中国特色价值投资的成功秘诀

　　历史数据证明，以价值投资的思路选择个股并长期持有，在中国股市能够获得丰厚回报。但因为股价波动程度远大于成熟市场，中国股市的价值投资又独具“特色”，即低价买入是成功的关键；市场会出现较长时期的高估，一旦调整也非常剧烈；像巴菲特那样买了就不卖并不可取。

　　- 本刊研究员 孙旭东/文

　　从根本上说，投资理念代表的是一种“意识形态”和“价值观”。长期以来，一系列偏见的存在，使得大量投资人对价值投资的优势视而不见。例如，曾经流行或者仍在流行的观点认为，中国股市是政策市、消息市甚至赌场，上市公司没有几家不做假账，加上股指表现出来的巨幅震荡和牛短熊长现象，使得很多人觉得在国内做价值投资、长期持股是天方夜谭。然而历史数据却表明，在A股市场长期持股有可能获取丰厚收益。

　　与成长型投资者相比，价值投资者能够取得更高的收益是因为他们更有耐心等待真正的低价买入时机。考虑到这些，价值投资、长期持股的含义首先是低价买入。

　　长期投资A股市场获利不菲

　　肯尼斯费雪(《怎样选择成长股》作者菲利普费雪之子，以下称为“小费雪”)作为一名成功的价值投资者，他这样劝说人们进行价值投资和长期持股，“市场波动是何等之快，你的年度回报可能来自只有几天的剧烈波动。没有人能告诉你投资回报或者亏损来自一年中的哪3天或者6天。如果你希望获得如市场般的回报，必须坚持不懈地留在市场中。”

　　从这样的观点出发，其实市场波动越剧烈，反倒越应该长期持股。而此前中国股市每次剧烈波动后，很多投资者都作出了要波段操作的总结，这或许应该反思。

　　当然，问题的关键在于，小费雪所言“市场般的回报”能否令人满意。费雪为了证明“市场中重要的是时间，不要进行波段操作”，举了这样的例子：从1982年1月1日至2005年12月31日，标准普尔指数的年平均收益率为10.6%，而如果你错过了其中10个表现最好的交易日，平均年回报率将降至8.1%，如果错过了50个，平均年回报率将降至1.8%。10.6%的年收益率或许并不起眼，尤其是在经历了2006、2007两年前所未有的大牛市之后，国内投资者的期望值都已经很高，然而从媒体调查结果中我们知道，即使是在2007年，也还有至少三成投资者亏损，长期来看散户投资者更是“七亏二平一赚”。1.8%，对国内大多数中小投资者恐怕都是不错的结果了。

　　历史数据表明，投资国内股市长期收益率远远地高过美国股市。具体数据见表1。

　　考虑到上证指数可能失真带来的误差，我们假设2007年末上证指数只有实际的一半——2630.78点，那么年化收益率仍然达到19.42%。事实上，要达到标准普尔指数的年化收益率，则上证指数2007年末只需涨至583.52点。

　　历史数据还表明，中国股市自1991年至2007年的17年间，上证指数上涨的有10年，下跌的有7年。人们说中国股市牛短熊长，更多地可能是2001年以来的短期记忆，如果因此对股市感到失望并远离，就会错过近两年的大涨。

　　部分上市公司股价涨幅巨大

　　当然，指数是一回事，投资者能否捕捉到为自己带来巨大收益的个股又是一回事。所幸，中国股市中不乏这样的上市公司。