 个百分点；今年一季度高达14.32%，超出市场预期。

　　公司拥有业内世界领先的自主研发实力。公司拥有国家级企业技术中心，有350 名从事机、电、液设计的工程技术人员，其中富有经验的高级工程师就有50 多名，是世界同行中最强大的一支研发设计队伍。公司拥有GPS 定位系统、双40 英尺集装箱岸边起重机、绿色场桥等20 多项具有自主知识的世界领先的科技成果。

　　公司开始向海上重型机械扩张。近期公司与伊朗签订了价值1.66 亿美元的巨型起重铺管多用途船合同，成功开拓海上重型机械市场。海上重型设备容量巨大，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值。我们继续提高公司的盈利预测水平，06、07年分别完成订单22 和25 亿美元，毛利率提高到14.22%；我们预计公司最近两年分别实现每股收益1.21 和1.36 元。维持“强烈推荐”投资评级

　　4、G 广船：手持定单121亿

　　国际造船调整，中国造船稳定增长。新船成交量和船价指数显示国际造船正在调整，但造船中心向中国转移，国内造船未来10 年仍将稳定增长。受“国油国运，国轮国造”和产业政策支持，未来几年成品油轮市场需求较快增长。

　　公司是灵便型液货船的主要制造商。公司主导产品3～6 万吨成品油船/化学品船。目前手持订单43 艘、170 万载重吨、金额121 亿元，生产合同安排到2009 年。

　　船价上涨，公司盈利能力增强。克拉克松新船价格指数自2002年以来快速攀升，2005 年6 月初达到历史最高点169 点，现在仍保持162 点的高位。船价上涨使公司毛利率大幅上扬，盈利能力明显增强。 参与龙穴基地，公司中长期前景有很大想象空间。中船集团投资45 亿元在南沙龙穴岛建设造船基地，一期工程建成2 座30万吨级船坞，完工年产能200～300 万载重吨。公司很有可能通过定向增发等方式参与龙穴造船基地的民用船舶项目。

　　我们预计公司最近三年将实现每股收益0.39、0.57 和0.64 元，合理股价可以在8.60～9.80 元之间。目前公司动态市盈率18 倍左右，价值低估，投资评级 “强烈推荐”。

　　5、G许继：受益万亿电网投资

　　电网投资高速增长给输配电设备带来机遇。我国电网投资落后于电源投资，十五期间发电设备需求超高速增长，十一五期间我国电网投资将迎来新的高速增长期。根据国家电网和南方电网的规划，十一五期间投资1.25 万亿元，是十五期间的2.5 倍。电网投资的快速增长给电力自动化等输配电二次设备带来良好的发展机遇。预计电力自动化设备年均需求增长20%以上。

　　公司是国内输配电设备品种最全的上市公司。公司主营涵盖输配电一次设备和二次设备，产品齐全、配套能力强。二次设备的直流输电、电气化铁路、配电自动化、继电保护等业务具有很强的竞争优势，在国内处于第一、二位置。

　　直流输电保护设备是公司业绩增长亮点。借助西门子技术，集团成功实施了灵宝背靠背直流项目国产化。2005 年，集团又中标贵广二回直流项目，其中2.37 亿元“控制保护设备”由上市公司完成。直流输电未来市场潜力巨大，将成为业绩增长亮点。

　　电气化铁路业务前景广阔。“十一五”期间我国铁路建设进入新的高潮，计划投资1.25 万亿元，新建1.7 万公里，电气化率50%。公司持股95%的子公司成都交大许继的合作方成都较大隶属于铁道部，承接电气化铁路业务具有先天优势，市场占有率30%以上。预计未来几年电气化铁路业务年均增长30%以上。我们预计公司最近三年将实现每股收益0.39、0.50 和0.58 元，合理股价可以在7.8～8.6 元之间。

　　6、G 中兴:海外业务与3G 催动长期增长

　　通信行业固定资产投资有反弹迹象。自年初以来， 由于TD-SCDMA 预商用网以及NGN 等业务的发展，我国电信行业投资有反转迹象，2006 年前4 个月完成固定资产投资422.5 亿元，同比增长3.9%。

　　软件行业前景光明。我国软件市场的应用前景依然十分广阔。预计未来5 年我国软件行业在政策的扶持下，将保持飞速的发展，年均增长率将保持在30%以上。

　　海外业务依旧是增长的亮点。在全球通信市场持续发展的背景下，我们看好公司在3G、NGN、GoTa、HSDPA 等方面的技术竞争能力，预计未来两年公司海外业务仍将会保持40%以上的增长速度。

　　投资建议。公司在CNGI、IPTV、NGN、DSL、3G 等方面的技术较为先进，作为TD-SCDMA 产业联盟的成员，3G 牌照的发放对公司将产生重大的利好，季度性收支的波动不会对公司全年的盈利造成重大的影响，我们依然看好公司长期的经营前景。预计06、07 年将分别实现每股收益1.38 元和1.906 元，07 年合理的价值区间应该在44.51 元~48.1 元之间，我们调高对公司的投资评级至“强烈推荐”。

　　7、G 榕泰：掌握核心技术

　　公司是国内乃至亚洲最大的氨基复合材料生产商。公司具有氨基复合材料发明专利，掌握了核心技术，具有突出的竞争优势。目前产能7.5 万吨，居业内首位。随着市场规模的扩大，公司市场份额从03 年的50%降至05 年的30%。公司计划新建6 万吨产能，以满足市场需求的快速增长。公司的市场份额重新回到50%的水平。预计6 万吨产能的氨基复合材料新装置将于今年利用增发募集资金开工，计划07 年6 月份投产。经测算，该项目将为公司增加3 亿元销售收入和近6000 万销售毛利。

