西部矿业 妖气从哪里来

　　讨论西部矿业股价最终能否突破百元，就像讨论中国股市未来能否冲破一万点一样毫无意义。但是西部矿业的近期表现和未来预期，却是耐人寻味的。

　　编辑 宋爽 美编 何卓英

　　南都周刊记者 杭晓琳

　　8月6日，西部矿业股份有限公司发布公告，对该公司股票在8月2日、3日和6日连续三个交易日的异常波动做出说明。“西矿集团无对本公司注入资产、项目的计划或打算，无对本公司实施重大资产重组的计划或打算，也无整体上市的计划。”这种习以为常的辟谣公告投资者早就见惯不惊。

　　西部矿业上市首日(7月12日)开盘价35元，收于32.90元，8天后回到35元，接着又用了8天升至51.10元。就在公告发布次日停牌一小时后，这只近期表现抢眼的股票依旧不改强劲走势，盘中冲破60元，最后收于56.30元。

　　在某财经网站的股吧里，有人以“10美元不到的西矿，拿着怕什么”为题发帖，说是在一个有色金属高层论坛上，两位来自国外的矿产专家得知西矿的股价，大呼拥有资源就拥有一切。发帖者自称随后就全仓买入西部矿业，并悠然自得等着它成为百元大票。

　　“西部矿业是有色金属上涨热的一个极端表现，这样的股票没有进入我们的视野，我们只参与自己能够看得懂的股票投资。”申万巴黎基金助理徐爽说。

　　位于青海的西部矿业拥有为数众多的矿藏。

　　券商大幅低估，散户蜂拥而至

　　西部矿业的发行价是13.48元，首日上市便落在30块以上的区间，远远超出券商的预估。

　　7月12日上市前，券商的研究报告大都波澜不惊。

　　东方证券认为，基于对未来两年金属价格的预测和西部矿业产能的估计，公司产能的扩大将有效抵御金属价格下跌的影响，预计07、08年EPS(每股收益)分别为0.97元和1.02元。公司合理估计在25元。

　　这个估值和光大证券非常接近。光大认为，考虑溢价因素，以及公司多金属(横向分散风险)和一体化(纵向分散风险)经营的特点，给予西部矿业07年30倍PE的估值水平，合理价格为24元，目标期是6个月。

　　申万证券则分析，相较于PE，资源价值更适合于西部矿业，而目前资源类公司每股资源价值/股价平均为4.21，依此测算西部矿业合理价位31.47元，合理定价区间为23-30元。

　　中金公司强调，西部矿业与可比公司相比，市盈率和市净率应分别享有25%和10%的溢价，因此西部矿业合理价值区间为每股人民币16.86-26.92元，即如果开盘价在16.86元以下建议投资者介入，高于26.92元逐渐减持。

　　最保守的中信证券认为，“目前该公司股票的合理价值应该在20元左右。”

　　基本上，在西部矿业上市之前，券商对该股的估价都在30元以下。即便是东方证券在7月27日又发布第二份针对西部矿业的研究报告时，也只将估价提高到39元，目标价是45元。

　　对此，某私募经理称，除了个别金融股外，券商对新股通常趋于保守，像股价扶摇过百元的山河智能，券商当时才看高到20元左右。因此上述定位缺乏参考性。该私募笑称，40元以下的持有人都不必害怕，因为西部矿业流通股本并不大(1亿)，操纵起来难度不大。

　　另有市场人士用最近发行的新股中国远洋与之对比，并得出炒作西部矿业的多是“游击队”的结论。该人士分析，“当日上市几乎没有大资金吸纳迹象，主要买进的都是游击队活跃的地方，金额也不大，70亿成交量，买入前5位最后一名8000多万，不到1%。”而中国远洋首日，买入前5位都是机构专用，最少2个亿，是当日成交额度的84亿的2.3%。

　　摸清西部矿业的底牌

　　西部矿业的特点是矿产产能大于冶炼产能，也是国内罕见的完全自给自足的企业(驰宏的供给率也才60%而已)。因此，资源成了西部矿业最大的优势。

　　表面上，目前西部矿业全资持有或控股并经营的四座矿山分别是：锡铁山矿、获各琦矿、赛什塘矿及呷村矿，此外还持有玉龙铜矿41%的股权。

　　按2006年西部矿业的精矿产量来看，该公司是全国第四大锌精矿生产商、第二大铅精矿生产商，以及第七大铜精矿生产商。

　　按现有生产规模，西部矿业的资源可分别支持生产锌33年、铅31年和铜81年。

　　根据中金公司的预计，今年西部矿业的锌精矿、铅精矿的产量将较去年分别增长7%和9%，预计明年较今年分别继续增长12%和17%。产量增长主要来自呷村矿，该矿在2006年试产，2008年其矿石处理能力将由30万吨增至50万吨。

　　赛什塘矿将为西部矿业明年的铜精矿产量增长贡献将近4个百分点。而玉龙铜矿在公开数据中公布的300万吨铜储量将在2009年开始为西部矿业的业绩提升提供继续想象的空间。

