中国特色价值投资的成功秘诀(2)

　　表2这25只股票当中或许有些是因为具有概念或题材而被炒作，也有些是因为整体上市时国有大股东比较慷慨，但不可否认的是，其中部分股票确实符合价值投资理念，上市公司经过多年的努力经营，给了长期投资者以丰厚回报。

　　例如，方正科技(600601)股价的上涨基本可以用业绩来解释。1990年，这家公司(时名延中实业)的净利润只有区区51万元，而2006年达到了1.84亿元，增长了360.55倍。由图1可见，其股价与净利润增加基本正相关。

　　有人奇怪价值投资者喜闻乐道的万科为什么近几年来股价才飞涨，其实看看图2，就可以知道那是因为万科净利润的腾飞也不过是最近几年的事情。关键在于，关注公司基本面的投资者会比一般人更早地发现万科起飞的征兆。

　　仔细观察这25只股票可以发现，除了苏宁电器和贵州茅台外，其余都是上个世纪就上市的，这足以证明时间在投资中的重要作用。

　　当然，价值投资的操作策略中包含长期持股但不简单等于长期持股。即使是在经历了前所未有的大牛市后，2007年末1525只A股股票中仍有136只给投资人的回报为负，其中回报最低的10只股票均已被ST，这些股票也有些是很早就上市了。价值投资鼻祖格雷厄姆说股票市场从短期来看是投票器，从长期来看是称重机，或可从这里得到验证。

　　长期持有并非无条件的僵化信条

　　在看到前文小费雪所举的例子时，或许人们会问，如果避开了跌幅最大的坏日子结果会如何？答案是相当不错。

　　遗憾的是这样的组合很难出现，只要求不错过表现最好的交易日很容易做到，持股不动就是了，而要错过表现最坏的交易日却不错过表现最好的交易日，就太难了。从标准普尔指数的历史来看，涨跌幅最大的日子往往相伴而生。在标准普尔指数涨幅最大的10个交易日中，有3个在1987年10月；与此同时，在跌幅最大的10个交易日中，同样有3个在1987年10月。相信很难会有人能如此准确地把握节奏，避凶趋吉。

　　标准普尔指数如此，A股市场也是如此。1月22日上证指数暴跌7.22%，28日跌7.19%，2月4日又暴涨8.13%。果真能有人空仓躲过暴跌却又满仓迎来暴涨么？

　　即便很难实现，躲过熊市依然对投资者有着无比巨大的诱惑。尽管有3个涨幅最大的交易日存在，1987年10月标准普尔指数下跌21.76%，仍然是30年来跌幅最大的一个月。躲过这一个月，相当于多赚了两年。因此，即使是不主张波段操作的费雪也要探讨自己是如何躲过了3次熊市的。

　　如果买入股票后就持股不动，那么以标准普尔指数作为衡量指标，投资者从1997年2月到2003年3月长达6年的时间内将一无所获。如果以上证指数作为衡量指标，那么1992年5月上证指数就到达了1000点，而2005年7月上证指数也仍然在1000点，也就是说长达13年的时间里投资者回报为零。

　　很多人都读过菲利普费雪的《怎样选择成长股》，知道他和格雷厄姆一样对巴菲特的影响巨大。小费雪本人也很了得，CXO咨询集团根据他从2000年所写的福布斯专栏，认为他是2006年度预测最准确的长期预测家。