题材运行的五大历史规律与投资三条路径(2)

　　2008年题材之丰富，本版大图一览无余。从市场主力近期的调仓和反向操作看，“先诱多后诱空”过程后方向应逐渐明朗，二次探底后筑成底部，中小盘成长股作为2008年市场偏好品种，渐成越来越多机构和散户的默契，后市大约会有持续一到两个月的中小盘题材股牛市，权重股超跌反弹之后，下半年的指数仍然差强人意，但个股机会仍成批出现。但无论何种题材，成长是最大的题材。创投、3G通信、优秀农业概念股、新能源、医改等都是培养梦想的地方。

　　道：题材股运行的三条线索

　　题材板块来去飘忽，常常无迹可寻，这就要去找“道”，大道。

　　我们回顾历次题材股出山之前总会伴随着对估值的驳论，这实际上是评价标准的失衡。比如牛市第一轮题材行情炒股改。中国式股改的横空出世，突然击破了原有的估值体系，原有的仅从行业周期、每股收益等角度出发不切实际，而国外也无成熟方法来解决对价的估值问题。此种情形，投机氛围浓烈，股改一个炒一个，个股甩开大盘，题材轮动渐成主流。此后莫不如此。而这一轮的题材股出山前后，伴随的是金融、地产、有色等权重股前景究竟如何究竟值多少的争辩。反过来，如果市场主流对中石油、贵州茅台、中国银行这些股票的估值基本汇合的时候，大概大底就来了，权重股会超跌反弹起来。

　　但是，是什么导致了对权重股的估值争论？主要三股合力：上下游不停的价格上涨、从紧的货币政策(包括地产调控等)以及次贷危机。这三个要素造成了劳动这一工作中，从原材料、产品价格、劳动力到货币本身价格的全线价值紊乱。加之大小非解禁问题，估值越发变得扑朔迷离，众口难调。如近一周统计数据显示，尽管金融业的跌幅已经回到牛市所谓的“30倍PE的合理”线之下，但市场基本不买账，金融业当周减持压力仍居各行业之首；再如中石油究竟值多少钱，从15块到30块，各执一词。我们统计了前两月所有题材股的市盈率，发现实在无迹可寻。也就是说，价值投资失效了。

　　于是，一些最直接的、刺激感官的参数成为投资题材：涨价、受益人民币升值、受益宏观政策、受益政治事件等等。这就导出了去年年末以来，题材股运行的三条路线：通胀传导、政策趋势、事件主题。

　　关于此轮通胀的特殊本质及其传导，我们在《通胀热股票》一期中曾做过详尽的分析和预测，市场的走势确切的沿着所述方向在演进：从上游和下游向中游夹逼。人们见证了CPI继续倒逼PPI，化肥、化纤、棉糖等农产品及加工、纸张等产品步步进逼，六国化工、新赛股份、欣龙控股、威远生化等等反复逞强，钢铁和电气设备走势也出人意料。现在我们仍然坚持这一逻辑，中游制造业将有继续涨价的机会。申银万国的研究也得出，能够掌控上下游定价权的行业最值得看好，以大宗商品为原材料的工业制造业早已经历过成本上升的阶段，他们用实际行动证明了自己消化成本的能力。现在PPI受益行业(确定的)比CPI受益行业(不确定的)更具可投资价值。而在工业企业的中上游行业中，国际大宗商品价格上涨幅度逐渐趋缓，因此中游的行业更应值得看好。钢铁、建筑、建材、造纸、基础化工五个行业受益最大，而消费品行业，包括首次经历成本上涨的农产品整体需要接受“能力测验”。

　　政策趋势，已经在一月份的3G概念、创投概念、新能源和正在借两会炒作的节能减排等概念上呈现得很充分了。必要的是，由于政策的不明朗，常常会遍地跟风，需要清晰打捞其中的实质性龙头。