　　西部矿业生产的有色金属包括锌、铅、铜和电解铝等四种金属，产品的多样化降低了公司受单一金属价格波动的影响。不过根据目前有色金属的市场表现来看，锌铅铜和铝在2007-2008年将继续维持在历史高位震荡。虽然第三季度消费淡季将对有色金属价格构成一定压力，但是中长期来看，有色金属行业集中度的不断提高，将维持供应增长缓慢的局面，而强劲的需求将使有色金属价格继续维持在历史高位。

　　“在前期的有色金属熊市中，企业对勘探的投入不多，因此现在的产能提升速度不可能超过需求的增长，这对价格形成了支撑。”光大证券研究所分析师江宇昆说。

　　在江看来，西部矿业IPO募集到的5个亿将用来收购矿，这就给了市场想象的空间，“从西矿现在的资源分布来看，在资源储备集中的省份，它基本都已布点。”

　　申万巴黎基金公司的基金助理徐爽从事有色金属行业分析，在她看来，西部矿业最大的想象空间，是公司控股方西矿集团的采矿权等，“在

　　妖气从何而来？

　　最近，由于期铜飙升，有色金属板块近期整体走强，板块内个股连创新高。

　　江宇昆分析认为，有色金属原本有很强的周期性，但这一轮经济周期已被延长。另一方面，全球范围内的经济增长超出预期，而产能的中断导致供给与需求的对比加剧，促使市场对有色金属明年的价格判断也给出了很高的预期。

　　西部矿业水涨船高，原本市场对该公司今年的每股收益预期是0.8元，现在调高到1元，“我们当时预期的价格是24元，今年内翻番也可以理解，但现在五六十块的价格却很难解释。”

　　徐爽对有色金属板块强势表现的理解是，这一轮有色金属周期的延长，导致估值也在提升，原来对有色金属板块的估值最多是10倍，现在市场对08年的市盈率预估是27倍。另一方面，过去两年有色金属企业的利润增长都超过50%，加之上市公司也在寻求自身突破。“综合这些因素，有色金属板块近期的表现是有道理的，我们认可，也适当参与了。”

　　“但是一些个股的涨幅超出了我们的预期。”徐爽认为，有色金属板块的总市值、流通市值和钢铁板块差不多，但利润只有钢铁企业的一半，不考虑资产注入，业界对2008年有色的盈利增幅预测已经低于钢铁了，从这一点来看，有色金属板块的上涨需要保持谨慎。

　　对有色金属的重新估值，徐爽的观点是，2008年市盈率达到27倍，这个数字从国际市场来看能否站得住脚？目前有色金属行业内的一些国际企业股价也在上涨，但市盈率没怎么变，还是10-15倍。“也就是说，重估是中国市场自己在玩。”

　　今年上半年，基金行业对有色金属板块有个减持的过程，“基金的投资理念还是把握长期收益，”徐爽说，有色金属板块是此轮上涨行情中的收益板块，投资时要在狂乱中保持一份冷静。

　　市场人士提醒记者，关于新股的炒作越演越烈，南京银行、宁波银行在内的最近上市的新股无一例外地强势上攻，“因此对于题材不断、盘子不大的绩优股，投机性更强。”日前，深交所表示要严密监控新股交易，已向相关会员发出了限制账户交易警示函，要求这些会员及其营业部切实采取措施对客户异常交易行为进行规范。

　　透支未来，充满悬念

　　西部矿业的股价正在预支了未来的业绩，这点是毫无疑问的，在中国股市上也是多见不怪的。但是，矿产资源必须转化为产能才能兑现业绩增长，而西部矿业的资源优势在多大程度上能实现这一转变？

　　在某财经网站的股吧中，有内部人士透露，西部矿业所在地锡铁山，没有生命迹象，在这个无人区，常年刮着八级以上大风，沙尘漫天，除了稀薄的空气，与月球表面无异。这种地方根本不具备生产所需“三通”的基本条件，这些问题不解决，资源优势就难以在市场竞争中得到最大化的发挥，甚至是根本就发挥不了。从目前形势看，西部矿业选矿成本高，无法自己解决铁路和输电的难题，地理劣势导致电费运费高，资金技术劣势导致生产不稳定。在克服电费、运费的成本压力问题时，公司依赖于政府加大矿区附近的基础建设，包括引电和修建铁路，但由于地处无人区，经济价值又不突出，政府基础建设投资的可能性和前景都十分渺茫。如果没有外力作用，西部矿业很难发展，公司主业产品未达产，虽然披露了拟采取的改善措施，但持续经营能力仍不确定。

　　帖子中所透露的内容，据说来自西部矿业的一位中层管理人员。

　　“如果这是真的，那么这确实是个问题，但是，我们谁都没有去过现场。”江宇昆说。

　　他随后提到玉龙铜矿，听说当地的电力建设要到2011年才能建好，这种建设需要比较大的投入，在这方面当地政府和西部矿业曾经有过分歧，加之玉龙铜矿所在地区的环保限制，都使得玉龙对西部矿业的业绩支持具有不确定性。

　　“我不赞成用简单的资源法来对上市公司做出判断。”徐爽在这方面似乎显得更谨慎，她认为资源转化为业绩必须考虑矿产资源的自然条件，以及企业对电力、运输等成本的投入。“如果资源不能反映到业绩上，就会有泡沫。以西部矿业现在的价位，明年每股盈利达到2块还差不多。”

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