　　公司通过技术创新，自主开发了1 万吨高性能弹性复合材料和3000 吨高性能绿色环保型IC 封装用环氧塑料生产线。高性能弹性复合材料不含制癌物质，复合国外环保要求，具有优异的成型加工性能、优异的弹性和手感，性价比较高，将为国内东部沿海省份的电器、玩具、体育用品和工具用品等产品的出口提供新材料，需求前景良好。高性能绿色环保型IC 封装用环氧塑料属于电子新材料，符合高性能、环保化发展方向，使国家优先发展的重点领域。这两条生产线的建成将为公司08 年后的增长提供有力支持。

　　综合考虑公司各项业务发展前景，我们预测公司06、07 年净利润复合增长率达到40%。06 年EPS 为0.44 元，07 年为0.58元。

　　公司属于化工新材料行业，而且掌握了核心技术，其合理市盈率应该在18-20 倍。目前06 年动态市盈率仅14 倍，07 年仅11倍，具有较大空间。

　　8、科华生物：业内绝对领先

　　公司目前是国内产量和报批量最大的体外诊断试剂生产企业，多种试剂产品销量居国内第一，是国内诊断试剂行业的龙头。

　　免疫诊断试剂是公司的传统产品，目前公司国内诊断试剂行业占据绝对领先地位，预计该部分收入可维持18%左右的稳定增长。公司生化诊断试剂和核酸检测试剂发展较快，其中生化诊断试剂产品已达60 多个，预计公司生化诊断试剂将维持20%以上的快速增长。核酸诊断试剂是公司重点发展领域，目前公司已拿到多个试剂的生产批文，预计2006 年销售收入有望增长100%。

　　在诊断仪器业务方面，公司加大了自主研发成套诊断仪器的比例。公司自产仪器不仅毛利率水平高于代售业务，同时也促进了相关诊断试剂的销售。目前公司的仪器研制水平已处于国内领先水平。

　　随着产品规模的扩大出口和生产工艺的改进，公司毛利率水平有所提高，2006 年1-3 月份，公司成本率下降了1.36 个百分点，其中生化诊断试剂的毛利率水平提高2.75 个百分点。

　　我们认为公司所处行业前景广阔，且公司在行业中处于龙头地位，可充分享受行业增长，未来两年公司业绩的增长点主要在于免疫诊断试剂和生化诊断试剂的快速增长。给予推荐的投资评级。

　　9、G华微：五年超越四十年

　　行业复苏进入景气周期。2006 年全球半导体产业进入温和复苏阶段，预计到2009 年全球市场需求将不断加速增长，国内半导体行业受到政策扶持，外部发展环境良好。

　　不断挖潜增效，提升产能。公司4 英寸生产线年产能力已提升至108 万片，在期间费用小幅上涨的情况下，使得净利润相对于收入出现大幅增长，通过提高管理效率改进生产工艺，现有生产线的生产能力仍有潜力可挖。公司计划新建一条6 寸生产线，新增月产能力4 万片，产能的不断扩张将保证公司持续快速发展。

　　新产品新增长，消化成本压力。公司计划陆续开发高清彩电用晶体管、双向可控硅、VDMOS 功率器件、双极集成电路、肖特基二极管等系列新产品，为公司提供新的利润增长点。调整产品结构，提高利润率较高产品的产量将有效地吸收成本和价格竞争的压力。

　　对外合作项目，从产能和技术方面提升公司竞争力。通过为美国仙童(FAIRCHILD)公司代加工扩大生产能力，并在生产中实现研发的转化，以实现向高端产品发展；通过与皇家飞利浦、美国快捷公司的合资合作，提高自身管理能力和生产的制程能力。

　　在良好的发展机遇面前，公司计划利用五年左右的时间实现以往四十年的增长速度，到2010 年发展成为半导体功率器件领域亚洲第一大生产和研发基地。预计公司未来2 年净利润增长率将达到30%~40%的水平，06、07 年分别实现每股收益0.54元和0.71 元，公司07 年合理的价值区间应该在17.75 元~19.88元，我们给予公司“强烈推荐”的投资建议。

　　10、G金发：高成长的典范

　　公司是国内改性塑料行业的龙头企业，目前这一行业受到国家政策鼓励与支持。

　　公司主营大幅增加的主要原因是改性塑料销量(含贸易品)14.93万吨，同比增长37.07%，上海、广州基地订单非常饱满，生产线基本满负荷运转，压单5000吨的现象都十分常见。

　　公司净利润增长的主要原因：一是改性塑料销售额同比增长31.66%，而毛利率为12.23%，同比增加1.3个百分点，毛利率提升的原因在于公司加大了国内采购原料的力度，使得原材料价格降低300元/吨左右；二是三项费用同比增加30.26%，低于的销售额增长，费用控制较好。

　　从中报来看，变化最为明显的是公司塑料合金的毛利率上升较快，为17.19%，同比增加9个百分点，这主要是近年公司对汽车业务的大力开拓，今年已开始有好的回报。预计汽车改性塑料将成为公司持续快速发展的动力，在未来三到五年内，产能将从2005年的2万吨扩张到10万吨。

　　公司产品市场占有率高，采取的深度营销策略力促产销快速增长。产品垄断了国内家电、电动工具50～80%的市场，在汽车和IT新兴领域发展较快，预计今后几年销售量将以60%左右的速度增长。

　　尽管公司实施的股权激励行权价已远低于目前的价位，鉴于公司的高成长性，以及国内改性塑料的龙头地位，维持公司“买入”评级。